中國人民銀行昨日宣布，授權(quán)中國銀行紐約分行擔任美國人民幣業(yè)務(wù)清算行。

此前，在北美時區(qū)，由中國工商銀行加拿大子行擔任多倫多人民幣業(yè)務(wù)清算行。人民幣清算行基本實現(xiàn)了時區(qū)全覆蓋，但一直未能落子在全球第一大經(jīng)濟體。

這是人民幣國際化邁出的又一大步。10月1日，人民幣將正式加入SDR。人民幣國際化目前行至何處，將走向何方？當人民幣升值的趨勢已不再，境外主體持有人民幣資產(chǎn)的動力何在？

央行貨幣政策二司副司長周誠君昨日在參加“絲綢之路金融論壇”時指出，人民幣資產(chǎn)的收益率依舊具有吸引力，而央行自去年起陸續(xù)向境外央行類機構(gòu)和合格投資者開放了銀行間債券市場和外匯市場。投資者進入市場后，就有風險對沖、幣種管理乃至獲利了結(jié)的需求。人民幣不僅能成為投資貨幣和儲備貨幣，也能成為國際金融交易貨幣，這是下一階段人民幣國際化政策框架的應(yīng)有之義。

當人民幣升值趨勢不再

境外主體為何要持有人民幣？要是在2014年上半年之前，答案是顯而易見的：人民幣中長期的升值趨勢。中國在2001年加入WTO后，在較短的時間內(nèi)就成為世界頭號貨物貿(mào)易大國。伴隨著這一過程，中國積累了大量的外匯儲備，最多時接近4萬億美元，人民幣也經(jīng)歷了一個緩慢但“持續(xù)堅定”的升值過程。

彼時，對境外市場主體來說，將人民幣資產(chǎn)“放在枕頭底下”，也是升值的。但2014年下半年開始，人民幣的長期升值趨勢發(fā)生了改變，去年“8·11”匯改后，人民幣的貶值預期一度十分強烈。這時，境外主體還有動力持有人民幣資產(chǎn)嗎？

對此，周誠君回應(yīng)說：“根據(jù)SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會）的統(tǒng)計，截至5月末，人民幣在國際上的接受程度，從兩年前的18%左右上升到了超過36%。也就是說，盡管人民幣在最近兩年出現(xiàn)了貶值預期和傾向，甚至有機構(gòu)專門做空人民幣，但人民幣在國際上的接受程度翻了一番。”

那么，市場主體接受、投資和持有人民幣資產(chǎn)的動機究竟是什么呢？一組橫向的數(shù)據(jù)對比或許能說明問題。昨日，日本10年期國債收益率3個月來首次升至零，此前一直在負利率區(qū)間，德國和法國的10年期國債收益率也是如此。“脫歐”公投后，英國10年期國債收益率降至1%以下，而美國的10年期國債收益率大約在1.6%到1.7%之間。

而中債登的數(shù)據(jù)顯示，9月21日中國10年期國債收益率為2.75%，資質(zhì)較好的省級地方政府發(fā)行的地方債收益率在3%以上。這就意味著，境外機構(gòu)投資者如果到中國的銀行間債券市場投資，可以享受3%以上的無風險收益率。

這就能解釋央行去年以來一系列開放金融市場舉措的邏輯。去年7月，境外央行類機構(gòu)可以用人民幣投資銀行間債券市場，沒有準入、額度和交易產(chǎn)品的限制。同年9月，又向境外央行類機構(gòu)開放了銀行間外匯市場。今年2月，向全球范圍內(nèi)的合格機構(gòu)投資者開放銀行間債券市場。

周誠君直言：“即便人民幣升值趨勢改變了，境外持有人民幣資產(chǎn)的非居民也能享受中國經(jīng)濟增長的成果。”

給境外投資者獲利了結(jié)的渠道

10月1日，人民幣就將正式加入SDR貨幣籃子。這意味著，無論是IMF自身，還是其189個成員國，理論上都認可人民幣作為儲備貨幣。

目前全球央行的儲備資產(chǎn)大約為11.46萬億美元，其中人民幣儲備資產(chǎn)僅占1.13%。周誠君預計，人民幣加入SDR后，僅考慮央行類投資者增持人民幣儲備資產(chǎn)，短時間內(nèi)這一比例就可上升至4%以上。

我國銀行間市場債券的托管量大約為70萬億，其中非居民持有的債券余額不到1%。而按照IMF的研究，在大多數(shù)成熟市場和新興市場國家，境外非居民持有的本國債券占比通常是10%到20%。

《2016人民幣國際化報告》指出，人民幣加入SDR后，外國投資者對人民幣的信心會不斷提升，對持有人民幣資產(chǎn)的意愿將繼續(xù)增強。

如此一來，人民幣就有望從結(jié)算貨幣，進一步發(fā)展為投資貨幣和儲備貨幣。而這是不是人民幣國際化的終點？周誠君的看法是：不見得。

投資，有買入，也有賣出。在周誠君看來：“理性的投資者在進行投資決策時，必然會考慮如何獲利了結(jié)。所以，我們要為投資者提供獲利了結(jié)的機會。當投資者的預期發(fā)生改變，或者要進行流動性的安排，必須有幣種管理、風險匹配和對沖的渠道。人民幣成為國際投資儲備貨幣，還遠不是人民幣國際化的目標。下一步，人民幣要成為國際金融交易貨幣。這意味著我們要進一步推進資本項目可兌換，進一步開放金融市場，讓國內(nèi)的投資者參與到國際外匯市場，境外投資者更好地參與到我們的外匯市場。這是下一步人民幣國際化政策框架的應(yīng)有之義，也是對人民銀行的挑戰(zhàn)。”