每經編輯 每經記者 張喜威 每經編輯 賈運可    

每經記者 張喜威 每經編輯 賈運可

昨日（1月4日），人民幣離岸與在岸市場出現吊詭一幕。

隔夜（1月3日），美元指數再次刷新14年新高，盤中最高達103.8222。1月4日亞洲時段早間，美元指數一度上漲至103.4431，午后逐步回落并走低。受此影響，人民幣對美元中間價昨日下調28個基點至6.9526；中國銀行間市場人民幣對美元即期匯率則在小幅高開后一度下跌，午后開始明顯反彈。

與此同時，離岸市場人民幣對美元則展開絕地反攻。截至昨日18：00，離岸人民幣日間連破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92五大關口；截至22：20，離岸人民幣已經突破至6.8830，刷新2016年12月7日以來新高，與在岸人民幣（6.9302）匯差達到472個基點。

知名外匯專家韓會師向《每日經濟新聞》記者指出，離岸市場人民幣大幅反彈可能和近期離岸人民幣資金拆借成本大幅抬高相關，因這會加大做空人民幣的成本，迫使空頭平倉。而中國外匯投資研究院院長譚雅玲則認為，離岸市場人民幣的大幅反彈，應該與資金利率的上漲沒有直接關系。如果認為離岸市場缺乏流動性而在此時盲目“注水”，則可能助長市場投機行為，并對人民幣構成貶值壓力。

離岸人民幣重回6.8

Wind數據顯示，離岸市場人民幣對美元1月4日大幅上漲，截至22:20，最高升幅超過750個基點，并刷新2016年12月7日以來新高至6.8830；在岸市場人民幣對美元當日午后開始反彈，晚間最高至6.9302。

“離岸市場人民幣的存量本身就不大，而且很長一段時間以來還在一點點地萎縮。因為以前人民幣是有升值預期的，而隨著升值預期的淡化，2014年開始境外人民幣的存量就不斷減少。”韓會師分析稱，在人民幣存在貶值預期的時候，很多機構投資者就會借入人民幣買入美元，進行一些投機活動。當借入的人民幣到期時，還可以繼續借入人民幣滾動投資，通過這種方式押注美元長期升值。

韓會師認為，如果做這種投機的機構比較多，短端人民幣借款利率一旦快速上升，這種滾動投資的風險就特別高。這種情況下，如果美元的升值達不到預期，這些投機行為就可能出現損失。

韓會師表示，離岸市場人民幣匯率大幅反彈的具體原因可能并不唯一，但應該跟近期離岸市場資金利率上漲太快有關。因為離岸市場短端人民幣的利率上漲過快，很容易促使看漲美元、看空人民幣的投機者將過去的投機頭寸平倉。即賣掉美元，換回人民幣，進而促使離岸市場人民幣對美元升值。

《每日經濟新聞》記者注意到，自2016年12月以來，人民幣香港銀行間同業拆借利率一直維持在較高水平。其中，隔夜期利率2017年1月3日一度上漲至17.75840%；1月4日小幅回落，但依然維持在15%以上，收報16.94767%。而7天期利率1月4日報15.05433%，已經連續兩天維持在15%以上，14天、1個月、2個月期資金利率也都維持在10%以上。

譚雅玲則告訴《每日經濟新聞》記者，離岸市場人民幣匯率出現大幅反彈，跟我國當前執行的購匯政策有非常大的關系。現在換匯政策更加嚴謹，做空人民幣的行為受到了約束，境外市場的投機性會有所減弱。而近期公布的經濟指標，特別是PMI指標比較好，也對人民幣匯率形成支撐。此外，任何一個價格的走勢，都不可能是單邊直線運行，中間一定會有調整，會有變化。

記者注意到，近日，國家外管局重申保持5萬美元的個人購匯額度不變，但同時細化了申報內容，強化銀行真實性和對申報進行事中事后抽查并加大懲處力度。

而對于離岸市場人民幣的流動性，譚雅玲則認為，如果說用于實業，目前的流動性狀態應該是不夠，但從金融市場的角度去看，離岸市場人民幣的流動性整體上仍然是過度的。現在人民幣出現反彈，做空人民幣的投資者暫時不會出手了。但如果認為人民幣的流動性不足而在此時向市場注入流動性，則反而會助推投機行為，并對人民幣構成貶值壓力。

離岸在岸匯差達472基點

值得一提的是，截至昨日22：20，離岸市場與在岸市場人民幣對美元匯差已經達到472個基點。

對此，譚雅玲向《每日經濟新聞》記者表示，未來離岸市場和在岸市場人民幣匯率的背離還會出現。目前，市場押注人民幣貶值的預期還沒有完全消失。韓會師則指出，離岸、在岸市場匯率有差價是很正常的，并且短期之內不太可能會消失。但目前還不能說是市場預期出現了變化，也可能是流動性收緊的原因。離岸資金利率的提高導致投機、做空的成本提高，倒逼著機構把做空人民幣的頭寸平倉。

“未來離岸市場的投機性依然會很大。我們可能控制不了外部市場，但內部市場的可控性應該是非常高的。當然，也不能將內部的可控性簡單理解為央行的干預。”譚雅玲表示，干預的概念很寬泛，可以是管理，可以是疏導，也可以是控制。國際貨幣基金組織給各國央行的任務就是要干預外匯市場，保證資金的安全性以及市場運行的合理性。

韓會師也表示，近期離岸市場人民幣拆借利率一直維持高位，在此基礎上依然會有波動。而在離岸市場人民幣流動性比較緊張的情況下，一旦利率繼續抬升，部分投資者就會懷疑央行是否有干預。對于短期內離岸市場人民幣利率大幅度升高這種現象，無論央行是否真的有干預，都可能導致市場出現上述猜測，這對市場情緒的影響很大。

值得一提的是，德國商業銀行首席中國經濟師周浩分析指出，從盤面上來看，并未看到明顯的干預痕跡。在很大程度上來說，昨日離岸人民幣的暴漲體現了“成本”與“預期”之間的微妙關系。做空人民幣是有成本的，而這樣的成本體現為各期限的人民幣與美元的利率水平之差。對于交易員來說，這就是一場博弈，如果兩天之內人民幣不能貶值超過1分錢(比如從6.95至6.96)，那么做空人民幣即期就顯得意義不大。