何志成

美國東部時間12月14日下午（北京時間12月15日凌晨），美聯儲將召開議息會議，市場預測，本次會議將有極大的可能性宣布加息。

這個決定，其實在一個多月以前市場已經普遍預期——不加息的可能性微乎其微。美聯儲加息是貨幣政策正常化進程的一部分，它已經不斷地向市場做提示，但卻一直沒有兌現，很大程度就是因為美國經濟復蘇的信號起伏不定，全球金融市場風險點很多，以及美國股市處于“高位”。目前，這些條件沒有大的變化，唯一的變化是特朗普在美國大選獲勝后，市場對美國經濟加速增長的預期增強了。

美聯儲加息，會不會改變全球金融市場的“軌跡”，美元指數會不會沖高回落——包括美國股市、A股市場會不會受到美元走強的影響，這一點可能是市場最關心的。

筆者以為，美聯儲加息會引發市場的震蕩，但不會改變美元指數目前的高位震蕩走勢。

最近5周以來，美元指數一直在100.50點~102點區間震蕩，這個走勢已經計入了美聯儲12月加息的可能性，同時也反映了市場對特朗普上任之后大力振興美國經濟的預期。

美國股市之所以能夠在特朗普獲勝之后加速上漲，也反映了這個預期。問題是：美聯儲議息會議之后，耶倫要講話，她的講話會不會“附和”這個預期。

市場擔心的是，耶倫講話會不會充滿“鴿派”色彩，導致美元指數沖高回落，包括美國股市也可能大幅度回落。筆者認為，今晨關注耶倫講話對市場的中長期影響主要是，耶倫對2017年美國經濟的預期與特朗普是否合拍，特朗普希望明年美國經濟能夠“超高速”增長，主要寄希望于美國企業回歸以及美聯儲繼續適度寬松的貨幣政策。

振興美國經濟的錢從哪來？特朗普可以通過減稅等政策將美國海外企業吸引回來，但這是遠水不解近渴。特朗普急需美聯儲的貨幣政策能夠配合。美聯儲明年繼續加息應該是肯定的，但其背景是“隨著美國經濟復蘇步伐的加快而順勢加息”，還是單純考慮美聯儲的資產負債表——將加息進程走在經濟復蘇前面。

耶倫對未來是否加息不會談得很深，但她的講話將透露美聯儲對明年美國經濟的展望。如果她預期明年美國經濟復蘇步伐加快，通脹率會回到2%以上，隨之的連續加息預期會增強，美元指數將受到支撐，但不會突破102；如果耶倫講話偏向“鴿派”，強調各種風險對繼續加息的影響，美元指數將回落。最大回落空間可能觸及99.2。

有意思的是，過度強調風險就是鴿派，耶倫講話的鴿派色彩很可能導致美國股市下行，引發市場風險偏好情緒的回落，屆時，黃金將反彈，日元將上漲。

但筆者以為，美聯儲加息，包括耶倫講話，對大趨勢的影響是“微乎其微”的。美元指數已經突破100.55點附近的“三重頂”，這個歷史性的突破對全球金融市場的影響應該遠遠大于美聯儲加息以及耶倫講話。趨勢的力量大于政策變化，更何況，美聯儲的貨幣政策預期應該已經確定。只要全球經濟和平發展的大趨勢不改變，美國經濟一定會在“特朗普時代”加速，預計到明年下半年，美國實體經濟的很多行業都將恢復賺錢能力，還本付息能力也會增強。在此基礎上，美聯儲可以順勢提高市場利率水平，加息兩次，實現它長期以來宣示的所謂貨幣環境正常化進程，這對美元指數將產生中長期的支撐。

那么，市場的機會在哪里呢？就在美元指數的沖高回落之后。如果今晨美聯儲加息或者耶倫講話能夠使美元指數回落到100.50點之下，做空非美貨幣（主要是日元、歐元、英鎊，包括商品貨幣）的中期機會也就來了。今天凌晨美元指數有沒有大幅度回落的風險？筆者以為，有，但很小。耶倫如果表示未來美聯儲加息進程會順應美國經濟的復蘇趨勢，那么在這樣的情況下，美元指數看漲趨勢將很難逆轉。

（作者為獨立經濟學家）