合星資產(chǎn)為合星金控旗下的子公司，成立于2015年，是一家以定向增發(fā)、證券投資、股權投資為核心業(yè)務的多元化資產(chǎn)管理公司。憑借豐富的項目開發(fā)能力、卓越的基金管理能力，合星資產(chǎn)實現(xiàn)了項目市場與資本市場的有效對接，致力于為高凈值客戶和機構投資者提供高品質的金融產(chǎn)品服務。

2016年7月，公司取得私募基金管理人資質。當月發(fā)行第一個私募基金產(chǎn)品“合星創(chuàng)富1號私募基金”；2016年8月，公司發(fā)行第一個私募股權基金產(chǎn)品“合星資產(chǎn)中石化銷售公司股權私募基金”。

作為曾在多家機構有過多年的投資經(jīng)驗的職業(yè)投資人，合星資產(chǎn)總經(jīng)理嚴磊近日分享了他的投資理念。

問：公司發(fā)行第一個私募股權基金產(chǎn)品“合星資產(chǎn)中石化銷售公司股權私募基金”，在股權市場活躍，特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速發(fā)展，吸引大批股權投資的時機下，為何會選擇一家傳統(tǒng)行業(yè)進行合作？

嚴磊：在我們的投資理念中，考核一家公司是否值得投資的一個最重要的指標是盈利，結合到財務方面會有一些高的考核指標，比如一些盈利情況不好的公司，或者在新興行業(yè)中的從機制到市場都不成熟的企業(yè)會非常小心。

結合到我們投資中石化集團旗下的中石化銷售公司，它的主要資產(chǎn)包括：加油站、油庫和管道流動環(huán)節(jié)資產(chǎn)，其中幾乎所有的中石化加油站都開設有他旗下的品牌便利店“易捷”，查詢資料你會發(fā)現(xiàn)，目前“易捷”已經(jīng)達到4500家的規(guī)模，絕對是中國領先的便利店連鎖，而相比其他便利店，“易捷”在許多經(jīng)驗業(yè)務上有著獨特的優(yōu)勢，比如普通的便利店很難拿到的煙草和藥品授權，“易捷”都有，他還在和順豐合作建立基站，這些業(yè)務上的優(yōu)勢以及未來可以預見的發(fā)展空間都是我們選擇中石化銷售公司的重要理由。而且投資中石化股權并不是我們眼光獨到，自2014年中石化施行混改以來，實際上大批優(yōu)質投資機構，甚至“國家隊”早已經(jīng)進入，市場對其看好程度可見一斑。

我們推薦的中石化雖然是傳統(tǒng)行業(yè)，上漲空間沒有TMT那么高，但其向下的空間是也有限的。

問：對于私募市場國家管理十分嚴格，您對私募市場的現(xiàn)狀和未來的發(fā)展有什么看法？

嚴磊：我覺得私募很有發(fā)展空間。除去法律風險，私募本身在證券市場和股權市場承擔的角色會越來越重，不管成立規(guī)模、管理規(guī)模還是機構數(shù)量，其增長速度最快。雖然今年對私募機構有一個大量的清理整頓，有一大批公司被淘汰，但我覺得是一個大浪淘沙的過程，那剩下了的在私募行業(yè)中一定是“剩者為王”。只有把投資管理能力提升了才能在這個市場中存活下去。對于整個私募市場而言，監(jiān)管一定是越來越嚴的，投資者也會越來越挑剔。

私募相當于一種代客理財?shù)母拍?，就是一種信托責任，即代投資人投資從而賺取超額業(yè)績報酬，收取管理費，投資風險由投資者承擔。私募公司的賺錢方式有兩種：一種是追求大的管理規(guī)模，收取托管費盈利，不將投資者收益作為主要考量，不承擔法律風險但會流失客戶；第二種是賺后端的超額收益分成，有一批忠實的客戶與投資者一起成長，使客戶信賴你的投資能力，省去后期的營銷費用。

作為一家年輕的私募公司，我們希望通過自身的投資能力打出品牌，從目前來看公司投資的幾個項目都在浮盈，復合年化增長率較快。

問：合星的投資方向會對行業(yè)有所側重嗎？

嚴磊：我們對行業(yè)不存在特別的挑剔，我認為衡量投資標的的好壞只是我們想要找到最有潛力的性價比最好的項目。其衡量標準有很多，比如證券市場中考慮企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）和市盈率（PE），或者橫向行業(yè)比較各家公司及公司內構成，或者用現(xiàn)金貼現(xiàn)流法估計企業(yè)的內在價值（DCF），或者采用重置成本收購模式。

那么，我們公司不戴有色眼鏡看行業(yè)本身，無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是熱門行業(yè)都有投資的可能性。比如煤炭行業(yè)雖然現(xiàn)在在低位，但它屬于周期性行業(yè)，有低點就有高點。

從投資策略上來看，我們傾向于股權投資，進入公司的時間會比較晚，不投初創(chuàng)企業(yè)，它的好處是財務已經(jīng)規(guī)整、公司治理結構基本固定、到退出的投資期限會比較短，確切性會大。

比如百聯(lián)集團，從防御的角度來說百聯(lián)集團旗下有著大量的固定資產(chǎn)是非常好的防御標的，從增長的標的來說，百聯(lián)進入電商領域的時間很早，打造的電商平臺ok商城，但因為它的體制，那套電商系統(tǒng)沒能做起來。那對于我們來說，我們能夠看到的一個投資機會就是，國家也看到國企體制問題制約了企業(yè)的發(fā)展，所以在大力推行國企混合所有制改造，特別是一些不涉及國家安全和國家命脈的企業(yè)一定是走在前面的，在國企混改中存在著大量的投資機會。

問：對目前房地產(chǎn)市場的熱潮，是否是一有個好的投資機遇？

嚴磊：如果一個投資標的已經(jīng)經(jīng)歷一輪高速發(fā)展，你再去投它，就要看它有多大的上升空間。

所謂牛市不言頂，我無法判斷房價到這一天就是一個拐點，就算預計到也是靠運氣而非我的投資判斷。我能夠判斷的只有它一定是牛市的尾端或者在瘋狂期了，這個時候進去，如果市場出現(xiàn)一些調整的話，投資肯定屬于套牢的那部分。

為什么做出這樣的預判，中國所有的經(jīng)濟都是有周期的，比如制造業(yè)、能源行業(yè)，都經(jīng)歷了高速發(fā)展到低迷調整的階段，有的甚至是多次經(jīng)歷，比方說股票，每三到五年會經(jīng)歷一個牛熊的轉化，能源行業(yè)更快，小的波動每年都有根據(jù)冷季供暖季，大的根據(jù)一個經(jīng)濟周期也就三到五年?，F(xiàn)在只有房地產(chǎn)是沒有經(jīng)歷過一個完整的周期的。

從特殊性上說，房地產(chǎn)有一個歷史的積壓，往前推二十年，中國的房子是分配的沒有商品房市場，所以房地產(chǎn)市場的需求被壓制了好多年。那么，當需求爆發(fā)的時候是一個非常強烈的過程。

有人說，過去的十年是中國房地產(chǎn)發(fā)展的十年，那么這樣的高速發(fā)展必將迎來一個拐點，在我看來，這個拐點就是人口老齡化的問題，而且目前中國已經(jīng)出現(xiàn)了老齡化的跡象，也意味著房地產(chǎn)市場的發(fā)展已經(jīng)即將走到一個高頂點，如果要做房地產(chǎn)投資現(xiàn)在一定不是一個好的時機，因為房地產(chǎn)投資收入有兩塊，第一租金收入，但如果將租金比上投資成本是微不足道的，租金收益年化率2%都拿不到。第二期待房價上漲，但是房子的流動性是很差的，在房地產(chǎn)市場已經(jīng)供大于求的情況下，未來必將出現(xiàn)有價無市的境地，既然我無法預判拐點的到來，也無法預測到什么時候應該出手拋售。

問:您在投資的時候會對標的價格有所挑剔？

嚴磊：投資的邏輯和價格有兩種可能性：第一種是這個邏輯已經(jīng)不在了，所以這個價格沒到；第二種是這個邏輯已經(jīng)實現(xiàn)了，這個價格還沒到。后者就是利好出盡，我認為利好和價格沒有完全相關性，所以我不喜歡追漲。上市公司發(fā)布利好的時候并不代表上市公司的根本情況發(fā)生了變化，沒有必要在市場去追捧它的時候去買，如果你覺得這家公司足夠好，可以等待它漲停板完成之后股價又跌回到起始位置的時候，是最好買進的點。

（投資有風險，入市需謹慎）