作為多層次資本市場的重要組成部分，新三板也是國企改革的重要支持力量。截至2017年2月1日，實際控制人為國有企業的新三板掛牌公司共計358家，同比增長70%，占新三板掛牌公司總數約3%。從多個地區發布的全面深化國資改革方案看，利用多層次資本市場提高地方國資資產證券化率被多次提及，新三板則是其中的重要組成部分。業內人士表示，從目前情況看，新三板主要服務于民營中小微企業，但在強化服務國企的過程中，新三板在資本市場甚至經濟結構調整中的地位也將得到強化，新三板與國企改革將相互促進發展。

國企掛牌新三板提速

新三板一直被認為是解決中小微企業融資難的重要平臺。在國資改革大潮之下，推動國資改革逐漸成為新三板的重要功能之一。2013年12月，上海首先發布地方國資改革方案。此后，全國20余個省市區陸續發布全面深化國資改革方案。其中，利用多層次資本市場提高地方國資的資產證券率被多次提及，新三板則是其中的重要組成部分。

2015年9月，《關于深化國有企業改革的指導意見》正式發布，討論多時的國企改革方案終于塵埃落定。其中，關于推進公司制股份制改革方面，《意見》提出加大集團層面公司制改革力度，積極引入各類投資者實現股權多元化，大力推動國有企業改制上市，創造條件實現集團公司整體上市。

在后續的配套細則中，部分地區還提出了推動國企上市的具體目標。比如，甘肅省提出，到2020年，力爭省屬企業上市公司達到15家以上，每家省屬大型企業集團至少擁有1家上市公司；天津則提出，到2017年年底，經營性國有資產證券化率達到40%；重慶提出在未來3-5年，80%以上的競爭類國有企業國有資本實現證券化。

山東省和廣東省都提出，要進一步推動一批有發展前景并且符合新三板條件的權屬企業實現掛牌，提高國有資本證券化水平。深圳市國資委亦提出，對符合上市條件的，將以多種方式積極推進企業上市；對暫不具備主板、中小板和創業板上市條件的，將積極研究和探索利用新三板市場助推國資國企發展。

北京交通大學中國產業安全研究中心孫麗娟博士認為，分類監管的市場化策略、產權上的混合所有制和國有資本運營的淡馬錫模式是新一輪國企改革的主要發力點，后兩者需要充分依托資本市場方能實現。通過資本市場發展直接融資被確定為此輪國企改革的重點推進方向。新三板作為資本市場的重要力量，一方面與傳統資本市場一樣，可以通過發行股票的方式為企業提供融資服務；另一方面，可以為國企提供并購標的，有利于國企吸收優質資源做大做強。

隨著各地對多層次資本市場，特別是新三板市場的重視程度提高，國有企業掛牌新三板愈發積極。Wind統計數據顯示，截至2月1日，實際控制人為國有企業的新三板掛牌公司共計358家，同比增長70%，占新三板掛牌公司總數約3%。其中，2015年新增掛牌公司149家，2016年新增掛牌147家。這些掛牌公司中，有34家進入創新層；49家采取做市轉讓，309家為協議轉讓。

從地區分布方面看，在358家新三板國有企業中，江蘇46家、北京43家、廣東33家，數量位列前三；緊隨其后的是山東26家、上海18家。從2016年新三板新增掛牌國企數量上看，廣東、北京和安徽位列前三名，其新增掛牌國企數量分別為20家、13家、11家。江蘇、北京出現存量大而增速下滑的情況，廣東、安徽的國企掛牌速度則處于加速狀態。此外，廣東和山東在新三板國企掛牌增量上的突破，可能是這些地方對新三板市場重視程度較高。相比于其他省市，其國企改革核心政策中更多地提及“多層次資本市場”，并明確表示要利用新三板市場推動國企資產證券化進程。

證券化率存較大空間

目前國有資產證券化率整體比例偏低。根據廣證恒生的統計數據，當前廣東省省屬企業資產證券化率約20%，中部地區國企重鎮湖北省的證券化率約為30%。廣證恒生總經理袁季告訴中國證券報記者，國企證券化率仍有較大的提升空間。根據各地國企改革政策，提出的資產證券化率目標普遍在50%以上，存在較大的提升空間。

從目前情況看，國有企業在新三板的資產證券化率正在提升。根據國資委網站提供的數據，近年來，全國國企資產總額增速在10%至20%之間；在新三板市場實現資產證券化的國企資產總額持續高速增長，增速從2013年的37.34%上漲至2015年的587.16%，資產總額從2013年的95.87億元激增至2016年上半年的3839.23億元。

根據Wind數據統計，358家新三板國有企業中，工業企業的數量最多，占比約29%；其次是信息技術和消費行業，分別占比17%和16%。從凈資產收益率（ROE）看，2013年至2015年，新三板市場的平均ROE水平不斷攀升，盈利能力逐步增強。新三板國有企業的ROE在2013年超過同期市場平均水平，2014年后則逐漸下滑，至2016年上半年，新三板國企板塊ROE為3.25%，市場平均水平為3.61%。

從資產負債率來看，新三板國企板塊的資產負債率自2013年以來逐年下降，其趨勢與市場平均水平基本一致。2015年以來，該板塊的資產負債率整體好轉。2015年新三板國企資產負債率為47.67%，市場平均水平為41%，2016年降至45.1%，市場平均水平為38.48%。可以看出，近兩年新三板國企板塊的杠桿率較高，資產負債率偏高。

從融資情況看，2014年新三板國企融資數量同比增長300%，2015年同比增長1000%。2016年受市場流動性困境的影響，新三板整體市場及國企板塊的融資增速均有所回落。總體看，在國企改革政策的助力和國企實現資產證券化的趨勢下，近年來新三板國企板塊的增發融資能力實現大幅提升，并顯現出領先整體市場的趨勢。2016年，在完成定增的59家新三板國有企業中，華龍證券、首航直升、皖江金租、永安期貨4家公司定增融資金額級別均在10億元以上。其中，華龍證券單筆定增規模達96.22億元，為2016年規模最大的定增案例。

并購重組重要平臺

并購重組是混合所有制改革的重要資本運作手段。2015年9月《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》出臺，國企混改進程加速。新三板市場上的并購重組，作為重要的資本運作手段，有力地支持了國企混合所有制改革。

廣證恒生的統計報告顯示，從并購規模上看，2014年以來，新三板國企主動并購積極性有所提高，并購數量及并購金額均有所增長。數據顯示，2016年新三板國企主動并購事件數為31起，同比增長416.67%；并購金額為15.81億元，同比增長1335.74%。數據表明，在國企混合所有制改革加速推進的情況背景下，新三板國企主動并購的動力強勁。

從并購金額級別上看，2016年以來，新三板國企主動并購金額級別向億元級邁進。在2015年的新三板國企主動并購事件中，百萬元及以下級別并購事件占75%，千萬元級別占比25%。步入2016年，新三板國企百萬元及以下級別的并購事件占比減少至50%，而千萬元級別和億元級別的并購事件均有所增加，占比分別為34.62%和15.38%。

從地區分布看，并購數量位列前三的省份是海南、江蘇、浙江，并購金額前三甲則是上海、海南、廣東。其中，海南的并購活躍度值得關注。在海南的8起并購事件中，有7起交易股權比例為100%，1起為99.4%；有2起交易金額達到億元級別。上海、廣東、四川的并購事件數量雖然不高，但并購金額較高。主要原因是上述地區的并購事件中，交易股權比例較高，對應的交易價格也較高。而并購數量排名靠前的浙江、北京的并購金額均不高。浙江省主要是由于并購事件中交易股權比例較低，北京則是由于標的公司的估值較低，交易金額不高。

從行業分布看，新三板國企發起并購最積極的細分行業是工業，2013年至2016年工業行業共發起11起主動并購事件，占比30.56%；其次是信息技術和消費行業，均為7起，占比19.44%。這一結果與新三板國企的行業分布基本一致。從整體上看，工業行業是新三板國企發起并購的主力軍，傳統工業企業面臨著轉型的壓力，也更有動力通過并購重組等資本運作方式實現轉型升級。

助推新三板市場發展

孫麗娟博士認為，在新三板助推新一輪國企改革實現結構調整、做優做大做強的同時，新一輪國企改革也給新三板市場發展帶來機遇。這主要表現在三個方面。

首先，市場規模擴大。為推進國企改革，多地從2014年起相繼制定方案并且高度重視國有資產的證券化。大部分地區的國有資產證券化率的目標在50%以上，而目前國資證券化率多在25%以下。新三板更適合為規模相對較小或者初創型國企提供掛牌融資和股權流通交易。國企資產證券化的迫切性、新三板掛牌的高效便捷以及地方國企整體規模較小，這些因素會促成大批國企登陸新三板市場。

其次，有助于改善市場流動性。在優化新三板國資運行效率的前提下，隨著新三板市場優質公司的增多和國資管理從“管資產”到“管資本”的轉變以及結構調整的需要，新三板將吸引數量更多、規模更大的國有投資機構進入市場。國有創投機構的規模入市和交易，有助于擴大新三板市場的流動性。

此外，從目前情況看新三板主要服務于民營中小微企業。在加強服務國企的過程中，新三板市場在資本市場甚至經濟結構調整過程中的地位將得到強化。

“新一輪國企改革需要新三板市場的助推。2016年至2020年，是國企改革在重要領域和關鍵環節取得決定性成果的關鍵階段，也是新三板二次創業實現‘質的提升’的關鍵階段，新一輪國企改革和新三板發展將相互促進發展。”孫麗娟表示。