債券市場的"冷門"品種超長債，近期因為大漲而引發強烈關注。 所謂超長債，一般是指10年期以上的債券（不含10年期），且以國債為主，企業很少發20~30年期限債券。 上周，10年期國債收益率不斷走低，從2.82%一路跌至2.79%；屬于市場價值洼地的超長債收益率也呈現大幅下行趨勢。 超長債這波行情，除了帶來賣方分析師的多空對決外，買方機構--基金公司對超長債也看法不一，部分基金經理持觀望態度，也有基金經理認為少量資金參與并無大礙。 那么，超長債的火爆還能持續多久，又將如何影響債券市場？ 基金經理稱少量參與超長債 上周，利率債收益率重歸下行方向。利率債主要是指國債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據。 首先，各關鍵期限國債收益率出現大幅下行。上周，1年期國債下行5.58BP，3年期國債下行4.16BP，5年期國債下行8.53BP，10年期國債下行3.64BP。 其次，市場出現了對超長期利率債的追逐，收益率下行幅度顯著高于關鍵期限下行幅度。上周，15年國債、20年國債、30年國債和50年國債的收益率分別下行了12.99BP、10.71BP、9.44BP、10.98BP。 利率債一級市場發行也延續火爆態勢，除16國開10(增16)外，發行認購倍數均在3以上。大多數利率債品種發行利率較前一日市場到期收益率，均出現了明顯下滑。 受債券市場整體行情回暖影響，最近一個月，債券基金凈值也全線飄紅。截至7月25日，800只債券基金（A/C份額分開計算）中，僅有10只債券基金一個月內凈值漲幅告負，其余凈值漲幅在0.03%~3.95%不等。其中，民生加銀轉債優選債券基金、南方永利1年定期開放債券基金和博時信用債券基金等8只基金，最近一個月漲幅超過3%。 一位華南大型基金公司基金經理坦言，保險機構負債期限長，超長債參與主體更多來自保險公司，自己近期曾少量參與超長債行情。"超長債流動性不好，加上機構投資者對基金凈值波動幅度有要求，只用了10%的倉位買入超長債，按照近期超長債平均6%漲幅估算，對基金凈值貢獻度大約在0.6%的水平。不過，鑒于今年上半年債市行情低迷，對于純債基金來說，0.6%也算是不錯的階段性收益。" 上海另一位債券基金經理則稱，超長債流動性差。不僅是開放式債券基金，即使是定期開放式債基，到了基金開放申購贖回日，也會面臨賣出難題，因此自己并沒有買入超長債。對他而言，盡管10年期利率債久期不如超長債長，但是流動性好，買入10年期利率債是更優的選擇。 事實上，早在今年二季度末，部分債券基金就已加倉利率債。申萬宏源研究報告顯示，二季度部分債券基金小幅上調債券或存款和備付金倉位。券種配置上，債券基金普遍減持企業債倉位，利率債和可轉債倉位則上升。 利率債品種當中，債券基金普遍上調金融債和國債倉位，且前者倉位上升幅度大于后者。一級債基的金融債占基金凈值比率增長幅度最大。而除保本債基外，其他債基的國債占基金凈值比率均微幅回升。 如果從基金重倉來看，重倉債券的集中度有所回升。大部分債券基金增加利率債和可轉債的重倉持倉，下調公司債和可分離轉債存債的重倉持倉。二季度重倉債券平均久期有所回升，從4.78年小幅升至4.87年。 超長債后市分歧 另一方面，對超長債的爭議熱度并不亞于它的火爆行情。 7月11日，國泰君安證券發表報告《超長利率債，新價值洼地》；7月12日，申萬宏源發表報告《超長期利率債配置無價值，交易無空間》；同時，國信證券、中金公司紛紛看好超長期利率債。 國泰君安連發《超長利率債，新價值洼地》《重申超長債交易價值》《超長債！第三遍！》《超長債有些瘋狂，但機構任然理性》4篇研報，力挺超長期利率債投資機會。國泰君安認為，受到一級發行擴容、二級市場流動性改善、收益率曲線超長端偏陡峭，債券牛市中有繼續平坦化的可能；增長和通脹邊際都在下降，機構開始認識到超長期利率債的投資價值，超期利率債是典型的價值洼地。 國信證券稱，目前來看國開債20-10Y的利差隨著這波凌厲的下行，已壓縮至43BP，達到歷史平均水平。但歷史上，超長期利率債流動性不佳，從20-10Y的角度來說，往往出現牛陡情況（主要是10年期下行）。所以，歷史平均的利差水平是在超長期品種流動性始終不好的情況下的水平。滾動發行制度后，超長期利率品種的擴容使得超長期利率債的流動性增強，利差水平較歷史平均水平應當有更大幅度壓縮。 申萬宏源證券堅持提示超長期利率債的風險，認為從配置角度看，超長期利率債跨越幾個經濟周期，一般只有當絕對收益率在歷史均值之上的時候，才有配置價值。而目前超長期利率債利率處于歷史最低水平附近，很明顯，這樣的利率品并不具有長期配置的價值。從交易價值看，超長期利率債的回暖得益于前期10年利率債利率的下行。但是近幾個交易日看，10年品種已經充分反映了市場對債市的樂觀預期，后期利率下行的空間非常小，甚至還會上行。 工行資管賴海濤則表示，市場關于超長期利率債的爭議其實是不存在的，或著力于預言收益率下行，或著力于提示投資價值和交易風險。超長期利率債的流動性溢價收窄空間有限，但是期限利差在經濟走弱、資金穩定和配置需求強烈的推動，存在進一步壓縮的可能。需要注意的是，超長期利率債的高久期杠桿、高市場風險；參與機構應該客觀評估自身的風險承受能力，相符則是最好的選擇，相悖則是最糟的選擇。 上述買入超長債的基金經理認為，超長債行情基本已告一段落，近期超長債收益率有所上行，但目前風險并不大，他選擇繼續持有。 一位基金公司固定收益部總監稱，有分歧才意味著機會，最擔心的反而是一致預期。債券是組合投資，如果只是少部分參與，流動性問題并不大。 華南一位基金經理表示，投資超長債只是拉長投資組合平均久期的一種方式。該公司旗下部分債券基金持倉超長債，對于流動性不好的品種，應該在行情結束之前及早賣出。 那么，超長債的火爆將如何影響整體的債券市場呢？"債券市場今年整體基調是震蕩市，若是超長債回調也會帶動債券市場整體回調"，一位固定收益首席分析師分析指出。 上述上海債券基金經理認為，今年最大的風險點在于匯率風險，這一風險已經得到很大程度釋放，目前債券市場沒有太大的風險，不過投資機會也消耗得差不多了。而上述持有超長債的基金經理看好債券市場三季度行情，他認為行情沒有結束，"經濟不好，通脹下行，新入場資金配置壓力很大。" 本文為〡理財不二牛buerniu5188〡原創精品 歡迎轉發、分享、點贊支持 或加入QQ群（群號：536986437）交流 未經授權禁止轉載 如需授權轉載請移步后臺留言申請