每經編輯 趙靜林    

每經記者 趙靜林

在全球資本市場波動不斷、預期收益逐漸下降的大背景下，費用低廉、交易簡便的交易型開放式指數基金ETF逐漸受到投資者的青睞。

10月19日，英國ETF數據公司ETFGI公布的最新研報顯示，截至2016年三季度末，全球ETF資產已達到3.4萬億美元。

自2005年，華夏上證50ETF在上交所上市交易，我國ETF市場也逐步發展壯大。11年之后，滬深兩市的ETF產品已有百余只，規模也達到4千億元。然而與全球ETF市場的總規模相比，還相當渺小。

作為被動型指數投資的創立者，以及目前全球第二大ETF提供商，美國領航基金（The Vanguard Group）在ETF領域也有著相當深厚的造詣。在領航基金投資組合研究部門ETF產品管理負責人Richard Powers看來，尚處于發展階段的中國ETF市場還有巨大的發展潛力。那么，以其在ETF市場二十余年的投資歷程，他們如何看待全球ETF市場的前景？對我國的ETF發展又有何啟示？

60人的全球第二ETF團隊

Wind數據顯示，截至2016年6月底，我國公募基金發行的ETF產品共有128只，資產規模總計4604.51億元，與國內公募基金超過8萬億元的總規模相比，其占比僅5%左右，還只是很小的一部分。

放眼全球市場，ETF卻早已成為應用最為廣泛的投資品種之一。英國ETF產品數據公司ETFGI最新數據顯示，截至2016年三季度末，全球ETF資產規模已達到3.4萬億美元，共有6500多只ETF產品，廣泛分布在53個國家和地區的65個交易所，提供ETF產品的公司也有280多家。

最大的ETF市場則是在美國，截至2016年9月底，美國已有2000多只ETF產品，規模達2.42萬億美元。歐洲和亞洲市場（日本除外）的ETF總規模分別有5667億美元和1319億美元。僅在今年9月，就有252億美元流入ETF資產。其中，股票型ETF新增139億美元，固定收益型ETF新增77.6億美元，商品類ETF新增21.2億美元。今年以來，全球ETF累計已流入2381億美元。

在全球ETF市場，不得不提到的一大巨頭就是美國領航基金。從2001年成立第一只ETF產品以來，領航基金已發行了70只ETF產品，總規模約5700億美元，是僅次于貝萊德（BlackRock）旗下安碩公司（Ishares）的全球第二大ETF提供商。雖然只比內地公募基金早4年進入ETF市場，換算成人民幣，領航基金僅一家公司的ETF產品規模已數倍于中國內地ETF的總規模。他們是如何做到的？

理財不二牛（微信號：buerniu5188）先帶您來看看領航基金ETF產品管理部門是如何運作的。

領航投資組合研究部門ETF產品管理負責人Richard Powers介紹，他的團隊約有60名成員，主要負責3方面的工作：

第一，與投資者充分交流，普及ETF產品投資，也搜集他們關于ETF產品的意見；

第二，研究美國市場上的90家ETF公司以及超過2000種ETF產品，了解市場呈現出怎樣的趨勢，以及投資者的偏好又是如何變化；

第三，改進優化產品線，通過與投資者和客戶長期保持充分交流，同時也充分把握市場和其他競爭公司的動向，在此基礎上，團隊也在不斷地改進ETF產品，包括優化成本結構，細分市場提供差異產品，調研基準指數等。

除了較早進入ETF行業，領航基金能獲得如此龐大的規模，主要也得益于其在指數投資方面已有的40年經驗。除了早已擁有廣泛的知名度和投資者基礎，在產品的運營上也更加得心應手。此外，和其共同基金產品一樣，旗下的ETF也以追蹤市場整體表現的寬基指數ETF為主，因此投資者受眾也更為廣泛。

二八分化現象難避免

2016年6月底之前，滬深兩地交易所上市的ETF共有128只，主要有股票型、債券型、貨幣型和黃金型4大類。

從數量來看，占主導地位的當屬股票型ETF，共有104只，總規模約1695億元。而從規模來看，貨幣型ETF則更加龐大，雖然只有16只產品，總規模卻有2769億元。相比之下，債券型和黃金型數量和規模都較小，總規模都在70億元左右，數量都為4只。

就在這128只ETF中，規模卻出現了相當大的分化，靠前的12只基金大概就占了總規模的80%，多數為貨幣型，也有華夏上證ETF、華泰博瑞滬深300ETF等4只股票型。其中，規模最大的華寶興業現金添益ETFA，截至2016年6月底就達到1113.8億元。相對地，規模不到1億元的ETF卻有近50只，最小的萬家上證50ETF僅有641萬元。

除了規模和數量，ETF的流動性也表現出集中效應。理財不二牛（微信號：buerniu5188）統計了這128只基金今年前三季度的總成交量發現，整個ETF市場80%的交易量都集中在靠前的7只ETF中，最活躍的華寶興業現金添益A達到1.74萬億元，也有較為低迷的如建信上證社會責任ETF僅有375萬元。

美國ETF市場也同樣有類似的情況。Richard Powers介紹，目前2.15萬億規模的美國ETF市場上雖然已有2000多只ETF產品，整個市場80%的成交量集中在最活躍的350只ETF中。

Richard Powers認為，ETF市場愈加集中主要有兩大原因：

首先，大型ETF提供公司一般具有先發優勢和規模優勢，一旦規模做大，銷售體系相比之后的競爭者更成熟，也更利于降低成本。面對全球市場各類資產收益率普遍下滑的趨勢，目前在美國市場，投資者對費率也越來越敏感，因此能否有效降低成本對ETF的發展也非常重要。

其次是ETF產品追蹤指數的情況。一般而言，追蹤全市場指數的ETF往往規模較大，因為市場相對更廣泛。追蹤細分行業指數或特定市場資產的ETF規模相對較小，因為對于基金公司而言，很難確定某個細分行業或特定資產會有多大的投資者群體。

Richard Powers同時還指出，未來幾年，ETF市場的格局可能會發生重大變化，一些本來不太活躍的品種可能持續面臨規模縮小的困境，最終從市場上消失。但同時，新的ETF供應商和產品又會源源不斷地參與到市場中來。

借道香港先行探路

事實上，不少投資機構認為，相比越來越成熟和飽和的美國市場，處于發展初期的中國、加拿大和拉美國家等市場的ETF產品，可能還有更大的發展空間。

2005年2月23日，華夏上證50ETF在上海交易所上市交易，成為中國內地市場第一只上市交易的ETF。直到2009年，ETF市場都還處于比較低迷的階段，每年基本只有兩三只ETF上市。2010年之后，國內的ETF的發行才出現較為明顯的增長，最多的則是2013年，共有30只ETF上市，2014年和2015年也分別有20只和28只。今年以來，截至三季度末，也有16只ETF上市。

盡管起步晚，近幾年有加速的趨勢，A股市場ETF潛藏的機遇也讓海外機構動心，不少國際知名機構早早開始部署亞洲尤其是中國市場，香港往往成為他們進入中國市場的首選。

據《金融時報》報道，目前中國香港的ETF市場主要由道富基金（State Street Global Advisors）與匯豐銀行（HSBC）兩大巨頭所主導，兩家公司在香港市場的ETF規模分別為143億美元和124億美元。

群益證券（香港）今年4月發布的香港ETF市場研報顯示，“截至2016年2月底，共有138只ETF于中國香港上市，跟蹤指數的基礎資產包括A股、港股、亞太區股票、其他股票、固收產品及貨幣和商品。當中，以A股及港股為主要跟蹤對象"，并且"跟蹤A股及港股的ETF占總成交的絕大部分，長期占所有ETF成交的99%”。

Richard Powers透露，在拓展香港市場時，選擇以ETF為主的策略，主要是基于發行成本、投資者風格和投資門檻等方面考慮。首先在成本上，如果選擇發行主動基金或者傳統指數基金，就會涉及通過香港當地的機構進行代銷，從而提高基金的運營成本，與直接通過領航基金投資ETF產品相比，投資者將支付較高的費用。

其次是ETF可直接在二級市場交易，相比傳統的基金在交易操作上更加簡便，對于投資者，尤其是習慣短線投資的投資者更加有吸引力。

此外，相比傳統基金，ETF投資門檻要低很多，更適合在一個新市場進行普及。比如，領航基金大多數產品的最低投資額是3000美元，而投資ETF最低可以用100美元左右購買1股ETF，因此ETF往往也更受資產水平不高的年輕投資者青睞。

現在美國市場已出現不少追蹤A股的ETF產品，如德銀X-trackers嘉實滬深300ETF、安碩ishares中國大盤股ETF等，同樣表現出境外投資者配置A股的需求。但Richard Powers認為，目前專門追蹤A股的ETF產品市場相對較小，因此對于A股在全球ETF市場的發展，更大的機會可能還是在一些追蹤全球市場的大型指數基金和ETF產品是否納入A股。

領航基金公共關系經理LindaWolohan告訴理財不二牛（微信號：buerniu5188），考慮到A股近兩年來的表現，確實有相當一部分美國投資者擔心將A股加入他們的投資組合會增加風險。

Richard Powers表示，雖然2015年和2016年，MSCI新興市場指數都沒有宣布納入A股，但指數公司也一直在推進相關進程，一定程度上也表現出對A股的認同，預計未來不久，A股最終會納入相關基準指數之中。

智能投顧成ETF新方向

如上述國內128只ETF中，機構持有人的占比平均為75.6%，其中90余只超過了50%，29只更是在90%以上。

在美國ETF市場，投資者同樣是以保險、券商和銀行等機構投資者為主。具體來看，持有ETF最多的群體是理財顧問，占比約60%，其中部分來自銀行和信托等機構，也有來自獨立理財咨詢公司的專業理財顧問；其次是保險、券商等機構投資者，占比約25%；此外還有15%左右的個人投資者。

近年來，理財顧問是發展最快的ETF持有者，這要得益于越來越多的顧問開始使用ETF構建投資組合，用于客戶的教育投資、資金規劃和養老投資等。理財顧問管理的資產中，大約只有10%~15%是ETF產品，此外還投資共同基金、股票、保險和債券等。

近年來，智能投顧的發展又將ETF作為投資工具在資管行業應用推進，影響最為明顯的就是在理財顧問之中。這一類基于互聯網技術的智能程序，通過對投資者的風險和投資偏好進行細分，使用ETF搭建投資組合，來提供便捷的理財服務。與傳統的理財顧問相比，智能理財的方式更加方便易得，費用也相對低廉，因而廣受投資者關注。

提供智能投顧服務的公司，大多以科技背景出身的創業公司為主，如Betterment、Wealthfront等，成立的初衷就是幫助硅谷地區年輕的IT行業人員管理其股權等資產。傳統資管公司如嘉信理財（CharlesSchwab）和領航基金等，近年來也開始大舉進入智能投顧行業。

與初創的智能投顧公司不同，傳統資管公司一般還是較為側重理財咨詢中人類的角色，如領航基金旗下的管理120億美元資產的智能投顧平臺，采用智能程序加傳統顧問，既保留了傳統顧問與投資者之間的聯系，又添加了智能程序更高效的投資管理方式。

同時，傳統資管公司旗下本來就十分龐大的ETF資產也為智能投顧的運營提供了豐富選擇，相應也擴大了ETF在資產管理的應用。如嘉信理財的智能投顧系統，如果投資者使用該平臺購買嘉信的ETF產品，則不收取管理費用。截至2015年底，這樣的策略為嘉信智能投顧平臺吸引了53億美元的資產。