每經編輯 譚婧    

每經記者 譚婧

隨著上周五（9月23日）《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》（以下簡稱《指引》）正式發布，發令槍便已就位，基金公司正式站上FOF起跑線。而在這之前，他們早就根據自身優勢研發了不同類型的FOF產品，在這個全新的領域，勢必又將是一場激烈比拼。

不過理財不二牛（微信號：buerniu5188）注意到，其實FOF這塊蛋糕，券商、私募和第三方銷售公司已經比基金公司先吃到了。我們主要關注了標的為公募基金第三方銷售公司推出的FOF，盡管目前其反復強調推出的并非FOF，而是類似公募FOF的基金策略組合。

那么，這類互聯網FOF到底是怎么回事？風險與收益又如何？對于基金公司未來的FOF組合來說，是競爭，是合作，還是不足為提？

第三方類FOF產品先行

在證監會最新公布的具有基金銷售資格的機構名單中，共有104家獨立基金銷售機構（即第三方）。盡管《指引》剛剛下發，但有少數第三方銷售公司卻早已推出了以策略組合為賣點的基金組合產品。其中，較有代表性的便是雪球網旗下的蛋卷基金和天天基金網的組合寶，這類產品雖未直接打出FOF的招牌，但本質和FOF非常相似。

雪球網蛋卷基金

雪球網旗下的蛋卷基金在今年5月推出了一款名為蛋卷斗牛二八輪動的產品。蛋卷基金方面將此定義為顛覆傳統的基金銷售模式。具體來看，該服務目前有安睡、斗牛和家族理財計劃三大系列，各組合均按一定策略動態調整基金比例。

其中，斗牛二八輪動組合由滬深300指數基金、中證500指數基金和債券基金各一只組成，該組合近3個月的收益率為-1.5%。其次，安睡系列包含二八平衡和全天候（海外）兩種組合，前一組合80%買債券基金、20%買滬深300指數基金，近三個月收益率3.72%；后一組合進行境外資產配置，包含有美債、黃金、油氣、標普500指數和納斯達克100指數等5只基金，近三個月收益率為5.15%。另外，家族理財計劃則涵蓋50后到00后的7個組合，7個組合均由相同的5只基金構成，包含2只債券基金、1只滬深300指數基金、1只中證500指數基金和1只黃金基金，只是每個組合的配置比例根據年齡增長有所不同，越年輕的組合風格越激進，反之風格更穩健，目前7個組合一個月的收益率均為小幅虧損。

蛋卷基金官網顯示，其合作方目前有天弘基金、博時基金、大成基金、匯添富基金、嘉實基金、華安基金、廣發基金、南方基金和泰達宏利等公司。

天天基金網組合寶

無獨有偶，今年6月底天天基金網也上線了類似的基金組合產品組合寶。略有不同的是，該產品的投顧是基金公司，每個組合策略由投顧制定并動態調整組合內基金的配置比例。目前有16個基金組合，投資范圍均為公募基金，投顧方則由上線之初的10家公募基金增至14家公募基金、1家信托以及1家私募。其中，14家公募基金的組合基金均來自各自公司。

天天基金網客服表示，組合寶并非FOF，并強調其只是組合，而FOF是基金。

在購買流程上，理財不二牛（微信號：buerniu5188）注意到，投資者可直接選擇“一鍵購買”一次性按比例買入組合內所有基金，不過目前尚不支持“一鍵贖回”，贖回時均需對單個基金分別贖回，購買門檻最低只要400元。費率方面，組合寶的申購、贖回費均以組合內各單只基金的申購贖回費為準，即是說每只均單獨計費。

私募類FOF產品理財不二牛逐一分析發現，大部分第三方仍以代銷公募基金為主，并未真正涉足FOF這一類型，僅有少數幾家公司銷售私募FOF。如好買基金的新方程FOF，以投資私募基金為主；德圣基金研究中心的香山德圣全明星經典FOF基金1號，雖以公募基金為投資標的，也是以私募FOF形式推出；眾祿基金也于今年3月15日推出FOF型服務產品配置寶計劃1號等。

類FOF產品是不是擦邊球？

不論是蛋卷基金還是組合寶，就銷售模式來說，這兩類產品以策略為賣點，打包銷售基金組合的方式確實擊中了基民的痛點，為基民購買基金提供了更好的參考，那它們有沒有局限性呢？

濟安金信副總經理王群航向理財不二牛表示，第三方銷售作為銷售渠道，代銷范圍有限，更多是選擇與它合作的基金公司旗下產品以及根據合作協議進行推薦，尚不能做到在全市場選擇最優基金搭配。

如果用《指引》來審視第三方平臺推出的類FOF產品，也許就更經不起推敲。蛋卷基金亦或是組合寶，均未明確稱為FOF，僅表示為銷售方式的革新，但以《指引》中對公募FOF的定義，FOF實際就是由一攬子基金按一定投資策略構成的資產組合，兩者本質上并無太大區別。

《指引》對操作FOF的規范性和管理團隊則有極高要求，如基金管理人應及時披露基金中基金份額凈值、所持基金相關情況、管理人應設置獨立部門及配備專門人員等。而對網站推出的類FOF產品來說，這些要求也許可以避免，但兩者的合規性、專業性和安全性在持有人看來勢必會有區分。

而類FOF是否也應配備專門的基金經理和獨立部門，是否也應及時進行信息披露？這也是值得進一步討論的問題。

公募FOF的競爭和挑戰

不難看出，FOF通過持有多個基金，可進一步分散投資風險、優化資產配置。目前，我國公募基金數量已在3000只之上，早已超過A股上市公司數量，基民選到一只好基金的難度，絕不亞于股民挑到一只好股票，而FOF的出現正當其時。但已經被第三方、券商和私募“攪動”的FOF市場，公募FOF路在何方？

說到公募做FOF，不得不提到兩個概念，一是外部FOF，即全市場配置基金；二是內部FOF，構建以自家公司旗下基金為主的投資組合。顯然，內部FOF對公募基金公司的吸引力巨大，最大的誘惑不外乎可以通過FOF擴展公司規模。

然而，王群航卻并不看好內部FOF，也提出了自己的擔心，“做內部FOF，就現在的市場體量來看，很少有基金公司產品數量超過100只，因而能做出一個像樣FOF組合的公司不多。標的基金備選的種類和數量太少，必然會降低FOF組合配置的有效性，按照FOF的資產配置理念，這樣的FOF并沒有多大價值和意義”。

“做內部FOF很容易讓相關的基金公司里外不是‘人’”，如果內部FOF買的都是好基金，會面臨“其他不好的基金怎么辦？是否有內幕交易？”等問題；如果買的基金不好，則更無法向投資者交代為何不買好基金，更易產生利益輸送的聯想。

內部FOF讓人詬病，外部FOF卻讓不少公募基金公司認為是在為做大其他公司的資產管理規模出力。最直接的難點在于基金的調研：基金公司是否會接待來自競爭對手的調研？如果沒有過硬的研究實力和實地調研，外部FOF又該如何建立？

此外，理財不二牛（微信號：buerniu5188）注意到，對于產品線不夠完善的中小基金公司，旗下產品可能就一兩只，顯然無法推出內部FOF，只能走外部FOF這條路，以中小基金公司的投研實力，是否又有能力推出呢？即便推出，這類產品在費率、組合配置、業績和投資管理上，和大公司產品相比是否有競爭優勢，又該如何突圍？

而在FOF基金經理挑選上，《指引》做出了更為嚴格的要求：除ETF聯接基金外，FOF的基金經理不得同時兼任其他基金的基金經理，即是強調了FOF運作的獨立性。其次，FOF的投資標的是基金，不同于目前基金以股票、債券等作為研究對象，兩者的研究范圍有著明顯差異。基金公司的投資人才本就捉襟見肘，如今又要在一個不同以往的研究領域中配備適當人才，對基金公司也是一大挑戰。

更為現實的情況是，今日基金公司與第三方開展的類FOF產品合作，或許可以看作是其探索FOF的一種方式，但當公募FOF正式落地之后，這種合作是否會偃旗息鼓乃至消失？畢竟，當年余額寶攪動互聯網金融之時，公募基金公司紛紛淘寶開店，兩年時間過去，基金淘寶店卻已然謝幕。