剛剛過去的第二季度，人民幣新增貸款的規模波動雖然減小，但相比一季度，“過山車”特點依舊明顯。

證券時報記者調查發現，雖然二季度宏觀審慎評估體系（MPA）的監管考核對流動性的影響低于一季度，但銀行上半年末沖業績的普遍傾向，仍會一定程度上推動信貸增長。這也導致近年來6月份新增信貸均較5月份有所增加。因此，各大分析機構對今年6月份新增信貸規模的預測均較一致，多落于9500億至11000億元區間，據不完全統計，均值為10375億元。

具體信貸投向方面，光大證券首席經濟學家徐高認為，隨著需求放緩，房地產投資年度高點已過，去產能壓力下制造業投資持續疲弱，信貸需求回升將主要體現基建投資方面。

值得注意的是，從5月份環比變化來看，M2和M1增速一上一下，導致二者反向剪刀差愈發明顯。有分析人士預計，M2增速將在高基數效應下，回落至11.4%左右。在去杠桿背景下，M1和M2增速背離的現象仍會持續，或將推動國內資產價格上漲。

6月新增信貸超萬億

數據顯示，5月份新增信貸9855億元，環比多增4299億元。按照近年年中的經驗，市場普遍預計，今年6月份新增信貸將超萬億。

興業銀行首席經濟學家魯政委預測，6月份新增貸款可能反彈至11000億元。“受季末沖規模影響，近年6月份貸款一般高于5月份；考慮到6月份地方債置換、房屋銷售放緩等對新增貸款的潛在影響，預計今年6月份新增貸款可能反彈至11000億元。”魯政委稱。

申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇也認為，經濟承壓、投資回落，信貸仍需加碼以維穩經濟。他表示，近年來6月份信貸均較5月份呈季節性增加，預計今年6月份信貸新增10500億元，較5月份多增645億元。而在高基數效應下，李慧勇預計6月份M2增速將回落至11.3%，增速比5月份回落0.5個百分點。

M2增速繼續回落的觀點似乎也被諸多分析師所接受。招商證券研究發展中心分析師謝亞軒就表示，雖然二季度MPA監管對流動性的影響低于一季度，但監管機構對通道業務加強監管，使同業業務增長放緩，非銀同業存款和股權及其他投資規模同比增速下降，由此帶來M2增速下滑。

基建投資保持高位

結合一二季度情況看，二季度以來信貸社融投放速度明顯放緩。徐高認為，國外風險事件不斷，國內經濟下行壓力上升，未來供給側改革將與穩定需求共同推進，政策將再向穩增長回擺。

“而隨著政策再度向穩增長回擺，信貸社融將再度加快投放速度，改善實體經濟資金面，并提高實體經濟投資意愿。”徐高稱，“由于需求放緩導致房地產投資年度高點已過，去產能壓力下制造業投資持續疲弱，需求回升將主要體現在基建投資方面。”

李慧勇也認為，在政府加杠桿對沖企業降杠桿的背景下，預計基建投資仍將保持高位。此外，盡管地產銷售高點已過，但銷售向投資的傳導存在時滯，開工項目仍將持續產生投資。

M1M2增速剪刀差擴大

公開數據顯示，從去年7月份開始，M1與M2增速剪刀差就已開始擴大，到今年5月份剪刀差進一步擴大。從5月份環比變化來看，M2與M1增速一下一上，分別為11.8%、23.7%，剪刀差持續放大。

莫尼塔宏觀研究主管鐘正生表示，M1增速大幅擴張而M2增速相對穩定的情況，在1998～2000年的改革期間也有所體現。導致該現象的兩個主要原因是企業融資需求收縮和財政支出轉化為企業存款。

鐘正生預計，在去杠桿背景下，M1和M2增速背離的現象仍會持續，去年的高基數會拉低M2的同比增速，預計6月份M2同比上漲11.5%。

華泰證券宏觀研究員李超認為，企業活期存款上升和其他存款下降是逆剪刀差形成的表象，而房地產交易火爆導致居民定期存款向開發商活期存款轉移、企業盈利能力受益于貨幣寬松而出現回暖、股市資金回流等因素才是逆剪刀差形成的背后邏輯。同時，地方政府債務置換、期貨市場反彈和營業稅清繳等因素，也是逆剪刀差繼續擴大的原因。

交通銀行金融研究中心認為，從經驗上看，M1與M2增速背離放大，M1快速上升，國內資產價格未來可能上漲。