新華社記者  劉錚

10月份以來，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了一波較為快速的調(diào)整，連破幾重關(guān)口，引起了市場(chǎng)普遍關(guān)注。

曾長(zhǎng)期從事外匯管理實(shí)務(wù)、現(xiàn)為中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員的管濤，近日對(duì)新華社記者談了對(duì)匯率問題的看法。他強(qiáng)調(diào)，要理性看待人民幣匯率的正常波動(dòng)，才能維持跨境資本的有序流動(dòng)和外匯市場(chǎng)的有序運(yùn)行。

市場(chǎng)匯率圍繞均衡匯率上下波動(dòng)再正常不過

問：怎么看待人民幣對(duì)美元匯率的這一輪波動(dòng)？

答：人民幣匯率形成市場(chǎng)化是中國(guó)既定的改革目標(biāo)。去年“8·11”匯改，優(yōu)化人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，邁出了人民幣匯率形成市場(chǎng)化關(guān)鍵一步，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)此充分肯定。

搞市場(chǎng)化的匯率，就要遵循價(jià)值規(guī)律。根據(jù)價(jià)值規(guī)律，市場(chǎng)匯率圍繞均衡匯率上下波動(dòng)是再正常不過的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。它有兩方面含義：一方面，表明均衡匯率決定市場(chǎng)匯率，市場(chǎng)匯率不可能偏離均衡匯率太遠(yuǎn)；另一方面，表明市場(chǎng)匯率不可能穩(wěn)定（甚至是固定）在均衡匯率水平上，而是會(huì)呈現(xiàn)有漲有跌的上下波動(dòng)。

均衡匯率是對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)、對(duì)外同時(shí)處于均衡狀態(tài)時(shí)的匯率水平，是可意會(huì)不可言傳的，事前難以預(yù)知。1994年匯率并軌之初，市場(chǎng)大都以為8.70不可能守住，但一年之后，不僅人民幣升值，外匯儲(chǔ)備還翻了一番，改革取得了超預(yù)期成功，這證明市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)并不知道均衡匯率在哪里。

所以，均衡匯率通常是通過交易試錯(cuò)的方式，事后觀察判斷出來的。

不是基本面變了而是市場(chǎng)情緒變了

問：既然圍繞均衡匯率上下浮動(dòng)很正常，為什么人民幣對(duì)美元匯率10月份以來連續(xù)下行呢？

答：匯率由市場(chǎng)供求決定的最大問題是，匯率容易出現(xiàn)過度升值或者貶值的超調(diào)。當(dāng)市場(chǎng)普遍看多的時(shí)候，就選擇性地相信好的消息；當(dāng)市場(chǎng)普遍看空的時(shí)候，就選擇性地相信壞的消息。這種意見分歧，不經(jīng)過時(shí)間和實(shí)踐的檢驗(yàn)，誰也無法說服誰。

關(guān)于人民幣匯率看法的變化也是如此。2014年之前，大家通常用購(gòu)買力平價(jià)、外貿(mào)順差來解釋人民幣長(zhǎng)期升值不可避免；一年之后，大家又紛紛用貨幣超發(fā)、資產(chǎn)配置需求來預(yù)測(cè)人民幣貶值趨勢(shì)。期間，不一定是經(jīng)濟(jì)基本面因素發(fā)生了翻天覆地的變化，而可能不過是市場(chǎng)情緒的驟然逆轉(zhuǎn)。在多重均衡狀態(tài)下，給定基本面情況不變，在外匯市場(chǎng)上，既可能是外匯供大于求，人民幣升值，也可能是外匯供不應(yīng)求，人民幣貶值。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)的信號(hào)越來越明顯。如近兩個(gè)月來PPI轉(zhuǎn)正、制造業(yè)PMI指數(shù)走強(qiáng)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升、境外增持人民幣資產(chǎn)等等，市場(chǎng)反響總體比較積極，唯有國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)對(duì)此沒有響應(yīng)。

投資熟悉的市場(chǎng)和產(chǎn)品依然是資產(chǎn)配置的基本準(zhǔn)則

問：目前中國(guó)對(duì)外投資金額猛增，一些居民也開始配置美元，您怎么看？

答：大部分人并不能準(zhǔn)確預(yù)判美元指數(shù)的短期走勢(shì)，更難說長(zhǎng)期走勢(shì)。這種情況下，可取的方法是，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面狀況做出預(yù)判。只要相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有大的問題，即使有外部沖擊，也將是暫時(shí)的、階段性的。誠(chéng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中正經(jīng)歷挑戰(zhàn)。

而隨著我國(guó)居民收入水平提高，資產(chǎn)多元化配置是大勢(shì)所趨。自2014年二季度起，我國(guó)國(guó)際收支口徑的資產(chǎn)項(xiàng)下就由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，這種流出本是有序的，只是2015年下半年市場(chǎng)一致性的貶值預(yù)期形成，才導(dǎo)致外匯供求關(guān)系急劇變化。

進(jìn)入2016年二季度以后，海外對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂逐漸緩解，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人又重新配置人民幣股票和債券資產(chǎn)。同時(shí)，香港市場(chǎng)上一年期無本金交割的人民幣遠(yuǎn)期（NDF），當(dāng)前也不過溢價(jià)2000多個(gè)基點(diǎn)（即預(yù)期一年以后人民幣對(duì)美元貶值兩毛多錢），與亞洲金融危機(jī)時(shí)期上萬點(diǎn)的溢價(jià)不可同日而語。

即便在完全開放的情況下，本土化投資偏好，投資自己熟悉的市場(chǎng)、熟悉的產(chǎn)品，依然是全球資產(chǎn)配置要遵循的基本準(zhǔn)則。僅僅因?yàn)橐?guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，就貿(mào)然增加外匯資產(chǎn)或者境外資產(chǎn)配置，很可能是才出狼穴又入虎口。

正如貨幣當(dāng)局一再?gòu)?qiáng)調(diào)的，我們的外匯儲(chǔ)備還很充裕，我國(guó)對(duì)外基礎(chǔ)償付能力是有保證的。關(guān)鍵是市場(chǎng)主體應(yīng)該回歸基本面分析，避免個(gè)體理性、集體非理性的羊群效應(yīng)。

只要基于理性的考慮進(jìn)行資產(chǎn)多元化配置，那么外匯市場(chǎng)就不會(huì)亂。但如果市場(chǎng)出現(xiàn)了集體非理性的行為，為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，臨時(shí)采取一些調(diào)控跨境資本流動(dòng)的政策措施也是必要的。這不僅有利于中國(guó)金融的穩(wěn)定，也有利于世界金融穩(wěn)定。

最后，有必要指出的是，金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是世界反思本輪國(guó)際金融危機(jī)的一條重要教訓(xùn)。上世紀(jì)80年代末期，日本企業(yè)橫掃美國(guó)的地標(biāo)建筑、娛樂公司，發(fā)出“買下美國(guó)”的豪言壯語，最終蒙受失敗。其殷鑒不遠(yuǎn)，應(yīng)該引以為戒。