每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者    

在今天（12月3日）舉行的中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次會員代表大會上，證監(jiān)會主席劉士余的一番講話，讓四座皆驚。

在演講中，劉士余向“野蠻人”喊話：

希望資產(chǎn)管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。

你用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強盜，這是不可以的。

這是在挑戰(zhàn)國家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線。

證監(jiān)會主席用如此嚴厲的措辭，在整個證監(jiān)會監(jiān)管歷史上也甚是罕見，究竟是什么情況，讓劉士余如此毫不留情面？

劉士余警告“野蠻人”

▲圖片來源：證監(jiān)會官網(wǎng)

從證監(jiān)會網(wǎng)站演講稿全文可以看到，劉士余今天的警告，直指“野蠻人”，向市場傳達出鮮明的監(jiān)管態(tài)度。

劉士余表示，“最近一段時間，資本市場發(fā)生了一系列不太正常的現(xiàn)象，你有錢，舉牌、要約收購上市公司是可以的，作為對一些治理結構不完善的公司的挑戰(zhàn)，這有積極作用。但是，你用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強盜，這是不可以的。這是在挑戰(zhàn)國家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線，這是人性和商業(yè)道德的倒退和淪喪，根本不是金融創(chuàng)新。”

▲劉士余3日演講稿部分內(nèi)容（圖片來源：證監(jiān)會網(wǎng)站）

從萬科股權之爭開始，A股市場的投資者對“野蠻人”這個概念就不再陌生。在萬科之后，險資大舉掃貨的勢頭愈加猛烈，比如安邦系買入中國建筑、前海人壽增持格力電器等等。

相比公募、私募、券商（自營）等機構，險資力量手筆之大，讓市場嘆為觀止。以中國建筑為例，在剛剛過去的11月里，中國建筑在不到10天里兩度被安邦系舉牌，安邦系目前已持有中國建筑普通股30億股，占普通股總股本的10%，根測算，安邦僅在中國建筑一只股票上耗費的資金就達200億元以上。

因萬科之役而成名的前海人壽，同樣也是大手筆。三季報數(shù)據(jù)顯示，其持有東阿阿膠、南玻等超過40家上市公司股份。

每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，根據(jù)東方財富choice金融終端數(shù)據(jù)，2016年以來至今，滬深兩市已有58家上市公司遭遇近百次舉牌，各路保險機構已經(jīng)買入多家上市公司共計762.36億股股份。

但如何界定投資者是否是“野蠻人”的身份，包括上市公司在內(nèi)的市場各方都心存疑慮。因為處理不當，極容易引發(fā)資本和上市公司管理層交惡，進而對上市公司的人員穩(wěn)定性、經(jīng)營管理帶來沖擊，比如王石因多次向寶能方面道歉，就是這類風險的集中體現(xiàn)；前段時間南玻A高管集體辭職，也是公司管理層和前海人壽（寶能）方面矛盾集中爆發(fā)的結果。

劉士余提到，資產(chǎn)管理行業(yè)擔負著滿足社會多元化投資需求，甚至滿足把資金轉換為資本服務實體經(jīng)濟的重擔。行業(yè)機構、協(xié)會、監(jiān)管部門等相關方面要深入學習習近平總書記系列講話精神，主動作為，緊緊圍繞國家經(jīng)濟社會發(fā)展的大局，在服務供給側結構性改革、三去一降一補的五大重點任務，在惠民生、防風險、提升民族金融業(yè)國際競爭力的方面，更好地體現(xiàn)和實現(xiàn)自身價值。

險資年末掃貨

有私募人士表示，保險資金舉牌上市公司，是保險公司權衡自身資產(chǎn)負債后的必然結果。

一方面，低利率時代疊加經(jīng)濟增速放緩，保險公司面臨“資產(chǎn)荒”。另一方面，源源不斷的保費收入，帶來了資金配置的巨大壓力，倒逼險資忍受較高風險以獲取較高收益，但這樣又使得資產(chǎn)配置風險敞口提升。尤其是險資在股票市場上的大量增持甚至頻頻舉牌，一些險資進入的股票直線拉升，其面臨的波動風險更令人擔憂。

今年保監(jiān)會出臺的新政正式實施，其中要求綜合償付能力充足率要求大于100%，核心償付能力充足率要求大于50%。綜合償付能力充足率按“實際資本/最低資本”計，實際資本則按“認可資產(chǎn)-認可負債”，這其中認可資產(chǎn)以會計報表賬面價值確認。如此一來，如果保險公司股票賬面價值越高，那么資產(chǎn)就越多，越有可能達到償付能力要求，否則保險公司的股東就需要拿出真金白銀去補充資本，以達償付能力要求。

對此有私募人士指出，準確來說，舉牌上市公司的是壽險公司，而不是產(chǎn)險公司，因為壽險公司通過發(fā)行壽險產(chǎn)品，從社會上拿到了很多資金，這些資金成本相對比較高，動不動5%以上。但如今大家面對的是資產(chǎn)荒，這么多資金需要尋找投資標的，但不好找投資標的；當前的A股市場經(jīng)過幾次大跌，已經(jīng)具備了很好的投資價值，尤其是一些業(yè)務穩(wěn)定、收益穩(wěn)定、自由現(xiàn)金流充沛的公司更具投資價值。

保險資金選擇在年末時一路買買買，推動股價一路拉升，那么在年終結算的時候，確認的資產(chǎn)數(shù)額也就越多，也就越接近償付能力達標線。所以說，提升持倉股票市值成為提升償付能力最快的捷徑。

有業(yè)內(nèi)人士舉例算了一筆賬，按照保監(jiān)會對保險公司的償付能力監(jiān)管要求，通過舉牌上市公司，初始投入100億，舉牌必然導致股價上漲，結果100億的股票市值漲到了200億，按照償付能力監(jiān)管規(guī)則計算認可資產(chǎn)，其實際資本有望增加40億，保險公司不需要額外資本金就可以實現(xiàn)良好的財務效果。

市場各方觀點

那么，對于劉士余今天這番講話，市場各方又是怎么看的呢？

上市公司觀點：

12月3日，在北京舉行第16屆中國經(jīng)濟論壇上，格力電器董事長兼總裁董明珠對險資進入格力電器一事也首度公開回應。

據(jù)新浪財經(jīng)報道，董明珠在論壇上回應稱，投資者應該通過實體經(jīng)濟的發(fā)展獲益，而非低買高賣。在被問及格力如果被舉牌將采取何種措施時，董明珠表示，不會因為資本的變化影響情緒，希望不要對舉牌進行應對。“某些資本應該自我反省，到底怎么做投資”、“如果成為中國制造的破壞者，他們是罪人”。對于當前保險資金兇猛舉牌的現(xiàn)實，董明珠表示，投資是好現(xiàn)象，但通過概念炒高股票，會對社會造成傷害。

對于此次證監(jiān)會主席如此強有力的表態(tài)，每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者今日致電南玻A兩位原高管，對方均以“現(xiàn)在不方便評價”為由婉拒了記者的采訪。

保險資金觀點：

每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者就此采訪了幾家曾在A股市場上有舉牌動作的保險公司。

截至記者發(fā)稿，前海人壽、恒大人壽、富德生命人壽等公司均未作出回復。

投資機構觀點：

國泰君安分析師劉斐凡表示，合規(guī)的資金（包括險資）入市是有利于公司成長的。過去幾年地產(chǎn)行業(yè)估值沒什么變化，但地價飆升好幾倍，那未來極有可能存在估值修正的機會，這是險資配置資產(chǎn)，當然也包括地產(chǎn)企業(yè)的股權的重大動力，分享企業(yè)成長帶來的紅利。

上海某大型機構總經(jīng)理向每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者表示，“對于惡意收購我認為應該要就事論事，看整個運作的過程，究竟是惡意收購有問題還是資金募集有問題，這其實是兩個不同的問題，大家不要混在一起。惡意收購在全球并不是新鮮的事情，也不是洪水猛獸，只不過在中國比較新。在惡意收購的過程當中，從監(jiān)管的角度，還是要依法，只要法律可以允許的，就是正常的。但如果募資的過程或者募來的錢的性質(zhì)是有問題的，或者說所運用的一些結構跟募集資金的法律法規(guī)有沖突，那確實也是不合法、不合規(guī)，不過這跟收購本身沒有關系，是募錢的過程有問題”。

業(yè)內(nèi)觀點：

新城控股高級副總裁歐陽捷表示，對于野蠻人的定義其實一直都是很模糊的，是不是野蠻人很難從投資開始就能看清楚的。

他認為投機者基本上可以認為是野蠻人，其進入公司的目的是獲取資源、最大限度榨取所投資公司的潛在價值，因此，一定會首先取得控制權，一定會破壞公司的治理結構，一定會排斥異己、排除阻礙榨取剩余價值的所有障礙，絕不會顧及所投資公司的短期震蕩和長期發(fā)展，因為投機，因此會在榨干所有價值之后求得自己全身而退，不會顧及其它投資者、員工、客戶的利益。

廣東省房地產(chǎn)研究會副會長韓世同在接受每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者采訪時表示，用不合規(guī)的資金去收購公司的股權，當然是不合法的，但當下的難點恰恰在于怎么界定資金是否合規(guī)？如果資金來源合規(guī)，正當?shù)墓蓹噘I賣應該得到保障，大股東的權利應該得到尊重。既然進入資本市場，就要用資本說話，職業(yè)經(jīng)理人超越股東權利是否也應該得到制約？

私募觀點：

西藏琳瑯投資王琳表示，目前國家的大政方針首先是穩(wěn)增長、調(diào)結構、促改革、惠民生。其次是防金融風險、防資產(chǎn)泡沫，極力避免金融資本脫實向虛，積極引導金融資本流向實體經(jīng)濟。而金融資本的真正作用是推動實體經(jīng)濟的發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)轉型；但是目前一些金融資本，尤其是一些舉牌資金，對實體經(jīng)濟造成了極大的沖擊，對實體企業(yè)的股權是一個威脅，造成了金融資本的脫實向虛，與目前國家的大政方針背道而馳。

南京胡楊投資張凱華告訴每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者，目前來看，杠桿資金對上市公司舉牌的負作用大于正作用，而資本市場上真正的收購是通過資本的介入，更好地使上市公司更好的發(fā)展，提升上市公司的質(zhì)量。而從目前險資舉牌來看，給市場帶來的是負面影響，有的甚至是為了一波股價炒作，把一些優(yōu)秀的上市公司淪為資本的工具，這樣對中國經(jīng)濟有較大的傷害作用。

每經(jīng)記者 左越、楊建、陳鵬麗、涂穎浩、歐陽凱、黃博文、宋雙

每經(jīng)編輯 杜恒峰