每經編輯 杜宇

“忽如一夜春風來，千樹萬樹梨花開”——自8月16日李克強總理宣布國務院已批準《深港通實施方案》以來，港股上漲步伐愈加鏗鏘有力，恒指當月漲4.96%，截至9月19日，恒指本月再漲2.50%。

那么，港股的持續上漲是否將演變為新一輪牛市呢？從鑒古知今的角度，我們可以看看歷史數據；從術業有專攻的角度，讓我們來聽聽機構觀點。

行情篇

7個月漲三成深港通預期引爆港股行情

◎每經記者 袁東

昨日（9月19日），滬指漲23.20點，報收于3026.05點；恒生指數漲214.60點，報收于23550.19點。當滬指至今仍在3000點上下艱難震蕩時，恒指卻早在9月9日盤中就創下了24364點的一年多來階段性新高。

除了指數大幅的上漲外，港股中一些標志性個股如“股王”騰訊控股（00700，HK）連創新高，市值逾兩萬億港元，成亞洲企業市值冠軍。

港股大盤以及一些重量級個股的優異表現，讓各方自然而然地思考這樣一個問題：是不是港股牛市來了？

現象：恒指7個月漲6085點

恒生指數自2015年4月27日漲至7年新高28589點后，逐步下滑并貫穿2015年5月之后的行情；直至2016年的2月12日出現階段性新低18278.80點，區間跌幅達34.72%。其間，腰斬股不勝枚舉。

此外，2016年1月，港股市場還出現“股匯雙殺”，即股市和匯市雙雙下跌的情況。

不過，2016年2月12日也就是農歷新年之后，恒生指數企穩并震蕩向上。實際上，2015年12月之后，內地資金通過港股通買入的金額就開始放大，從每日數億元放大至數十億元。

除內地資金持續買入外，其他外來資金也在積極搶籌。具有代表性的是2016年2月15日，摩根大通一口氣增持11家港股公司股份，其中9家系內資公司。

今年4月時，廣州一位私募人士向每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者表示，他“在春節后，從2月中下旬開始就將自營FOF基金在港股基金上的配置比例大幅增加至35%。”

隨后，港股再次上演了“五窮六絕七翻身”的戲碼，尤其是8月31日開始，港股通資金顯著放大流入港股，港股也從9月1日開始加速上漲，9月1日～9日，恒指即累計上漲4.89%。

從區間表現看，以恒指2016年2月12日低點18278.80點和9月9日高點24364點計算，恒指2月12日～9月9日的近7個月時間里，累計上漲6085.20點，漲幅為26.99%；恒生國企指數同期累計漲幅為33.89%。

聲音：深港通引發資金南下潮

今年8月16日李克強總理在國務院常務會議上明確表示：“深港通相關準備工作已基本就緒，國務院已批準《深港通實施方案》。”至此，深港通預期正式明確。

隨后，證監會又公布了各方頗為關心的深港通細則。

首先，深港通將不再設置總額度限制，同時，滬港通也取消總額度。不過深港通每日額度與滬港通現行標準一致，即深股通每日額度130億元人民幣，深港通下的港股通每日額度105億元人民幣。雙方可根據運營情況對投資額度進行調整。

其次，深港通下面的港股通將覆蓋部分小市值港股。深港通下的港股通股票范圍是恒生綜合大型股指數的成份股、恒生綜合中型股指數的成份股、市值50億港幣及以上的恒生綜合小型股指數的成份股，以及港交所上市的A＋H股公司股票。每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者注意到，深港通下的港股通較滬港通下港股通標的，增加的部分是市值50億港幣及以上的恒生綜合小型股指數成份股。這部分股票數量將在100只左右（市值因股價變動將有所浮動）。

掘金：誰是騰訊第二？

近期港股最火的個股非騰訊控股（00700，HK）莫屬，其不僅市值突破兩萬億港元，還一舉登上亞洲市值第一的寶座，而此前市值第一的公司往往出在傳統行業。

分析人士認為，深港通之下，港股通新增標的就有不少科技網絡股，他們在騰訊控股的“鼓勵”下或也有不少機會。當然，要找到第二個騰訊絕非易事，但港股通新增的一些標的本身就是細分行業龍頭，也有較好的行業發展前景。

記者根據交易寶數據統計，截至9月19日收盤，恒生綜合小型股指數成分股有203只，市值逾50億港元的達110只。其中有科技網絡股，亦有體育概念股，還有醫療股等。此前，由于滬港通并不能覆蓋這些小盤股，影響了其成交活躍度和市場關注度。分析人士認為，一旦深港通開通，內地資金介入后，加上本來就不大的市值以及有吸引力的業務，或值得投資者持續關注。

歷史篇

47年恒指歷經7輪大漲第8輪牛市將至？

◎每經記者 黃修眉

恒生指數自1964年11月24日公布以來，已經歷近47年風雨，到2008年全球金融危機前，總共已現7輪牛市。每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者在研究港股歷史、采訪業內人士，并研讀香港中文大學香港亞太研究所社會及政治發展研究中心聯席主任鄭宏泰所著《香港股史1841~1997》后發現，恒指歷史上7輪牛市中，南下尋找投資價值的資金是后4輪牛市的主要推動力。

業內人士在接受記者采訪時普遍認為，港股今年2月以來的這波行情是全球經濟探底周期中的估值修復，且伴隨著深港通即將開通的強烈預期，內地資金在港股定價方面的作用日益重要，這成為業內人士看好港股這波行情的長線邏輯。

1969年~1987年：社會、經濟穩定助漲股市

每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者注意到，業內普遍認為，港股市場在2008年金融危機之前已經歷了7輪牛市，具體情況如下：

第1輪牛市：早在1969年11月24日，港股市場便推出恒生指數。港股第一輪牛市主要因為恒指推出，以及受益于1972~1973年間，中美關系改善、中日邦交正常化和中英關系改善等大事件的發生。恒指從推出當日的158點上漲10.23倍到1973年3月9日的1774.96點。

第2輪牛市：1975年，經過第一波牛市下跌后的動蕩，香港地區出臺了一系列措施保證金融市場穩定。伴隨經濟逐漸繁榮，港股市場成交額也隨著上市公司增多而大幅增加，隨后兩年港股氣勢如虹，恒指也從1974年12月10日的150點沖上1981年7月17日的1810.2點，期間漲幅11倍。

第3輪牛市：1984年9月26日，中英兩國政府在北京草簽關于香港問題的聯合聲明和三個附件。恒指從1984年12月2日的676點一路回升，并由此開啟了新一輪長達4年的牛市。1987年10月1日，恒生指數收于當時的歷史最高點3949.7點。

1987年~2007年：內地資金南下助力港股發展

第4輪牛市：恒指從1987年12月7日的1894點漲到1994年1月4日12599點。這輪牛市是港股史上首次受益于內地資金的牛市，期間漲幅5.56倍。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者研讀了鄭宏泰所著的《香港股史1841~1997》一書后了解到，1970年代，我國的改革開放幫助了一大批國企業成長；到1990年代時，企業自身發展的資金需要與香港地區當時的市場規劃不謀而合。彼時大量國企特別是鋼鐵、化工等重工業股在港交所上市，打破了港股多為地產股、形式單一的格局。例如1993年12月在港上市的昆明機床、同年7月在港上市的青島啤酒等兩只股票，至今仍在港股市場交易。

由于內資企業在港股市場的地位愈來愈重要，恒生指數服務公司于1994年7月8日推出“恒生中國企業指數”，基點為1000點；1995年又推出“恒生香港中資企業指數”。

第5輪牛市：1997年香港回歸后，社會穩定、經濟發展成為當年推動港股走牛主因，更多內地企業赴港上市，讓恒指從1995年1月23日的6890點上漲到1997年8月7日的16365.71點，期間累計漲幅1.44倍。

第6輪牛市：恒指從1998年8月13日的6544點漲到2000年3月28日的18397點，期間漲幅1.81倍。在美國網絡科技股大牛市的帶動下，包括A股、港股在內的多個市場一片繁榮。獲利頗豐的內地資金因此南下尋找新投資機會，港股又變成追逐熱點。

第7輪牛市：恒指從2003年4月25日的8331點漲到2007年10月30日的31958點，期間漲幅2.84倍。2005年、2006年香港地區人均GDP分別增長7.1%和6.1%，因此本輪牛市的背景就是香港地區經濟繁榮。

另一方面，本打算于2007年推出的“港股直通車”是當年資金南下的引導因素，2007年8月20日，國家外匯管理局宣布“港股直通車”計劃當天，恒指大漲5.93%。恒指當年8月20日~10月30日的區間漲幅高達55.19%，本輪牛市也走到盤中最高點31958.41點。但此后的11月，該計劃因條件不成熟而被無限期推遲。

本輪港股行情：全球經濟探底周期的估值修復

每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者注意到，不少業內人士認為，本輪港股行情與前7次有著迥異的全球宏觀背景。今年1月29日，日本央行意外宣布降息至負0.1%，引爆全球市場對央行負利率的關注。此后，歐洲央行業宣布實施負利率，將2008年以來，包括美聯儲在內的全球主要央行實行的貨幣寬松政策推向更深的程度。

業內人士在接受記者采訪時普遍認為，從宏觀環境看，港股今年2月以來的這波行情，是全球經濟探底周期中的估值修復。鼎泰利豐董事長張英飚表示，回顧港股牛市，估值修復行情往往也可能代表著大牛市的開始。

“實際上在9月6日恒生指數觸及一年新高；同時，騰訊股價飆升4.2%，港股之所以能表現的如此強勢，一個最主要的原因是市場整體估值偏低。”旭誠資產總經理陳赟向每經投資寶（微信號：mjtzb2）記者表示，今年來，國際金融市場在貨幣持續寬松的預期下屢創新高，與國際市場有高度聯動性的港股投資者情緒也逐漸修復。

陳赟表示，雖然近期港股估值有所修復，但相對A股仍有不小的折價，他認為未來AH股價差將不斷縮小，這也是推動港股上漲的深層原因。

機構篇

重陽投資：港股估值修復后是結構性行情

◎每經記者 楊建

近期港股出現上漲行情，騰訊市值更是達到了兩萬億港元，成為亞洲市值最大的股票，有港股分析人士大呼：“港股牛市已到”。作為普通投資者，該如何投資港股，該怎樣選擇標的，又該避開哪些風險？

帶著以上問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了重陽投資基金經理王曉華、景泰利豐張英飚等港股市場的私募頂尖高手，請他們談談投資港股的要點。

估值修復行情

NBD：如何看待“港股牛市已到”論調？如何看待目前的港股市場？

王曉華：我們總體判斷港股是一輪估值修復行情。因為過去一段時間，港股的估值的確被壓得很低，特別是在年初的時候，港股的估值一度被壓低到2007年以來的歷史新低水平。隨后，海外金融市場在貨幣持續寬松的預期下屢創新高。香港作為國際金融市場，與海外金融市場具有高度關聯性，市場過度悲觀的情緒在一季度逐漸得到修復。

此外，港股多數上市公司的業務都在內地，港股市場的基本面與內地的經濟情況密切相關。目前國內經濟沒有出現趨勢性好轉的基礎，港股出現趨勢性行情的可能性也不大，結構性行情可期。考慮到最近恒生指數的滾動市盈率已經接近2010年以來的高點，需要對修復性行情的可持續性保持謹慎。

NBD：此次港股牛市背后的深層次原因是什么？

王曉華：深港通對港股市場的估值會有提升作用，畢竟兩地在中小市值股票和科技股上的估值差異要遠大于藍籌股的。深港通將深市和港股市場的中小市值股票和科技股市場聯通，在價值回歸的必然規律下，兩市的估值水位差一定會趨勢收窄。目前，港股市場的低估值股票因為南下資金的買入而有所提升。

近期港股走強的原因主要是價格的均值回歸與市場情緒修復。年初港股市場跟隨海外市場下跌而過度悲觀。隨后海外市場流動性寬松預期穩定，海外股市也屢創新高，港股的估值洼地凸顯，海外資金回流港股市場尋求更大的安全邊際。年初港股暴跌時，不少觀點認為“港股市場將被邊緣化”，隨著這種恐慌情緒的消退，港股通資金也呈現持續凈流入的狀態。今年以來，港股通凈流入約1570億港元，主要流向了金融等藍籌板塊，對港股市場的推動作用明顯。

張英飚：由于內地與香港資本市場隔離，監管環境不同，投資者的風險偏好不同，導致兩個市場的估值體系不一樣，但港股目前是公認的價值洼地，恒生指數平均市盈率11.7倍，恒生國企指數平均市盈率8.2倍，均處于歷史較低水平。我們認為本輪上漲原因不僅來自于深港通將開通的刺激，還有在英國脫歐公投后，歐洲資金陸續流入新興市場。此外，隨著兩地股市的互聯互通，會給港股市場帶來一個龐大而穩定的投資者群體及資金流入。

NBD：目前的港股倉位怎樣？在選擇投資標的時偏好如何？背后的投資邏輯是什么？

王曉華：我們今年的策略是看好業績穩健具有分紅能力的公司、受益于改革且預期不高的公司、符合經濟轉型和消費升級方向的大消費公司，以及引領中國經濟轉型的高端制造業和新興行業龍頭公司。在此方向上，比較A股與港股，選擇更便宜的標的進行投資。

張英飚：目前我們配置港股的基金都處于高倉位水平，而在選股方面堅持以中盤成長股為主。我們認為中國還是一個成長型的經濟體，伴隨著經濟的快速增長和消費升級，許多新的產品和商業模式會取代舊的產品和商業模式，許多中小規模的本土公司將成為像可口可樂那樣的企業巨人；而內地的投資者投資港股時，我們建議要摒棄博弈思維，不要總想著賺其他投資者的錢，要進行多維度的深入研究，選擇優秀企業長期持有，通過上市公司的業績增長來積累財富。同時要增強風險管理的意識，更加關注全球宏觀經濟的變化及其對港股的風險傳導機制。

不能照搬A股經驗

NBD：對于普通投資者投資港股有什么建議？

張英飚：實際上許多久經沙場的內地老股民在港股市場都鎩羽而歸，主要原因是把在內地股市積累的經驗直接照搬到了港股市場，犯了刻舟求劍的錯誤。內地股市的交易主體是中小散戶，大量的行為偏差導致了股票的定價偏差，因此有認知優勢的投資人，以博弈的思維投資A股能夠獲取超額收益。但是港股市場是機構投資者占主體的市場，全球頂尖的投資機構都涉足于此，相比之下內地投資者反而在信息、技術和規則理解上均處于劣勢。如果依然抱著博弈的思維投資港股，結果可想而知。因此我們建議內地的投資者盡量通過委托專業機構的方式投資港股，避免自己親自操作。

王曉華：目前，一般內地投資者投資港股的渠道有以下幾種：一是港股通；二是在境內購買投資港股的基金；三是直接購買兩地互認的香港基金；四是可以通過香港的券商開立港股賬戶。港股市場是一個非常成熟的市場，對于一般投資者而言，在不了解上市公司基本面的情況下，投資指數基金和購買互認的香港基金是個不錯的方法。當然，如果對公司的基本面非常了解，可以直接購買港股。

張英飚：除了滬港通，目前內地投資者在內地的資金還可以通過公、私募的QDII、RQDII基金投資港股市場。此外，投資者在投資港股時，需要提前了解一些兩地市場交易制度上的差異（例如港股不設個股漲跌停板，股票實施“T+0”交易，交易時段與交易日歷與內地不一致），以免不必要的麻煩。在進行基金投資時，投資者在購買前要了解清楚這類基金的投資范圍和投資策略，以免供需錯配。

機構篇

大巖資本蔣曉飛：布局港股中小盤優質標的

◎每經記者 孫宇婷

“深港通開通是一個明確的事件，如果你之前沒有買香港大藍籌的話，不如現在去布局一點中小盤股，不管未來市場如何走向，因為它本來就便宜，又沒怎么漲，所以回調的安全性更高一點。”港股風口來臨之際，談及深港通漸行漸近下的布局思路，近日在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪時，大巖資本（JasperCapital）海外首席投資官蔣曉飛博士談到了一種可能的方式。

11月逼近布局還來得及

NBD：對于市場上“港股牛市來了”的論調，您怎么看？

蔣曉飛：我們的確看到從2月12日最低點到現在，恒生指數漲了30%，包括各級指數，恒指直逼24000點。技術上看，超過20%可以被視作牛市，但也要看到同期美國的標普500指數也漲了20%，而港股是以海外的機構投資者為主，大概占到70%，這些機構投資者跟全世界發達國家是相通的，所以港股跟國際上主要股市是有一定關聯性的。

過去半年、一年為什么港股突然之間被喚醒，其實從宏觀經濟和基本面看，并沒有太大的改變，所以還是市場本身的價值被發現。當然，跟外圍市場不再擔心美聯儲加息加得那么快也有關系。

我們在港股持有一個直接交易的基金，沒有通過深港通、滬港通，是一個海外的美元基金。對我來講，港股低迷也好牛市也好，只是稍微調整一下敞口而已，按道理來，該怎么做還是怎么做。

NBD：2月低位以來港股上行背后的推動力量是什么？

蔣曉飛：除全球出現資產配置荒、美聯儲暫緩加息對新興市場構成利好外，滬港通也不容忽視。其實從2014年11月開通以來，滬港通額度就很少用，南下每日105億元，北上130億元，只有個別幾天用滿了，其他都是用不滿的。但是近來流量出現了變化，比如說最近南下的資金都超過了40億元，而且連續多日。當然，還有一個很重要的原因，8月16日國務院宣布深港通，增加了100多個恒生指數小型股的標的，如果11月底開通，肯定要先布局。

這次港股市場的活躍還是大型股票領先于中型股票，又領先于小型股票，目前恒生指數的小型股仍然落后于大型股票大概10~11個百分點，這說明資金的量大，是研究過的，以比較穩定的標的為主，而不是沖著深港通來的。所以我覺得深港通還有機會，它的價值也在那里，11月底越來越迫近，所以我們自己也布局了50億市值以上的類似于深港通的標的，我相信它的價值還是會被發現的。

NBD：能透露一下布局情況嗎？

蔣曉飛：如果股票的基本面在，價值也非常便宜，其實體積低也無所謂。港股其實要買的東西很多，除了深港通標的新增加的，還有原來滬港通里面一些國企改革的標的，AH股存在價差的，H股還是落后于A股可能不到20%，或者是買一些稀缺產品，比方說博彩股，澳門的博彩業增加了很多新的賭場，這些賭場已經改變了觀念，不再是純粹的博彩，現在是一個綜合型的娛樂休閑場地，所以我們也看到一些新興的機會。再比如說汽車，現在乘用車銷量都開始向好的方向扭轉了，因為好多汽車的整車廠在港股上市。比如說東風、廣汽，或者吉利，他們的估值都比同期的A股要便宜，本身行業銷售有扭轉，公司又便宜，干嘛不到港股以更低的成本去買它們呢？

中小盤股有可能跑贏大盤股

NBD：具體到深港通，您會給內地投資者什么樣的建議？

蔣曉飛：滬港通已經開了快兩年了，深港通還沒有開始動起來，所以我覺得即使等到11月底，券商都測試完畢，到12月份才去開戶可能都來得及，因為目前的價格仍然便宜，比A股的中小板、創業板便宜太多太多。深港通新增加100個公司也承接不了太多的資金，再加上海外的大資金去追它的話，很快就漲得離譜了，所以深港通不是太適合機構投資者，而是更適合個人投資者。我個人覺得現在還沒有開始動起來。

NBD：港股有哪些風險需要內地投資者警惕和重視？

蔣曉飛：無論是新入市的投資者還是做了20年的老股民，都沒有經歷過這些東西，所以你要讓他突然改變投資習慣，到另外一個市場去戰斗，短期內那是不可能的事情，要求太高了。

對我們來講會好一點，我們習慣了“T+0”，習慣了中高頻交易，或者做空，當然也習慣于沒有漲跌停。但我們也會“踩雷”，也會看到一個股票一天暴跌，或者被做空了。怎么辦呢？我們堅持一個原則：事前風控，比如說分散投資。

有一個需要特別小心的，就是老千股。比如說看到股票的名字是什么“中國”開頭的，后面有“國際”有“環球”，就要當心了，尤其是小市值，股東沒有國資背景的，不是國資委，也不是國企的。如果它過去不停地換名字，還反向折股的那更要小心，如果沒有現金分紅過，也沒有回購過的也要當心，所以面對這些老千股要特別特別當心，千萬不能買了。如果抱僥幸心理，跌了還持有不舍得割肉，將會很難翻身。

好在深港通和滬港通，都選了恒生指數的一些大、中、小型的股票，又設了上限50億，避免了很多老千股。

NBD：如果說港股真的是走出一波牛市，那么對A股會有什么影響？

蔣曉飛：我覺得沒影響，因為它不存在套利的機會，就是A股不能做空。

假如港股活躍了，南下的資金與日俱增，那么都去追大藍籌也好，高股息的股票也好，或者說追深港通的小盤股也好，對A股可能會產生一點分流作用。當然，這個資金量不能相比，A股動不動就是5000億元、6000億元，所以港股差不多是A股的十分之一、八分之一的交易量。而每天南下現在也就是四五十億，就是A股大海里的一瓢水，所以從資金分流來講，即便有，應該也不算很大。

至于會不會向A股轉流，還得看基本面，因為港股本身是價值驅動的，但是基本面沒有更壞，大家就愿意買。比如說我原來買債券的，現在債券的收益率太低了，我就冒一點風險去買股票，然后又給我5%的股息，假設這個股票我能夠長期耗得住，我的一點波動也是值得的，因為我也沒有其他更好的。A股本身不完全是基本面驅動，還是有很大的波動性在那里，所以要靠港股來帶動A股有點困難。

我覺得中小盤股有可能會跑贏大盤股，因為到現在還落后了11個百分點，深港通是明確的一個事件，如果你以前沒有香港大藍籌的話，還不如現在去布局一點中小盤股，不管未來市場如何走向，因為它本來就便宜，又沒怎么漲，所以回調的安全性更高一點。