每經編輯 賈麗娟    

每經記者 賈麗娟

并購重組往往會帶來股價熱炒，在業績承諾的催化下，這種炒作更是顯得理直氣壯。去年有527家A股公司在并購時附帶了業績承諾，但每經投資寶（微信號：mjtzb2）此前推出的重磅報道卻顯示，去年有107家公司業績承諾不達標，其中有23家達標率甚至不足10%。更有甚者，重組標的嚴重虧損，成為上市公司的“包袱”。

而在各類并購重組的背后，必然有各類中介機構的身影。作為并購重組的“財務顧問”，對于這些未完成業績承諾的項目，財務顧問是否盡到了職責？

多家券商“撞上”不達標項目

在并購重組中，券商扮演的角色一般叫“獨立財務顧問”。據每經投資寶（微信號：mjtzb2）不完全統計，經手項目業績承諾不達標的情況在券商中普遍存在，而“顧問”項目業績承諾不達標家數超過6家的有中信證券、中信建投、招商證券、西南證券等。

比如西南證券作為財務顧問的臺海核電（002366，SZ）重大資產重組事項，置入的資產在置入當年便出現業績承諾不達標的情況。

2015年6月15日，證監會核準丹甫股份與臺海核電進行重大資產重組，臺海核電100%股權置入上市公司，8月重組完成，公司簡稱隨后也更改為“臺海核電”。臺海集團承諾，臺海核電2015~2017年的扣非凈利潤分別不低于3.04億元、5.08億元及5.77億元，否則將進行股份補償。

但2015年置入資產僅實現扣非凈利潤2082萬元，完成率僅有6%。不過，臺海集團認為，簡單按照原利潤補償協議進行股份補償，則承諾人的持股比例將大幅降低，不利于上市公司控制權與生產經營的穩定，因此準備將業績承諾更改為：2015~2017年累計實現凈利潤不低于13.9億元。

對此，西南證券的核查意見是：由于國家核電政策的落地速度不及預期，簡單按照原利潤補償協議進行補償，不利于公司發展和全體股東利益，新的利潤補償方式更為合適。當然，西南證券照例說了一句：本獨立財務顧問對臺海核電2015年度未能實現其利潤承諾目標深感遺憾并向廣大投資者“誠懇致歉”，將繼續按照相關規定積極履行持續督導職責。

道歉可以解決問題嗎？有投資者在深交所互動易上質問：“貴公司2017年如果再次完成不了對賭補償協議，是否再次更改？”對此公司僅回復稱，公司有能力完成考核業績。

面對募投項目更改 招商證券“無異議”

如果說，有些行業因為政策原因而無法準確預知前景，那么，對于“隔行如隔山”的跨界收購來說，財務顧問是否應該更加謹慎，多留個心眼呢？

招商證券似乎并沒有這么謹慎。其作為顧問的項目就有連續“跨界收購”的洪濤股份（002325，SZ）。2015年3月13日，洪濤股份發布公告，以2.35億元的代價收購跨考教育70%股權；2015年9月11日，公司又宣布以2.98億元的代價收購學爾森文化傳播公司85%的股權。

作為一家建筑裝飾公司，洪濤股份進軍教育和文化行業顯得有些突兀。而收購學爾森的資金，還是將此前定增所募的資金，更改了用途。每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，學爾森2014年末的凈資產僅有2027萬元，評估增值了十幾倍。此外，學爾森歷年凈利潤較低且極不穩定，2013年實現凈利潤110萬元，2014年的凈利潤變為不足15萬元。然而，就是這樣一家公司卻承諾，2015~2017年凈利潤分別不低于2500萬元、4000萬元和6000萬元。

變更募投項目，去收購這樣的公司，招商證券顯得很淡定。其在變更募投項目的核查意見中稱，增加收購學爾森項目，是由于建筑裝飾行業增速放緩，轉變募投項目是在積極擁抱互聯網，進一步加強公司的第二主業——職業教育。

因此，招商證券的核查意見是：洪濤股份本次變更部分募集資金使用用途的事項，符合公司發展戰略，有助于提高公司募集資金使用效率，不影響募集資金投資項目的正常實施，不存在變相改變募集資金投向、損害股東利益的情況……保薦機構對洪濤股份本次募集資金變更及使用事項無異議。

但更改募投項目并沒有帶來預期的收益。2015年，洪濤股份收購的兩家教育公司，業績均未達到承諾水平?？缈冀逃兄Z2015年凈利潤不低于3500萬元，實際僅實現1730萬元，完成率為49%；學爾森承諾2015年凈利潤不低于2500萬元，實際僅完成919萬元，完成率為37%。

按照當時豐滿的業績承諾，招商證券的核查意見中顯示，收購學爾森的投資回報期為5.39年，但這一預期顯然已經被骨感的現實打破。

并購項目告吹 長城證券被出具監管函

財務顧問在并購重組的過程中，必須要進行盡職調查，從而保證交易信息的真實性、準確性和完整性。不過，有些財務顧問卻做不到這點。

與2015年如火如荼的并購重組盛況相比，進入2016年，上市公司并購重組的腳步似乎慢了下來。悄然終止收購的案例也開始增多，黑芝麻（000716，SZ）就是其中一例。

2016年1月4日，黑芝麻發布了增發方案。公司擬通過發行股份及支付現金相結合的方式，購買金日食用油100%股權，標的資產作價6.25億元，公司同時向韋清文等4名特定對象定向發行股份募資不超過3.14億元。

在長城證券出具的《獨立財務顧問報告》中“重大訴訟和仲裁情況”一節顯示，“金日食用油最近五年與經濟糾紛有關的重大民事訴訟，除夏敏案外，均已了結；而對于夏敏案，交易對方朱杰、朱玉華已作出承諾，將妥善處理該案并根據情況采取有效措施，不會因該案對金日食用油的持續經營造成實質性不利影響，不會對本次交易造成實質性影響。”

不過，今年3月24日，黑芝麻忽然發布了《關于終止發行股份購買資產事項暨股票復牌的公告》，宣稱“鑒于交易標的控股股東朱杰及交易標的涉及多項債務擔保和訴訟，且涉及金額較大，交易對方和標的公司無法在承諾期內解決上述事項。為了保護上市公司全體股東利益，經交易各方平等、充分協商，確定終止本次發行股份購買資產事宜。”

于是問題就來了：一會兒說訴訟不會影響交易，一會兒又因為訴訟終止了交易，真實情況是什么？

對此，深交所也看不下去了。2016年5月14日，深交所發來了監管函，對擔任黑芝麻財務顧問主辦人的史金鵬、吳一丁進行了批評。監管函顯示，財務顧問報告中的信息與后續公告不一致，且二人未及時對報告中的相關信息進行補充更正。深交所表示，二人作為黑芝麻此次重組財務顧問主辦人，未能按照《上市公司重大資產重組管理辦法》第六條的規定盡職履行責任，違反了深交所《股票上市規則》第1.4條的規定，并表示“希望你們吸取教訓，杜絕此類事件發生。”

券商并購業務占比仍低

《上市公司重大資產重組管理辦法》第六條規定：“為重大資產重組提供服務的證券服務機構和人員，應當遵守法律、行政法規和中國證監會的有關規定，遵循本行業公認的業務標準和道德規范，嚴格履行職責，對其所制作、出具文件的真實性、準確性和完整性承擔責任。”

“前款規定的證券服務機構和人員，不得教唆、協助或者伙同委托人編制或者披露存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的報告、公告文件，不得從事不正當競爭，不得利用上市公司重大資產重組謀取不正當利益。”

換言之，服務機構要做的，是保證制作和出具文件的真實性、準確性和完整性。而長城證券并沒有做到。那么，此事會對公司投行業務產生怎樣的影響？記者致電公司欲了解相關情況，但截至記者發稿時未能成功聯絡到對方。

據稱，長城證券目前處于上市輔導期，近年來業績可圈可點，而投行業務在長城證券的業務中占比不小。長城證券2015年財報顯示，公司當年投行業務實現凈收入8.61億元（僅次于經紀業務），同比增長124.22%。承銷保薦業務完成項目51個，擔任股票主承銷商家數排名第22位。并購重組方面，完成家數排名已經上升至第5位。在業務快速增長的同時，公司風險控制顯然還需要加強。

2015年，券商并購重組財務顧問業務增長較快，但在券商整體的收入當中，其所占比例仍然很低。證券業協會發布的數據顯示，2015年該業務凈收入最高的是華泰證券，緊接著是廣發證券、中金公司、西南證券及中信證券，收入從2.4億元到4.9億元不等，但這樣的數字比起各家券商的總收入，顯得無足輕重。

而就單個項目來看，并購重組的財務顧問所得并不算“搖錢樹”。就排名較為靠前的西南證券來看，2015年報顯示，當期公司擔任財務顧問的重大資產項目24家（按照通過并購重組委審核家數統計），實現財務顧問收入6.29億元。而按照證券業協會的統計口徑，西南證券并購重組的財務顧問業務凈收入為3.97億元。按照前者計算，平均每單財務顧問業務的收入為2621萬元，而按照后者計算，平均每單的凈收入僅有1654萬元。