剛剛過去的第二季度，人民幣新增貸款的規(guī)模波動(dòng)雖然減小，但相比一季度，“過山車”特點(diǎn)依舊明顯。

證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，雖然二季度宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）的監(jiān)管考核對(duì)流動(dòng)性的影響低于一季度，但銀行上半年末沖業(yè)績的普遍傾向，仍會(huì)一定程度上推動(dòng)信貸增長。這也導(dǎo)致近年來6月份新增信貸均較5月份有所增加。因此，各大分析機(jī)構(gòu)對(duì)今年6月份新增信貸規(guī)模的預(yù)測(cè)均較一致，多落于9500億至11000億元區(qū)間，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，均值為10375億元。

具體信貸投向方面，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，隨著需求放緩，房地產(chǎn)投資年度高點(diǎn)已過，去產(chǎn)能壓力下制造業(yè)投資持續(xù)疲弱，信貸需求回升將主要體現(xiàn)基建投資方面。

值得注意的是，從5月份環(huán)比變化來看，M2和M1增速一上一下，導(dǎo)致二者反向剪刀差愈發(fā)明顯。有分析人士預(yù)計(jì)，M2增速將在高基數(shù)效應(yīng)下，回落至11.4%左右。在去杠桿背景下，M1和M2增速背離的現(xiàn)象仍會(huì)持續(xù)，或?qū)⑼苿?dòng)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲。

6月新增信貸超萬億

數(shù)據(jù)顯示，5月份新增信貸9855億元，環(huán)比多增4299億元。按照近年年中的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，今年6月份新增信貸將超萬億。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)測(cè)，6月份新增貸款可能反彈至11000億元。“受季末沖規(guī)模影響，近年6月份貸款一般高于5月份；考慮到6月份地方債置換、房屋銷售放緩等對(duì)新增貸款的潛在影響，預(yù)計(jì)今年6月份新增貸款可能反彈至11000億元。”魯政委稱。

申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)承壓、投資回落，信貸仍需加碼以維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。他表示，近年來6月份信貸均較5月份呈季節(jié)性增加，預(yù)計(jì)今年6月份信貸新增10500億元，較5月份多增645億元。而在高基數(shù)效應(yīng)下，李慧勇預(yù)計(jì)6月份M2增速將回落至11.3%，增速比5月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

M2增速繼續(xù)回落的觀點(diǎn)似乎也被諸多分析師所接受。招商證券研究發(fā)展中心分析師謝亞軒就表示，雖然二季度MPA監(jiān)管對(duì)流動(dòng)性的影響低于一季度，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)通道業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，使同業(yè)業(yè)務(wù)增長放緩，非銀同業(yè)存款和股權(quán)及其他投資規(guī)模同比增速下降，由此帶來M2增速下滑。

基建投資保持高位

結(jié)合一二季度情況看，二季度以來信貸社融投放速度明顯放緩。徐高認(rèn)為，國外風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力上升，未來供給側(cè)改革將與穩(wěn)定需求共同推進(jìn)，政策將再向穩(wěn)增長回?cái)[。

“而隨著政策再度向穩(wěn)增長回?cái)[，信貸社融將再度加快投放速度，改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面，并提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿。”徐高稱，“由于需求放緩導(dǎo)致房地產(chǎn)投資年度高點(diǎn)已過，去產(chǎn)能壓力下制造業(yè)投資持續(xù)疲弱，需求回升將主要體現(xiàn)在基建投資方面。”

李慧勇也認(rèn)為，在政府加杠桿對(duì)沖企業(yè)降杠桿的背景下，預(yù)計(jì)基建投資仍將保持高位。此外，盡管地產(chǎn)銷售高點(diǎn)已過，但銷售向投資的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，開工項(xiàng)目仍將持續(xù)產(chǎn)生投資。

M1M2增速剪刀差擴(kuò)大

公開數(shù)據(jù)顯示，從去年7月份開始，M1與M2增速剪刀差就已開始擴(kuò)大，到今年5月份剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。從5月份環(huán)比變化來看，M2與M1增速一下一上，分別為11.8%、23.7%，剪刀差持續(xù)放大。

莫尼塔宏觀研究主管鐘正生表示，M1增速大幅擴(kuò)張而M2增速相對(duì)穩(wěn)定的情況，在1998～2000年的改革期間也有所體現(xiàn)。導(dǎo)致該現(xiàn)象的兩個(gè)主要原因是企業(yè)融資需求收縮和財(cái)政支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。

鐘正生預(yù)計(jì)，在去杠桿背景下，M1和M2增速背離的現(xiàn)象仍會(huì)持續(xù)，去年的高基數(shù)會(huì)拉低M2的同比增速，預(yù)計(jì)6月份M2同比上漲11.5%。

華泰證券宏觀研究員李超認(rèn)為，企業(yè)活期存款上升和其他存款下降是逆剪刀差形成的表象，而房地產(chǎn)交易火爆導(dǎo)致居民定期存款向開發(fā)商活期存款轉(zhuǎn)移、企業(yè)盈利能力受益于貨幣寬松而出現(xiàn)回暖、股市資金回流等因素才是逆剪刀差形成的背后邏輯。同時(shí)，地方政府債務(wù)置換、期貨市場(chǎng)反彈和營業(yè)稅清繳等因素，也是逆剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大的原因。

交通銀行金融研究中心認(rèn)為，從經(jīng)驗(yàn)上看，M1與M2增速背離放大，M1快速上升，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格未來可能上漲。