昨日，保監會發布《關于進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），旨在加強對保險機構與非保險一致行動人重大股票投資行為的監管，防范個別公司的激進投資行為和集中度風險，維護保險資產安全和金融市場穩定健康發展。

上證報記者梳理《通知》中的重點信息發現，保監會針對保險資金股票投資共祭出了以下大招：對股票投資進行分類差別監管、禁止保險機構與非保險一致行動人共同收購上市公司、保險機構收購上市公司須實行事前核準并有行業禁區等。

第一招：對股票投資進行分類監管

近年來，保監會按照“放開前端、管住后端”總體思路，持續推進保險資金運用市場化改革，資產規模快速增長，投資收益穩步改善。但同時，近期的一些投資行為也暴露出個別保險機構成為大股東的“一致行動人”，盲目投資到一些毫不相干的行業，偏離了審慎穩健的投資理念。《通知》的出臺，正是源于這樣一個大背景。

為此，《通知》提出了“分類監管”的核心。即保監會按照一般股票投資、重大股票投資和上市公司收購等三種情形，對保險機構或保險機構與非保險一致行動人投資上市公司股票實施層層遞進的差別監管。

對不涉及舉牌的一般股票投資行為，不增加限制性措施；開展一般股票投資涉及舉牌的，應在信息披露要求基礎上進行事后報告；達到重大股票投資標準的，應向監管部門事后備案；涉及上市公司收購的，實行事前核準。

上述所稱的一般股票投資，是指保險機構或保險機構與非保險一致行動人投資上市公司股票比例低于上市公司總股本20%，且未擁有上市公司控制權的股票投資行為；重大股票投資，是指持有上市公司股票比例達到或超過上市公司總股本20%，且未擁有上市公司控制權的股票投資行為；上市公司收購，包括通過取得股份的方式成為上市公司的控股股東，或通過投資關系、協議、其他安排的途徑成為上市公司的實際控制人，或同時采取上述方式和途徑擁有上市公司控制權。

第二招：禁止險企與非保險一致行動人收購上市公司

從《通知》內容來看，重點強化了保險機構與非保險一致行動人的舉牌或收購行為監管，并明確禁止保險機構與非保險一致行動人共同收購上市公司。

同時，保險機構與非保險一致行動人如共同開展重大股票投資，新增投資部分應使用自有資金；共同開展一般股票投資發生舉牌時，保監會可采取暫停保險機構資金最終流向非保險一致行動人的直接或間接投資等監管措施。

此外，保險機構獨立收購上市公司也有行業禁區。保險機構收購上市公司的行業限于保險類企業、非保險金融企業和與保險業務相關、符合國家產業政策、具備穩定現金流回報預期的行業，不得開展高污染、高能耗、未達到國家節能和環保標準、技術附加值較低的上市公司收購。

中國保險資產管理行業協會相關負責人在接受上證報記者采訪時表示，此舉也是切實落實“財務投資為主，戰略投資為輔”的保險資金運用監管原則的體現，再次明確了對股票投資行為的規范和回歸，既符合一貫的監管導向和規定，也符合國際慣例。

第三招：險資救市政策恢復常態

《通知》同時明確，保險機構投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季末總資產的5%，投資權益類資產的賬面余額合計不得高于本公司上季末總資產的30%。這意味著“保險資金救市政策”將退出。

所謂的“保險資金救市政策”，指的是2015年7月8日，針對資本市場的特殊情況，保監會出臺了提高保險機構權益類資產投資比例的政策。“投資單一藍籌股的余額占上季度末總資產的監管比例上限由5%調整為10%；投資權益類資產的余額占上季度末總資產比例達到30%的，可進一步增持藍籌股票，增持后比例可升至40%”。

記者從保監會了解到，上述政策出臺后，的確有少數保險公司運用該政策投資股票，涉及資金約占保險資金運用總額的1%。

業內專家對此表示，適時退出臨時性救市政策，有助于上述保險機構防范股票投資集中度風險，并保持相關調控手段的有效性。“并且，政策上給予足夠的寬限期，保險機構可在兩年或更長時間，將相關資產比例調整至監管比例之內，而隨著保險機構自身資產規模的增長，其投資比例呈現自然下降，不會對資本市場形成資金壓力。因此，寬限期的設置將大幅降低對資本市場的擾動。”

其實，“保險資金救市政策”這一階段性政策恢復常態，早在市場預期之內。“現在市場已基本穩定，并且大家普遍看好在深化改革的大背景下資本市場的發展前景，在這種情況下，臨時性的救市措施可以也應當及時撤出。”中國保險資產管理行業協會上述負責人進一步表示，從國際成熟市場看，特殊時期采取的救市措施都會根據市場發展變化情況逐步撤出。

監管加強之后，有市場人士擔憂：保險資金是否會減少在A股市場的投資力度？

對此，多位受訪的保險投資圈專家表示，保監會加強監管意在推動保險資金進行分散投資、價值投資和長期投資，在保費收入穩健增長、保險資金權益投資比例上限遠未用足的背景下，保險資金投資A股的規模不會減少反而可能會增加。

但投資方式或會發生變化，未來保險機構將以財務投資為主、戰略投資為輔，舉牌并介入上市公司經營管理等激進行為將減少，更多是對低估值、高分紅等優質上市公司進行分散、價值投資。

這一論斷的邏輯在于，當前保險資金股票投資余額約1.2萬億元，占保險資金運用總額的比例不到10%，距離調整后的監管上限（30%）尚有較大空間。記者在梳理過往數年的數據后發現，即使是在牛市時期，保險資金權益投資的實際比例也從未達到“頂格”過，基本都在25%以內。

中國保險資產管理行業協會有關負責人表示：“未來較長時間，市場利率還將持續在低位徘徊，讓保險機構的資產端配置承受一定壓力，短期內‘優質資產荒’問題仍將十分突出。保險機構謀求的是長期穩定收益，現階段的資產配置選擇空間并不是很多，因此從價值投資的角度來考慮，保險資金不僅不會撤出或減少A股投資，還會適當加大對低估值、高分紅藍籌股的投資配置。對于保險資金而言，這是大勢所趨。”