每經編輯 何小桃

美國知名做空機構渾水（MuddyWaters），以發布負面研究報告做空中國公司股票而成名，正如其名“渾水摸魚”。被渾水狙擊的中國公司通常慘不忍睹：

嘉漢林業在渾水報告發布當天股價狂瀉64%；網秦股價暴跌近50%；分眾傳媒股價大跌40%；大連綠諾干脆在渾水報告發布之后僅23天就被納斯達克摘牌……

12月16日，“大空頭”渾水又找到了新目標，這次還是中國企業——港股輝山乳業(06863.HK)。

▲渾水最新報告稱輝山乳業估值實際接近零

渾水在其發布的這份報告中，將輝山乳業直呼為“騙子”，稱該公司至少從2014年開始發布虛假財務報表、夸大其資產價值及負債頗多，因此，該公司估值實際接近零。

具體來看，渾水報告認為輝山乳業的欺詐等違規行為主要包括：

第一，牧草供應來源欺詐。輝山乳業宣稱其用于奶牛飼養的苜蓿是自產自足，但大量證據表明這是個謊言，這家公司長期從第三方供應商手中大量購買苜蓿。

第二，資本開支造假。輝山乳業在其奶牛養殖場的資本開支方面存在造假行為，他們夸大了這些養殖場所需的花費，夸大程度約在8.93億到16億元人民幣之間。資本開支造假的主要目的很有可能是為了支持公司收入報表舞弊。

第三，董事局主席轉移資產。輝山乳業董事局主席楊凱似乎從公司竊取了至少1.5億元人民幣的資產——實際數字可能更高。當中涉及將一家最少擁有四個乳牛牧場的附屬公司向一位未披露的關聯方轉移。此事未有披露。相信楊凱控制著這家附屬公司及相關牧場。

基于此，渾水認為，由于利潤造假、現金流和生物類資產被高估（程度尚不清楚）、以及某些極其可疑的資產賬戶，輝山乳業資產負債表的資產端被嚴重夸大。

此外，渾水還稱，即使沒有財務造假，輝山乳業也似乎處于違約邊緣，因其杠桿過高。即使以面值計，該公司的信貸指標也“高得可怕”。公司2016財年的杠桿運用是如此之多，以至于審計師需作出警告意見。

報告認為，鑒于其認為輝山乳業出具虛假財務報表，故相信該公司明年發生違約風險的概率非常高。有清晰跡象表明輝山乳業正承受巨大的財務壓力，包括其正試圖融資，并已經叫停了一些項目。

上述做空報告發布后，輝山乳業16日在港交所發布公告稱，公司股票自16日上午11時12分起短暫停牌。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，輝山乳業停牌時股價報2.75港元，跌幅2.14%，盤中一度下跌4.3%，至2.69港元，創2015年10月以來新低。

▲輝山乳業16日股價走勢

對于渾水報告的質疑，輝山乳業當日回應每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者稱：

公司經營正常，財報披露不存在虛假記載等情形，公司正在評估由此造成的負面影響和損失，將對該過程中的惡意行為保留追究其法律責任的權利。

每經編輯 彭水萍