每經編輯 每經記者 黃小聰 劉海軍    

自上周小粉絲告訴我們，現在最關心的就是國企改革的投資機會！火山財富團隊就在冥思苦想本期牛人該邀請誰！

要知道，先前我們預告了兩位牛人喲，他們分別是：融通基金投資總監商小虎，博時國企改革基金經理林景藝。好消息告訴大家的是匯添富國企改革主題基金吳振翔也加入到了我們本期的答疑活動中！

好了，廢話不多說，先來看看本期借腦牛人欄目都為你帶來了哪些干貨！

火山財富：1，常說先沿海后內陸，國企改革哪些區域您認為是有先發優勢？

商小虎：國企改革表現出“強者恒強”的區域特征，其中上海、廣東、山東、安徽、重慶等地一直較活躍。

吳振翔：那些始終走在改革前沿而且自身基礎扎實的區域無疑更加具有先發優勢。

比如一直走在地方國企改革前列的上海，在2013年就率先發布了首個地方國資國企改革方案——上海國資改革20條。截至目前，已經有超過15家國有企業推進了國企改革，其中不乏重大資產重組、整體上市等重磅改革案例。而且，上海國企體量大、質地好、市場化程度高。無論是產業結構還是上市公司資產質量都非常優秀。

火山財富：2，對于最近熱議的上海國企改革，您是怎么看其中的投資機會，現在進場時機合適否？

吳振翔：目前中國經濟處于轉型關鍵期，我們認為未來資本市場的投資機遇將圍繞消費升級、創新和改革三大主題展開。

一般來說，技術、產業、制度的重大變革通常分兩個階段——理論探索與實踐落地，在這兩個階段，資本市場都會出現行情，但落地階段會比探索階段更持久、更具爆發力與財富效應。目前上海國企改革已經開始加速落地，不斷取得實質性進展，正是前瞻布局的良好時機。

火山財富：3，對于國企改革，您認為會不會變成類似炒地圖的行情？

商小虎：雖然國企改革帶有區域性特征，但是仍舊需要自上而下甄選，選擇基本面變化大的企業。

火山財富：4，國企改革推進過程中，哪類公司可能優先受益？

商小虎：傳統周期類的行業關注供給側改革；競爭性行業可關注混合所有制改革、員工持股計劃的企業，有助于釋放潛在利潤空間的企業。

林景藝：國企改革并不是一蹴而就的事，各個區域改革有先有后也很正常。在資本市場上不排除有不同區域主題的出現，但是我們更加關注的是國企改革對于上市公司中長期價值的影響及由此而來的投資機會。

吳振翔：目前，上海國企改革的舉措主要包括資產注入、整體上市、收購兼并、員工持股等。在這些方面有預期的公司可能會優先受益。

以集團優質資產整體上市為例。根據東方證券的研究，目前上海國資整體上市主要采取兩種模式：其一，大集團小公司模式，通常采取將優質經營性資產注入上市公司方式；其二，集團內有多家上市公司、且上市公司之間業務相關或相近的，通常是進行吸收合并，實現資源的重新配置。

再如兼并重組。對于競爭類國企，上海市國資委還主張“重組整合一批”，幫助國企整合壯大，包括同行業之間的兼并以及對產業鏈上下游甚至多元化業務的收購布局，從而增強企業經營活力，提前調整產業結構，提高國有資本在戰略新興行業等前沿領域的布局。

火山財富：5，您看好國企改革的邏輯是什么？ 如果今年國企改革有機會，可能會以什么樣的方式爆發，整體板塊性機會，熱點題材，還是……

商小虎：新一輪國企改革從2014年下半年的四項改革正式啟動，2015年進入理論探討階段，2016年下半年進入全面落地階段。伴隨著近期央企重組為代表的央企改革和上海為代表的上海國資改革不斷加快，國企改革將全面鋪開。

截至2016年8月2日，國企改革指數的估值為27.5倍，低于A股整體（除金融）估值的41.88倍。低估值的板塊后續存在更高的安全邊際。當前市場行情下，國企改革是確定性高的主題投資機會，也是資產市場非常稀缺的改革紅利。國企改革非朝夕可以完成，所以給帶來的投資機會也是持續性的。

林景藝：我們認為國企改革是我國經濟發展中的重要一環，是一個時間長、范圍廣、熱點多的主題，短期內，它可能隨著不斷的政策出臺、公司行為等有板塊和熱點性機會；中長期，它的投資價值主要還是體現在公司通過國企改革獲得的自身經營能力和盈利水平的提升。

火山財富：6，在你管理的產品中，對于國企改革機遇，你的選股標準是什么？你會怎么操作？

商小虎：在管理融通國企改革新機遇中，我們將自上而下從三大維度選股，即國家改革戰略、國務院改革重點、操作方式，每兩個維度的交集就是投資機會。

林景藝：博時國企改革主題標準股票型基金是量化多策略管理。具體來說，我們將國企改革主題分解為兼并重組、治理優化、業績改善和資產重估四條投資主線，針對每一條主線設計多個量化選股策略，再根據市場情況對這些策略進行選擇搭配。在實際表現中，我們相對于傳統的基本面集中持股的基金，持股邏輯、數量、時間都會比較分散。

火山財富：7，普通投資者該如何參與國改的機會，如ETF，基金，或者分級基金等？

商小虎：普通投資者可以借道公募基金參與國企改革。目前市場上有已經成立的國企改革主題基金，也有正在發行的。

林景藝：ETF和分級基金本質上都是指數基金，屬于被動型產品，選股由指數編制規則確定，相對固定和透明。ETF費用低、申購贖回方式相對靈活。分級基金具有杠桿性、對投資者的專業程度要求相對較高。

標準股票型和偏股型基金選股由基金經理及其團隊決定，選股靈活性較高，不同的管理人有各自的投資邏輯，多以跑贏指數為目標。總的來說，公募基金是比較標準化的產品，不同類型的產品都可以參與國企改革機會，投資者應該根據自己的預期和需求選擇適當類型的基金進行投資。

火山財富：8，你認為國企改革股的風險在哪里，我們需要注意什么？

商小虎：客觀來講，每輪改革都存在利益博弈，所以具體到上市公司估值也會有所反復。2015年下半年以來，大家對國企改革的路線、方向認識不夠清晰，所以市場對國企改革的投資情緒也有所下降。因此，國企改革股票的風險在于，改革進程低于預期。

火山財富：9，你認為G20后，大盤會有一次深度調整嗎？如果有，范圍是多少？

商小虎：大盤出現深度調整是小概率事件，后市有望區間震蕩。“股災”時的過度恐慌情緒已經褪去。目前市場一面是優質資產的“資產荒”，一邊是企業的整體盈利出現改善，所以后市有望出現結構性機會。

林景藝：中短期來看市場還處于弱勢震蕩階段。G20峰會如果有超預期的成果達成，對市場而言，可能有事件性的機會。

火山財富：10，什么樣的板塊或許概念能比較好的穿越熊市？醫藥、醫療器械還是大消費板塊？所謂的大消費板塊，能不能指出是哪些板塊呢？

商小虎：需求格局穩定增長、技術漸進變遷 、行業保持龍頭趨勢企業可以穿越熊市。這些企業分布在品牌消費、醫藥以及醫療服務。

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