每經編輯 趙靜林    

每經記者 趙靜林

或許您去年曾買過分級基金，或許現在還持有分級基金，但一定聽說了“分級基金之死”的消息。

從2015年8月分級基金審批放緩，到今年8月中旬證監會發言人明確證實已暫停分級基金注冊，分級基金市場已悄然發生巨變。理財不二牛（微信號：buerniu5188）注意到，不少份額較小、流動性欠佳的分級基金已經走上清盤或轉型之路；但也有分級基金越做越大，持續受到關注。

作為普通投資者，在后分級基金時代該怎么辦？目前的分級基金到底該不該碰？應該關注哪些風險或者機會？

●總體規模縮水，分級A卻受捧

理財不二牛（微信號：buerniu5188）根據東方財富Choice數據統計發現，截至2016年8月30日，市場上共有172只分級基金，總規模約2200億元。其中，指數型占比最多，達到87.42%，共有131只，總規模1800億元左右。而在2015年6月末，市場167只分級基金的總規模卻達到5047億元，曾經如此輝煌的分級基金，一年間資產規模減少56%，令人感慨。

雖然總體規模大不如前，但今年2月以來，分級基金場內份額卻逐漸回升。由2月底1086億份的水平逐漸增長至8月30日的1575億份左右，半年時間增長近50%，單在7月就增長了16%以上。不過，近期由于市場整體平淡，且監管層明確表態暫停分級基金審批，場內份額的增長有所放緩。

從持有人結構來看，分級A與分級B也分化明顯。2016年基金半年報顯示，A類份額的持有人中，機構持有人平均占比高達68.03%，且占比超過80%的就有90只；B類份額則是個人投資者的天下，機構持有人平均占比不到10%，且占比不到10%的有100只。

上海證券基金分析師李穎對理財不二牛表示，近幾個月場內份額持續增加，大概率是由于市場對分級A的投資需求增長。首先股市表現不佳、債市上漲的行情下，A份額的類固收投資價值被市場深入挖掘。而分級A二級市場普遍流動性不佳，有配置需求的機構為了減少流動性沖擊，更可能通過申購、拆分來獲得分級A。此外還有一些申購套利機會，吸引資金參與配對轉換，也可能促進分級基金場內份額增加。

不過，回頭來看分級基金經歷過的高低起伏，濟安金信基金評價中心主任王群航認為，“分級基金曾經是當年市場的重要創新成果”，并且“對于推動市場發展的基金作用不可否定”。但他同時也提到，“現在來看，分級基金其實并不符合基金財富管理本質：以A份額來看，它不是‘收益共享、風險共擔’；以B份額來看，它完全就是加杠桿、放大風險的博弈工具。”

李穎認為，分級基金已經實質性暫停審批一年，當下監管層正式發聲暫停分級基金發行，更多可視為表達了監管層對基金產品設計的引導態度。分級基金本身是典型的工具型產品，注定要受到市場行情影響，其供需有較大的波動性。

2015年上半年集中發行分級基金，隨著行情回落之后，分級基金杠桿效應帶來的凈值急劇下跌、流動性萎縮、復雜產品設計帶來的下折中超高溢價損失等問題，給部分投資者帶來了慘痛的教訓，同時也使得大量分級基金在弱市行情中迅速陷入發展困境，過熱發展之后的負面影響是投資者和基金公司共同承擔的。尤其是，當前對基金公司而言，大量迷你規模分級基金卻仍需要持續管理運作，同時面臨規模不穩定、投資運作受到沖擊，致使基金的運營成本較高、投資者利益也難以得到保障。這些都顯示，基金公司未來在設計工具型基金產品的時候，除了市場短期需求之外，更需要權衡產品的長期可持續運作。

●轉型LOF基金，風險機遇并存

目前，業內對分級基金普遍認同的出路之一就是轉型為LOF基金，即上市型開放式基金。與分級基金相同，LOF既可在一級市場申購和贖回，也能在二級市場買賣，只是場內交易份額不再有A、B份額之分，也就沒有對應的固收屬性和杠桿屬性。

要從分級基金轉型成LOF，還要經過基金份額持有人大會決議與份額轉換兩個步驟。

在這期間，對投資者而言，有兩個重要因素需要考慮：其一，由于場內A、B份額轉換是以退市前最后一個交易日的凈值為參考，如果投資者以較高溢價在二級市場獲得，轉換時這部分溢價就會被抹平，可能帶來一定損失；反之，如果折價則存在一定的套利空間，但套利能否成功，還要看份額轉換暫停交易期間的市場表現并考慮贖回費。其二，由于份額轉換期可能持續較長時間，期間市場波動的風險也會影響持有基金份額收益。

以轉型為金鷹量化精選股票LOF的金鷹500指數分級基金為例，在8月24日退市前一周，金鷹500B都處于折價1%左右的狀態。假設投資者在最后一個交易日，即8月23日，以收盤價1.173元購入10000份金鷹500B，按該基金公告，以8月24日的凈值1.1936元為基礎，轉換后將獲得凈值為1.000元的金鷹量化精選股票LOF場內份額11936份。在此理想情況且未考慮之后的贖回費用，投資者還可獲利1%左右。但如果持有金鷹500B的成本高于1.1936元，份額轉換后就有可能出現一定損失。

值得注意的是，從8月24日上述分級基金退市到9月8日完成LOF轉換，這十多個交易日都將暫停申購贖回，9月8日后才能通過場外贖回的方式退出；而轉型后的金鷹量化精選股票LOF，要等滿足上市條件后才能重新上市交易。

因此，對于持有可能轉型為LOF的分級基金投資者而言，應當綜合考慮所持有份額的折溢價情況，以及終止上市后的市場波動風險，從而決定是在退市前賣出還是持有至轉化為LOF基金。

也有分析指出，轉型為LOF也不意味著一勞永逸。據興業證券統計，目前A股整體弱勢的格局下，LOF的整體成交情況與流動性并不樂觀，與去年同期相比，今年二季度LOF成交量下降了近80%，平均換手率更是下降90%左右。相關研報提到，在這樣的背景下，量化型與跟蹤特色指數的LOF，相對于靈活配置型、被動指數型的LOF，其成交量和規模增長更有優勢。如果分級基金轉型為這兩種類型，更有可能獲得充足的流動性。

理財不二牛（微信號：buerniu5188）據基金募集申請核準進度公示情況統計，目前已有交銀施羅德環境治理指數分級、金鷹500指數分級、融通大農業指數分級、信誠基建工程指數分級、前海開源大農業指數分級與鵬華醫藥衛生指數分級，這6只基金轉型為LOF。其中，金鷹500指數分級等是由于規模和流動性表現而主動選擇轉型的，也有前海開源大農業指數分級等是由于審批放緩無法上市交易而轉型的。

●存量博弈，遠離陷阱

那么，投資者到底還能不能繼續操作分級基金？對此，王群航的態度十分鮮明：“在監管層態度十分明確的前提下，不建議投資者繼續投資和交易分級基金”。

不過，目前市場上還有100多只正常交易的分級基金，其中不乏招商證券公司指數分級、鵬華國防指數分級等規模較大、流動性也比較充足的基金。對于如此龐大的分級基金市場而言，未來的發展將是更激烈的優勝劣汰。那么我們熟悉的這些分級基金，眼下投資價值又如何？

對此，李穎對理財不二牛（微信號：buerniu5188）表示，目前分級基金市場表現出非常明顯的“馬太效應”，截至8月26日交易量前20的分級B總成交量占分級B交易總量的八成以上。在分級基金方面實力較為雄厚的基金公司，在開發產品方面通常具有一定的先發優勢以及產品線較全面的優勢，往往也具有較強的持續運營能力。對于這些活躍度比較高的分級基金品種，投資者可以適當關注。

首先，對于今年來頗受追捧的分級A，主要是其債券屬性得到青睞。目前分級A的隱含收益率普遍在4%左右，相比大部分債券基金還有一定吸引力的。不少投資者，尤其是機構投資者，出于長期配置的需求而考慮配置分級A。但對于以短期交易為目的的投資者而言，投資分級A的價值可能并不大。其一，最近幾個月以來，分級A價格一直處于上漲過程，致使不少分級A出現溢價。由于A份額普遍溢價，隱含收益率就將有所下降。其二，對短期投資者而言，如果期望通過持有A份額獲得付息，由于付息是以支付母基金的形式，如果再將母基金拆分，還要承擔期間的市場波動風險，在市場下跌時相應也可能降低收益。分級A的選擇，需要綜合考慮流動性、隱含收益率和下折風險等因素。

其次，分級B方面，由于具有杠桿性，更要結合多方因素進行考量。一方面，根據投資者自身的風險偏好，選擇跟蹤市場指數的寬基還是跟蹤主題性行業指數的窄基。李穎稱，寬基指數通常獲取市場平均收益，一般流動性較好，跟蹤指數效果也比較好；如果選擇主題型、行業型分級基金，在結構性行情中特定行業主題表現可能優于寬基指數，但對投資者的擇時能力要求較高。同時主題、行業指數通常持股相對集中，流動性風險相對較大，相對容易發生跟蹤誤差較大的情況，影響分級基金投資效率。另一方面，分級B本身的杠桿效應疊加窄基的集中投資，波動比較劇烈，在市場行情不好的時候可能頻頻面臨下折風險，影響長期投資效率。

第三，選擇具體的分級B時，要從三個方面確認安全邊際：其一，流動性；其二，折溢價；其三，是不是距離下折有一定的安全邊際。同時，一些規模較小、成交不太活躍的基金，容易滋生市場操縱、非理性定價，對于這類基金就應當遠離。

近期，新絲路B出現的反常行情就是屬于這樣的情況。這只場內規模僅有600萬份左右的分級B，在8月15日~19日連續上漲超過38%，又在之后兩個交易日連續跌停。相關數據顯示，期間新絲路B日成交額只有30萬元左右，且凈值沒有跟隨大幅上漲，市場其他分級B普遍也處于折價狀態。之后兩天的連續下跌，則是由于其價格連續偏離凈值上漲，出現超過20%的高溢價而吸引了資金套利。8月22日和23日，新絲路B場內份額暴增125%和47%，日成交額也在23日突然增長到100萬元，但價格卻連續跌停，這就是套利資金場外申購并進行拆分后在場內拋售獲利退出。如果不明所以的投資者在8月19日跟風涌入，就有可能承受20%以上的跌幅。

李穎提醒道，要警惕分級基金在短時間內連續偏離基本經濟表現的上漲，因為分級基金自身具有的特殊機制，脫離常規的上漲很容易被消除，投資者不要輕易跟風。