每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威    

◎每經(jīng)記者 張喜威

在業(yè)務(wù)指引公布月余后，首批中國(guó)版CDS（信用違約互換）交易終于低調(diào)開啟。

11月1日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）發(fā)布工作動(dòng)態(tài)稱，10月31日，銀行間市場(chǎng)共有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、上海銀行、中債信用增進(jìn)等10家機(jī)構(gòu)開展了15筆信用違約互換交易，名義本金總計(jì)3億元。

實(shí)際上，11月1日早間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者已從多個(gè)信源獲得“首批中國(guó)版CDS完成交易”的消息，但涉及交易的銀行均不愿透露詳細(xì)信息。

此外，10月31日，交易商協(xié)會(huì)還披露了新規(guī)下首批信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具核心交易商和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用聯(lián)接票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)名單。前者目前公布的僅有14家，后兩者則只有10家。這也同樣顯示，初期CDS交易“試水”的色彩濃重。

首批交易名義本金總計(jì)3億

今年9月23日，交易商協(xié)會(huì)正式發(fā)布了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》及相關(guān)配套文件，在原有兩項(xiàng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，推出了包括信用違約互換在內(nèi)的兩項(xiàng)新產(chǎn)品。上述文件一出，立即引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

如今，一個(gè)多月過去了，中國(guó)版CDS 的交易終于開啟。

根據(jù)交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站消息，10月31日，工行、農(nóng)行等10家機(jī)構(gòu)共開展了15筆信用違約互換交易，名義本金總計(jì)3億元。交易參考實(shí)體涉及石油、天然氣、電力、水務(wù)、煤炭、電信、食品、航空等行業(yè)。交易期限一年至兩年不等。

交易商協(xié)會(huì)并未公布CDS交易標(biāo)的的詳細(xì)信息。實(shí)際上，當(dāng)日早間就有外媒報(bào)道稱，中國(guó)銀行間市場(chǎng)周一完成了首批CDS合約交易，其中交易包括中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通等AAA企業(yè)發(fā)行的債務(wù)融資工具。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也從多位市場(chǎng)人士處證實(shí)了上述消息，但對(duì)于更多交易細(xì)節(jié)，相關(guān)人士均表示，目前監(jiān)管比較謹(jǐn)慎，不愿進(jìn)一步透露。

而一位接近交易商協(xié)會(huì)的人士則告訴記者，其并未掌握更多交易細(xì)節(jié)內(nèi)容，“以協(xié)會(huì)官網(wǎng)稍后公布的內(nèi)容為準(zhǔn)。”

以交易商協(xié)會(huì)隨后公布的內(nèi)容來看，交易參考實(shí)體的確涵蓋了中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通所在的石油天然氣和電信行業(yè)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者此前就已從消息人士處確認(rèn)，目前作為“合約類”信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具出爐的CDS，“原則上沒有二級(jí)市場(chǎng)交易”。從另一個(gè)角度來說，在目前的4個(gè)風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具中，合約類和憑證類各半，“試水”意味依然存在。而從首批CDS交易參考實(shí)體的情況來看，試水痕跡仍較重。

緣何以AAA級(jí)央企為參考實(shí)體

“推出CDS合約并不是必然要針對(duì)評(píng)級(jí)的企業(yè)和債務(wù)，AAA級(jí)企業(yè)也同樣可以有相應(yīng)的CDS產(chǎn)品。只能說，對(duì)于評(píng)級(jí)的企業(yè)和債務(wù)而言，CDS避險(xiǎn)的意義更大。”對(duì)于首批CDS交易為何選擇以中國(guó)石油、中國(guó)聯(lián)通等AAA級(jí)央企為參考實(shí)體，招商銀行總行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前從AAA級(jí)企業(yè)開始，監(jiān)管還是希望CDS的推出能順利一些，先把這個(gè)市場(chǎng)建立起來。

劉東亮進(jìn)一步分析，AAA級(jí)企業(yè)CDS的價(jià)格波動(dòng)比較小，推出初期市場(chǎng)會(huì)比較平穩(wěn)。如果一開始就推出低評(píng)級(jí)企業(yè)或債務(wù)的CDS，價(jià)格波動(dòng)會(huì)很大。

此外，華南一銀行人士則對(duì)記者分析指出，監(jiān)管應(yīng)該主要考慮了定價(jià)的問題。如果一開始就推出低評(píng)級(jí)債務(wù)的CDS，估值很難計(jì)算，市場(chǎng)的接受度也不會(huì)高。

“畢竟，市場(chǎng)目前仍在試水階段，誰都想拿最好的東西來做。”上述銀行人士表示，信用債CDS的價(jià)格可以根據(jù)歷史違約率估算出來的，但AAA級(jí)企業(yè)的違約率幾乎為零。“這就意味著，發(fā)行CDS基本上是凈賺錢；對(duì)于買方而言，也可以讓持有者的信心更強(qiáng)。在沒有定價(jià)基礎(chǔ)的情況下，誰會(huì)愿意一開始就發(fā)行低評(píng)級(jí)企業(yè)的CDS呢？怎樣確定CDS的合理價(jià)格，去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)呢？這就需要一個(gè)基準(zhǔn)價(jià)格。”

“AAA級(jí)企業(yè)的CDS可能就會(huì)逐漸成為一個(gè)基準(zhǔn)。未來發(fā)行AA或者A以下評(píng)級(jí)企業(yè)的CDS產(chǎn)品，可能會(huì)以AAA級(jí)企業(yè)CDS的價(jià)格來做價(jià)格基礎(chǔ)。”劉東亮表示。

實(shí)際上，從風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具核心交易商的數(shù)量上能看出監(jiān)管的審慎態(tài)度。10月31日，交易商協(xié)會(huì)公布了新規(guī)下的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具核心交易商和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用聯(lián)接票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)名單。其中，風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具核心交易商此前共有26家，目前交易商協(xié)會(huì)已經(jīng)公布的名單則只有國(guó)開行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、上海銀行、中信證券、中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司、中信建投證券、中債信用增進(jìn)投資股份有限公司等14家；信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用聯(lián)接票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)均為10家。