每經編輯 每經記者 譚婧 李蕾 每經編輯 江月    

每經記者 譚婧 李蕾 每經編輯 江月

在過去的十幾年時間里，基金業績排名一直是普通投資者選擇購買某只基金的重要依據。在具體參考時，大家不僅會看該基金近一年的表現，還會關注近兩年、近三年乃至成立以來的收益和排名情況，并據此做出自己投資生涯中或許是非常重要的一次判斷。不過，從今年的情形來看，基民們過去的擇基“法寶”或許要失靈了。

隨著委外資金的大量涌入，機構定制基金的數量正在迅速攀升。然而，這類產品的生命周期卻不同于普通公募基金，當機構資金需要撤出時其凈值就會因贖回費等多方因素而受到影響，一些規模小的基金甚至會產生大幅波動，多數時候會對該基金的短期和長期排名起到很大的提振作用。關于這一點，理財不二牛（微信號：buerniu5188）在上一篇文章里已經用翔實的數據統計為大家說明了。

換句話來說，我們也可以理解為委外資金的頻繁、無序進出已經擾亂了2016年正常的基金業績排名。看似漂亮的業績表現背后也并不是基金管理人通過投資操作獲得的收益，這些因素都使得這一過往非常核心的參考指標正在迅速失去意義。

對于這樣的變化，投資者們是怎么看的？失去了最核心的選基標準，大家該如何選基金？站在各自的立場上，基金評價機構、一線基金經理、基金公司和監管部門又將如何應對？本文將為大家詳細道來。

1、連線基民：小白慌張 老手沉穩

“扔骰子”、“看大家推薦再觀察一陣”、“銀行基金經理推薦，還參考其他專業人士的意見，但最賺錢的那只是我隨手買的”。盡管理財不二牛在調查基民如何挑選基金時，聽到不少這樣不太靠譜的“方法”，但仍有眾多老基民自有一套選基標準，其中最典型的就是流傳頗廣的“4433”法，該方法的核心即是結合基金短中長期業績層層篩選。顯然，業績排名是基民們最核心的挑選標準。

不過，這一核心標準今年卻可能因委外基金有面臨失效的風險。

由于委外基金的資金主要來自銀行等機構，其資金性質、風控要求等幾乎一致，在進出基金時更像是“一致行動人”。特別是其大規模贖回時將導致基金業績暴漲，從而干擾了公募基金的整體排名，這又將影響到中長期的業績排名。那么，一旦業績排名這一標準失效，基民們挑選基金是否會受到影響呢？

在對十多位基民的采訪中，針對委外基金的業績干擾，有些人表示了擔憂，也有個別基民覺得無所謂。“我們作為普通投資者，能夠找到的數據本身就不多，每年的排名戰還能在媒體上看看熱鬧，了解排得前面的。買基金不就得看業績嗎？還得看中期、長期的，所以像今年這種情況發生后，該怎么處理呢？”一位基民擔心地問。

當然，基民中也不乏能夠排除干擾的個中好手。一名從事軟件開發的基民表示，這種業績干擾對其影響不大，他還準備把挑選基金的方法寫成程序。他向理財不二牛透露了選基步驟：“1、先定大方向，比如指數基金、大盤風格、中小盤風格等，按4433法則進行初選；2、初選后，查看近兩年基金管理人的變動情況，根據變動情況，對比業績和同期相關指數的走勢；3、分析倉位，了解基金經理的風格及行業配置；4、查詢基金經理往期業績和現在管理的基金數量及走勢；5、將走勢好的基金和不好的基金進行分類，觀察其投資方向是藍籌股還是成長股，以判斷現在的熱點板塊。這些都了解后，再觀察至少半個月基金的走勢，最終確定要買的基金。”在他看來，“買基金就是選你的資金管理人，如果對他沒有總體分析，怎么能估計自己的基金走勢會如何？”

不過，像這樣經驗豐富的“專業選手”畢竟是極少數，不然投資者教育也不會成為公募基金18年來一直成長的煩惱、永恒的話題。尤其是當監管已經指向了機構定制基金，可見問題是十分嚴重。

近兩年，A股市場風云變幻，投資者在逐漸回歸理性，預期也慢慢回落。有多位基民就表示，現在只選擇指數基金，且以定投為主，主要就是盡量排除人為因素，盈虧服氣，且手續費少。如果需要花大量精力去研究主動管理型基金，不如炒股。基民成先生進一步談到了自己的投資方法：現在主要根據股市點位來買指數基金，低位時買入，持有3～5年，中間用定投來降低成本和風險，這也不失為規避波動的一個好方法。

2、連線評價機構：單獨出50頁以上專項報告

既然基民對這類因贖回導致業績暴增的基金不太“感冒”，那么，進行基金評價的專業機構又是如何看待的呢？他們又將如何進行今年的基金排名？

“這種業績擾動是不正常的，可能會誤導投資者。所以在業績排名時，會把非投資因素導致的收益率波動基金排除。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春明確告訴理財不二牛會剔除異動基金。但他同時表示，委外基金未必一定不正常，如果正常投資運作，是可以排名的。對于是否需要對委外基金單獨評價或排名，江賽春表示需要看監管部門的具體要求，比如是否單獨標識委外基金。

上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千也表示，今年做業績排名和基金評價時不會考慮這類基金。“這種異常情況來自于異常行為，而不是由投資管理所決定，市場人士一般都會剔除，當成是中性情況來看待。事實上，這種情況波及面不大，涉及資金量少，對投資者影響并不大，但我們有義務對投資者進行解釋說明。”談及具體方法，他表示，“在排名時，會將異常日的業績剔除，用相應的指數去擬合。”

相比直接剔除，濟安金信則更進一步。“今年結束時，我們會對這些委外定制產品做專項評估，現在正做前期規劃，研究評估方法。”公司副總經理、基金評價中心主任王群航對理財不二牛表示，對委外基金的評價正是其目前到明年1月的工作重心。對于具體方案，王群航透露道，“這個報告應該不會少于50頁。但我們不會對單獨的產品進行評價，只對發行這些產品的公司進行評價。只要這個公司發行了委外產品，或者某只產品被認定有委外定制的特征，就會列入這次專項評價名單。”

對于該報告的意義，王群航認為主要有三點，“一是相關基金公司想知道自己的委外管理能力如何；二是100多家銀行想知道誰的委外管理能力更強；第三，一些有錢的機構，如財務公司、保險等，也想知道公募等受托方的管理能力如何。”

3、連線基金公司：建議機構與零售基金分別排名

在對多家基金公司的采訪過程中，理財不二牛有一個最深刻的感受，那就是各家對于委外產品及其業績表現的評價都相當謹慎。多位基金經理在談到這一問題時不約而同地表示，這個“不方便多說”。華南某公募基金人士告訴理財不二牛，主要原因在于“監管部門最近剛剛發了窗口指導，現在大家都很敏感”。

有句話叫做“不要聽他說了什么，而要看他做了什么”，對于基金公司也是一樣。打開基金公司官網，可以看到其直銷平臺上一些微妙的變化。以浙商基金為例，其包括浙商惠裕純債、惠利純債等在內的多只疑似機構定制基金都在成立不久后便發布了限制大額申購業務的公告，限制申購金額均為1000元。

據理財不二牛了解，所謂的基金限制大額申購是規定了單個基金賬戶可以申購基金的最高數額，而“保證基金業績和規模的良性成長”、“保持基金平穩運作”和“保護基金份額持有人的利益”往往成為最常見的理由。上述公募基金人士表示，限制大額申購后可以保證資產規模不會發生大的變化，是對機構投資者權益的保護。

一方面在限制大額申購，另一方面則在提高申購門檻。另一位大型基金公司市場部人士向理財不二牛介紹，該公司旗下的多只委外產品在基金合同里就已有限制條款，規定單次申購金額必須在50萬元及以上。“也就是說即使委外資金贖回了，50萬元以下的資金也進不來，相當于我們自己就把散戶限制在外，想買都買不了”。之所以采取上述措施，上述市場部人士表示，主要原因還是“想把定制型基金和普通零售型基金區分開”。

“站在基金公司的立場上，我們也希望可以把機構和零售基金分開、專產品專用，這樣還能減少我們自己的麻煩。排名也可以把兩者分開來排，都混在一起的話投資者其實是分不出來的，但這個事情誰來做還沒有定論。”

隨著今年、尤其是近幾個月以來定制基金數量的大幅增加，其凈值因機構贖回而出現“一夜暴富”的情況愈加頻繁，多家基金公司對今年甚至未來基金排名的情況都顯得憂心忡忡，“區別排名”是它們提出的一項解決方案。

上述華南公募基金人士也指出，在基金公司和行業內部都比較看重的專業排名和評選中，一般會把凈值在短期內波動較大的基金剔除掉。因此，在這方面他們不會過于擔心，“反而會在意的是一些銷售機構因為自己不專業的排名而誤導了客戶”。

“有的投資者買基金就只看業績，那么其實可以為這些產品額外加一些標識，表明是委外基金，幫助個人投資者判斷。在目前的監管環境下我們自己還沒辦法做這個事情，站在行業的角度，我覺得第三方銷售平臺可以先于監管去做一些探索。”

4、 連線基金經理：略顯無奈，順勢而為

一位滬上基金公司的債券基金經理告訴理財不二牛，專業的基金排名一般會以權威機構的數據為準，例如銀河（證券基金研究中心）等，這些機構的評價指標是多重維度的，因此如果發生變化也是多方面原因造成的。“例如整體環境的好壞，市場風向的轉換等，業績表現只是其中一個維度”。

盡管如此，他仍然對理財不二牛表示，定制基金凈值的劇烈變化對于基金的整體排名“肯定是有一定影響的，雖然今后的影響有多大很難說，但目前看來造成的波動在所難免”。

根據理財不二牛的統計，目前市場上定制基金多以債券型基金和混合型基金的形式出現。因此在被問到如何應對這種排名亂象的時候，上述債券基金經理略顯無奈地表示：“現在市場情況很復雜，債基又很受委外資金歡迎。明年市場跟今年相比肯定也還會有一些變化，這些因素我們都在考量，目前暫時沒什么特別的措施、還是常規操作，如果一旦有變化我們也會馬上進行調整，順勢而為。短期排名的波動目前看來是無法避免的一種現象了，但我們主要還是堅持長期投資的理念，去找一些具有長期投資價值的標的，為投資者創造價值。”

當然，也有一些基金經理雖然注意到了今年排名戰的亂象，但相比之下顯得樂觀很多。

另一家大型基金公司的債券基金經理直截了當地告訴理財不二牛，一些專業的排名會把這些（波動的）影響都剔除掉，而不是簡單地看業績。

“投資者在銀行買基金的話，銀行首先會做一個篩選。現在銀行都會對基金進行比較嚴格的甄選，不會只看一個業績表現或規模之類的指標，還會參考其他評價體系，不是那么容易就進入銀行的白名單或在官方網站上銷售的。第三方平臺也是一樣，現在很多平臺自身都比較專業了。所以雖然現在的基金排名受到了很多新因素的影響，但我本人沒那么悲觀。而且我們更在乎的是第三方這種專業評比，包括公司的營銷也是以專業排名為主。也沒有基金公司會對外宣傳因為委外資金撤了引起凈值飆漲這種情況，這個不合適也不合規。”

他同時指出，凈值波動太大的基金也會引起市場、公眾乃至監管機構的關注，“今后肯定也會慢慢有所改善”。

5、監管機構：連發窗口指導，監管力度加大

正如上述多位基金公司人士、基金經理所言，由于注意到定制基金對于整個公募基金市場的“擾亂”，監管機構近日緊鑼密鼓地下發了委外定制基金的監管新規，并多次對基金公司進行“小窗指導”。

上周，理財不二牛就基金公司上報新產品時接受到的反饋文件進行了報道。我們拿到的一手資料顯示，監管機構要求基金公司在基金募集申請文件中明確說明是否為“委外定制”基金，同時提交材料說明“公司與定制機構的合作情況”、“具體投資管理安排”、“投資者保護相關安排”，以及在基金合同和招募說明書中提示投資者“委外定制”基金存在的風險。

而在理財不二牛獲得的另一份內部報告上可以看到，就在反饋文件發出的當天，監管機構同時下發了“機構監管情況通報”，對定制基金目前存在的問題及監管安排做出了更詳細的闡釋。

理財不二牛在這里給大家劃幾個重點。首先來說問題：1、基金產品申報及發行追逐熱點，大量設置“委外”定制基金、產品同質性明顯；2、批文積壓、超期未募集及“迷你基金”數量不斷增多等；3、部分基金注冊申請材料及信息披露文件出現低級錯誤；4、公司主體責任意識有待進一步提高等。

在這其中，所謂的“迷你基金”就是指當下比較普遍的委外資金撤出后原基金只剩下一個、淪為“殼基金”的情況。理財不二牛此前曾經做過統計，截至今年第三季度，已有149只基金的凈資產規模低于5000萬元、徘徊在清盤邊緣，占到了所有基金總數的3%。有意思的是，不少因為機構贖回、凈值飆升至年底基金收益榜單前列的基金，正是位于此列。

在具體監管措施上，針對這些新出現的棘手現象，監管部門也有不少新要求。首先，批而未發數量也要上報，減少產品同質化的情況；其次，迷你基金也要上報；第三，要說明基金經理“一拖多”的情況；第四，委外定制也要上報，尤其針對定制基金“重災區”——債券型基金和混合型基金提出了要求。

在機構定制基金大行其道的今年，年末的排名戰即將淪為一場鬧劇已經是可以預見的事情。隨著監管的趨嚴、基金公司意識和產品的轉變、第三方機構評價體系的改進及投資者認知的提升，機構基金和零售基金的區分或將不再遙不可及，或許也還有其他可行的解決方案。至于這些方式是否能解決當下基金排名的亂象，理財不二牛后續還將繼續保持密切關注。