（作者：方正證券首席經濟學家 任澤平）

“兩會”將于3月3日和5日開幕，將對2017年經濟社會發展目標、財政貨幣政策、供給側改革等作出重大部署，對未來經濟和大類資產產生深遠影響。2016年12月中央經濟工作會議強調2017年是供給側結構性改革的深化之年，以優異成績迎接黨的十九大勝利召開。2月習近平總書記主持深改組會議，強調“黨政主要負責同志是抓改革的關鍵，要把改革放在更加突出位置來抓”。

預計2017年目標設定：GDP為6.5%左右；CPI為3%左右，與2016年持平；M2為12%，比2016年降低1個百分點；赤字率為3%，與2016年持平。

財政政策積極有效，貨幣政策穩健中性。穩增長在2017年的壓力有所緩解，2016年初以來名義GDP增速小周期復蘇。2017年貨幣政策強調穩健中性，已經轉向事實上的中性偏緊，先后上調公開市場利率。一季度信貸社融超預期，資金脫虛向實，投資需求恢復，央行進行窗口指導。

政策從穩增長轉向防風險和促改革。1)防風險去杠桿放在更加重要的位置上，體現在房地產調控、債市去杠桿、險資監管新規等。2)深入推進“三去一降一補”。去產能加碼擴圍，從鋼鐵煤炭到玻璃、水泥、電解鋁、造船。降低企業杠桿，債轉股。房地產去庫存，因城施策。減稅降費降成本，中美減稅競爭。補短板，基建，PPP。3)深入推進農業供給側改革：禽畜養殖、土地流轉(農墾)、現代種業、農田水利基建、化肥農藥、綠色環保農機。4)加快國企改革，混改為重要突破口：混合所有制改革是國企改革的重要突破口，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。各地兩會積極推動混改。5)“一帶一路”建設步入快車道：“一帶一路”+PPP、優勢產業輸出和西部地區大規模基建。6)京津冀協同發展深入推進，2017年2月是三周年。7)PPP政策紅利不斷，落地和規模均超預期。8)房地產調控，建立長效機制，確立大都市圈戰略。

經濟“軟著陸”，股市結構性牛市，中游崛起。由于需求超預期、信貸超預期和改革超預期，帶來業績超預期。戰略看多A股，2017年有望迎來結構性牛市行情。受益于企業業績改善和改革提升風險偏好，大類資產從房市債市向股市輪動。兩會前后是股市做多的時間窗口，圍繞經濟業績牛(中游崛起)和改革紅利牛(一帶一路、國企混改、京津冀一體化、去產能加碼擴圍、農業供給側改革等)展開。

風險提示：改革不及預期，政策推出和推進不及預期

“兩會”將于3月3日和5日開幕，將對2017年經濟社會發展目標、財政貨幣政策、供給側改革等作出重大部署，對未來經濟和大類資產產生深遠影響。

1.兩會前瞻：深化供給側結構性改革

“兩會”將于3月3日和5日開幕，發布2017年經濟社會發展目標和任務。2016年12月中央經濟工作會議將政策重心從穩增長轉向防風險和促改革，強調2017年是供給側結構性改革的深化之年，堅持以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，全面做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，以優異成績迎接黨的十九大勝利召開。2月6日，習近平總書記主持深改組會議，強調“黨政主要負責同志是抓改革的關鍵，要把改革放在更加突出位置來抓”。

1.1 預計GDP增速目標為6.5%左右

根據當前經濟形勢以及2016年12月中央經濟工作會議精神，預計2017年政府經濟預期目標設定為：

GDP為6.5%左右，較2016預期目標下降；

CPI為3.0%左右，與2016年持平；

M2為13%，較2016年預期目標下調；

赤字率為3.0%，與2016年持平。

各省市兩會期間已公布2017年本省市 GDP 增速預期目標，全國平均下調了0.1個百分點。分區域看，東部、中部分別下調0.3個、0.4個百分點；西部、東北分別上調0.1、0.3個百分點。分省市看，11省市下調預期目標，14 省市預期目標與上年持平，5省上調預期目標。

1.2 財政政策積極有效，貨幣政策穩健中性

財政政策強調積極有效。2016年12月中央經濟工作會議強調“財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要”。

穩增長在2017年的壓力有所緩解，2016年初以來名義GDP增速小周期復蘇。2016年中國1-4季度GDP實際增速分別為6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，呈L型走勢，表明中國經濟增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期(GDP增速從2007年的14.2%下滑到2015年的6.9%、2016年的6.7%，并開始逐步觸底企穩)。尤其值得注意的是，2016年1-4季度名義GDP增速分別為7.15%、7.32%、7.81%、9.9%，一路回升，考慮到2017年1季度PPI低基數和PMI維持在相對高位，名義GDP增速的回升勢頭仍在延續。

2017年貨幣政策強調穩健中性，已經轉向事實上的中性偏緊，先后上調公開市場利率。2016年12月中央經濟工作會議提出“貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定”。未來貨幣寬松的制約因素開始增多，房地產調控、通脹預期升溫、人民幣貶值和資本流出壓力、2017年美聯儲加息次數上調至三次等。2017年初以來，央行先后上調MLF、OMO、SLF等公開市場利率。由于投資需求恢復、信貸超預期、通脹預期升溫、房價調控壓力較大等，貨幣政策中性偏緊可能至少持續到2季度。

一季度信貸社融超預期，資金脫虛向實，投資需求恢復，央行進行窗口指導。1月信貸社融大增，除了債券收益率大幅上升后企業融資轉向信貸的替代效應外，可能跟地方政府換屆后投資沖動、基建PPP發力、企業盈利恢復后企業設備開支大增、出口好轉企業恢復生產、實際貸款利率大幅下降等實際融資需求上升有關。在房市債市調控背景下，銀行增加了對實體經濟貸款，資金出現“脫虛向實”跡象。社融超預期，地產調控導致開發貸轉向表外，非標暴增。如果一季度信貸社融超預期，考慮到一個季度的滯后效應，二季度投資和經濟可能不市場預期的要好，景氣周期復蘇持續時間超市場預期。行業景氣正從上下游向中游傳導，中游崛起。

1.3 防風險去杠桿放在更加重要的位置上

中央經濟工作會議強調，“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險”。“去杠桿方面，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重。”針對房價暴漲，2016年10月以來新一輪房地產調控密集出臺，重啟限購限貸，并上調房貸利率，預計這一輪房地產調控將至少持續到2017年底。針對過去非銀機構通過加杠桿、加久期、降信用的方式套利，2016年8月以來央行通過“鎖短放長”投放流動性，以實現拉長久期、抬升成本來實現債市去杠桿。前期新興保險通過萬能險舉牌甚至并購上市公司，監管層開始出臺“保險姓保、保監姓監”的新規。

1.4 深入推進“三去一降一補”，去產能加碼擴圍

去產能加碼擴圍，從鋼鐵煤炭到玻璃、水泥、電解鋁、造船。中央經濟工作會議要求“繼續推動鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能，嚴格執行環保、能耗、質量、安全等相關法律法規和標準，創造條件推動企業兼并重組，要防止已經化解的過剩產能死灰復燃，同時用市場、法治的辦法做好其他產能嚴重過剩行業去產能工作。”表明市場化和行政去產能將繼續深入推進，并有望從鋼鐵煤炭向玻璃、水泥、電解鋁、造船等其他產能過剩行業領域擴圍。

降低企業杠桿。中央經濟工作會議提出“要支持企業市場化、法治化債轉股，加大股權融資力度，加強企業自身債務杠桿約束等，降低企業杠桿率。要規范政府舉債行為。”2017年初的加息針對金融市場的“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為，通過抬升成本有效降低債市杠桿。國務院10月10日發布的《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》提出六大降低企業杠桿率的途徑，債轉股項目或將加速落地。

去庫存。中央經濟工作會議指出“要堅持分類調控，因城因地施策，重點解決三四線城市房地產庫存過多問題。要把去庫存和促進人口城鎮化結合起來，提高三四線城市和特大城市間基礎設施的互聯互通，提高三四線城市教育、醫療等公共服務水平，增強對農業轉移人口的吸引力。”這意味著去庫存將重點指向三四線城市房地產庫存量，而一二線城市由于近兩年庫存去化充分，預計今年存在補庫的需求。

減稅降費降成本。中央經濟工作會議提出“要在減稅、降費、降低要素成本上加大工作力度。要降低各類交易成本特別是制度性交易成本，減少審批環節，降低各類中介評估費用，降低企業用能成本，降低物流成本，提高勞動力市場靈活性，推動企業眼睛向內降本增效。”降低企業稅費負擔成為今年財政政策新要求，2017年可能會實施大規模減稅，放水養魚讓利于民，出現中美減稅競爭。

補短板。中央經濟工作會議要求“要從嚴重制約經濟社會發展的重要領域和關鍵環節、從人民群眾迫切需要解決的突出問題著手，既補硬短板也補軟短板，既補發展短板也補制度短板。”基建方面諸如軌道交通建設、海綿城市建設、農村基礎設施建設等短板有望加速推進，而教育、醫療、養老、能源等作為傳統的民生短板，這些領域也將會進一步發力，PPP是重要工具。

1.5 深入推進農業供給側改革

2016年12月中央經濟工作會議將“深入推進農業供給側改革”作為2017年重點任務之一，隨后的中央農村工作會議提出“把推進農業供給側結構性改革作為農業農村工作的主線”。2016年底2017年初，農業供給側結構性改革相關政策文件密集出臺，除農墾、奶業、漁業、農業科技、農業機械化、草原保護、農業生產安全、新型職業農民培育、農業資源與生態環境保護、農業執法監管等領域的“十三五”規劃外，還涉及農村土地“三權”分置、集體林權制度、農業PPP、養殖、農村集體產權制度改革、農業補貼制度、農墾國有土地確權、耕地保護與占補平衡等多個主題。2017年2月5日，中央1號文件暨《關于深入推進農業供給側結構性改革加快培育農業農村發展新動能的若干意見》發布，這是2004年以來指導“三農”工作的連續第14份中央1號文件。

農業供給側結構性改革的主要內容：1)本質：以改革推動農業農村發展從過度依賴資源消耗向綠色生態可持續轉變，從主要滿足“量”的需求向更加注重滿足“質”的需求轉變。2)三條底線：糧食生產能力不降低、農民增收勢頭不逆轉、農村穩定不出問題。3)六大任務：調結構，優化產品結構和區域結構等。提品質，下大力氣提高農產品的質量安全水平。促融合，推進農村一二三產業融合發展。去庫存，加快消化玉米等個別農產品積壓庫存。降成本，通過發展適度規模經營、促進機械化提檔升級等節本增效。補短板，加強農業農村基礎設施建設，改善農業生態環境。4)根本途徑：改革體制創新機制，理順政府與市場的關系，激活市場、要素、主體。5)2017年亮點舉措：盤活集體建設用地、打造田園綜合體。

農業供給側結構性改革的投資機會：禽畜養殖、土地流轉(農墾)、現代種業、農田水利基建、化肥農藥、綠色環保農機。1)畜禽養殖產品價格或因環保整治在2017年上半年走高。2)土地流轉主題或受益地價重估，農墾改革釋放紅利。3)現代種業發展是保障糧食安全的源頭，政策支持力度大。4)農田水利等基建因節水、補短板、PPP等空間廣闊。5)化肥農藥行業優勢龍頭受益零增長政策、環保壓力去產能。6)綠色環保農機受益土地流轉、化肥農藥零增長。

1.6 加快國企改革，混改為重要突破口

中央經濟工作會議強調，“要深化國企國資改革，加快形成有效制衡的公司法人治理結構、靈活高效的市場化經營機制。混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。”

2016年國企改革框架體系初步搭建完成，為其實質推動見效打下良好基礎。圍繞2015年9月中共中央、國務院印發的《關于深化國有企業改革的指導意見》，2016年先后有7個專項配套文件和36個配套文件出臺，國企改革“1+N”文件體系基本完成。企業結構調整與重組方面也取得實質進展，央企數量從2015年底106家降為102家。

2017年是國企改革見效年，國企改革作為關鍵性的重大市場化改革仍然排在改革的首位，各地兩會積極推動混改。2016年12月9號中央政治局會議要求“加快推進國企、財稅、金融、社保等基礎性關鍵性改革”，較之前“財稅、金融、國企等重大改革”的提法，國企改革的地位提升明顯。2017年國有企業改革重點就是狠抓文件體系的落實落地，混改、混改企業員工持股、國有資本投資運營公司組建等將加速推進，將加大力度推動重組合并，以落實國企改革文件，解決深化國企改革的動力、深化國企改革的授權、抓緊制定國企改革權力清單和負面清單、完善改革的容錯機制四方面問題。

1.7 “一帶一路”建設步入快車道

“一帶一路”是國家重大戰略，自2013年9月習近平總書記首次提出以來，進度和成果超出預期。隨著2月推進“一帶一路”建設工作會議召開、新疆等地大規模推動基礎設施建設、5月“一帶一路”國際合作高峰論壇臨近，“一帶一路”建設正步入快車道。

“一帶一路”戰略建設機制形成，前景廣闊。經歷3年多的發展，“一帶一路”已經取得豐碩成果。而伴隨著絲路基金、金磚國家開發銀行、亞投行等金融機構的先后建立，中國企業在走出去的過程中也將得到更多金融上的支持。未來我們有望看到，“一帶一路”上升為聯合國層次的合作，通過經濟區域整合，對抗逆全球化趨勢。

關注三大投資主線：“一帶一路”+PPP、優勢產業輸出和西部地區大規模基建。當前無論是從國內環境，還是從國際形勢來看，“一帶一路”都處在加速推進期，伴隨著未來“一帶一路”戰略進一步走向縱深，將會有更多國家和地區加入到與中國的經貿合作中來，對于逐步走出國門的中國企業而言，也意味著未來存在更多機遇。而5月份即將在北京召開的“一帶一路”國際合作高峰論壇，無疑會進一步提升“一帶一路”的市場關注度。我們認為三條線索值得關注：第一條線索是PPP模式與“一帶一路”相結合帶來優勢產能的輸出，主要涉及建筑，建材，機械等行業；第二條線索是以高鐵、通信、電力設備等高端制造業為代表的優勢產業的對外推廣；第三條線索是關注西部地區大規模基礎設施建設，走向新一輪開放前沿。

1.8 京津冀一體化深入推進

2017年2月是習總書記布置京津冀協同發展戰略三周年，京津冀一體化從頂層設計到推進實施。結合2014年2月習近平總書記的7點要求和12月京津冀協同發展工作推進會議上張高麗副總理強調的三個突破，重點在頂層規劃設計方案、區域功能定位、產業重新布局、城市群建設、北京功能疏解、交通一體化、公共服務業一體化、環保一體化、北京二機場等。

交通、環保、產業協同三大領域率先突破。交通一體化、生態環境保護、產業協同發展等三個領域是實現京津冀一體化率先突破的重點。(1)交通一體化推進的速度最快。交通一體化將填補土地估值洼地，在河北省、天津等環北京區域擁有較多土地儲備的公司將受益，同時交通一體化將帶來基建投資需求的增加和區域資源的重新配置，相關港口公司有望迎來新機遇。(2)環保是目前京津冀一體化發展中的重要短板。環保公司將直接受益，增量主要在水，大氣按要求推進。同時環保一體化將淘汰部分落后產能，嚴格的環保標準意味著許多中小企業將退出市場，部分化工、汽車、建材和鋼鐵企業將受益供給收縮。(3)產業協同發展最為核心，也是各方利益博弈最激烈的領域。目前來看，河北作為功能和產業承接的發展空間最大。

1.9 PPP政策紅利不斷，落地和規模均超預期

2016年以來PPP項目需求不斷增長，規模不斷擴大，項目落地加速，領域也進一步擴圍。截至2016年12月末，全國入庫項目總投資達13.5萬億元，落地率達31.6%，與1月末、3月末、6月末、9月末的19.6%、21.7%、23.8%、26.0%的落地率相比，4個季度的落地率環比增加分別為2.10%、2.10%、2.20%和5.60%，四季度的落地率明顯上升。2016年，PPP三批示范項目相繼推出，政策、落地和企業業績均超預期。2016年10月12日，財政部網站發布《關于在公共服務領域深入推進政府和社會資本合作工作的通知》，進一步推廣應用PPP模式。除了傳統的建筑、公用環保、交通等項目外，政府計劃讓出更多的投資領域供社會資本參與。教育、醫療、養老、能源、農業等傳統的民生短板領域，未來相關行業的PPP項目投資有望加速。

2016年12月6日，國家發改委聯合農業部發布了《關于推進農業領域政府和社會資本合作的指導意見》，政策層面對農業領域PPP的扶持力度遠超過往，鼓勵金融機構通過債權、股權、資產支持計劃等多種方式，支持農業PPP項目；鼓勵金融機構加大金融產品和服務創新力度，開展投貸聯動、投貸保貼一體化等投融資模式試點；探索以項目預期收益或整體資產用作貸款抵(質)押擔保。

PPP模式政策紅利不斷。2016年6月起，國務院、財政部、發改委等相關部委以及地方政府陸續出臺了一系列支持、扶持PPP模式發展的政策和意見，除養老PPP與農業PPP文件外，8月10日發改委1744號文提出構建PPP項目多元化退出機制，增強PPP項目流動性，以吸引更多社會資本參與；10月24日發改委2231號文進一步規范了傳統基礎設施領域PPP項目操作流程；11月21日發改委與國家林業局聯合發布的2455號文林業建設PPP模式提出指導意見；12月21日國家發展改革委發布《傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目庫管理辦法(試行)》；12月21日發改委辦公廳與證監會聯合印發2698號文提出推進傳統基礎設施領域PPP項目資產證券化；12月30日財政部印發《財政部政府和社會資本合作(PPP)專家庫管理辦法》；12月30日發改委辦公廳與交通運輸部辦公廳聯合發布2851號文規范收費公路的PPP模式；2017年1月23日中共中央國務院印發《關于加強耕地保護和改進占補平衡的意見》鼓勵采取PPP模式；1月23日財政部印發《政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺信息公開管理暫行辦法》。當前，包括稅收優惠、財政管理辦法等在內的系列PPP支持政策處在在醞釀之中；PPP統一立法開始步入快車道；創新融資政策等方面在未來也會有不同程度的加速。相關政策意見的加速出臺將會進一步釋放紅利，推進PPP模式發展。

1.10 房地產調控，建立長效機制，確立大都市圈戰略

預計房地產調控將至少持續到2017年底，限購限貸持續加碼，部分城市上調貸款利率。當前貨幣市場利率的上升開始向貸款利率傳導。據媒體報導，北京將執行新的個人住房貸款業務要求，房貸利率不低于基準利率9折、自2月8日(含)起網簽生效的二套房貸款期限最長不超過25年等。

中央經濟工作會議強調，“要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’的定位，綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制，嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。表明中央明確了房地產的居住屬性和消費屬性，否定了投資投機屬性。

會議強調，“要落實人地掛鉤政策，根據人口流動情況分配建設用地指標。要落實地方政府主體責任，房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發展”。表明中央決心解決人地分離、人口城鎮化與土地城鎮化不匹配的問題，大都市圈戰略日漸清晰，小城鎮化戰略或退出歷史舞臺。隨著大都市圈和區域核心城市土地供應增加，未來房地產投資回調幅度可能不深。

2 經濟L型筑底，股市結構性牛市：中游崛起

隨著信貸超預期、基建投資超預期、一帶一路超預期、出口超預期，行業景氣正從上下游向中游傳導，未來一段時間正是“中游崛起”的黃金時期。投資時鐘下“行業景氣輪動”對未來大類資產配置將起主導性作用，王者歸來。作為此輪行情最早最堅定的推薦者，我們繼續明確建議投資者積極把握兩會前后做多A股的時間窗口，向中游和改革兩大主線展開進攻。

2017年市場對宏觀經濟分歧較大，流行的看法是隨著地產汽車回落，經濟將在2-3季度重回衰退，因此看多債市看空股市。但是，我們對經濟的觀察比市場偏樂觀，為什么？主要是需求超預期、信貸超預期和改革超預期，帶來業績超預期。

首先是需求超預期。

1)我們對房地產投資的預測比市場偏樂觀。目前市場對2017年房地產投資增速的預測大多在負增長區間，更為極端的預測是-5%，而我們的預測是2%左右，主要的邏輯是：一二線城市房地產庫存去化非常充分，開發商現金流充裕，2017年有補庫存需求；因城施策，部分大都市圈周邊的三線城市銷量比預期的好；行業集中度提高，項目并購增加支撐土地購置費；中央經濟工作會議強調熱點城市增加土地供應。2016年12月房地產開發投資增長11.1%，比上月加快5.3個百分點。

2)受外需恢復和人民幣貶值影響，出口回升。2015-2016年間人民幣對美元貶值約14%。2016年下半年以來，受補庫存、特朗普效應、商品價格上漲等帶動，美歐日PMI指數持續回升，其中2017年1月美國、歐元區、日本制造業PMI指數56、55.1、52.7，分別比上月加快1.5、0.2、0.3個百分點。2017年1月中國出口同比增長7.9%(按美元計)，大幅高于預期和前值。

3)基建和PPP項目得到政策大力支持。2016年以來PPP出現政策超預期、落地超預期、業績超預期。2017年1月新疆政府工作報告提出，2017年力爭全社會固定資產投資1.5萬億，增長50%以上。

其次是信貸超預期。

1)實際融資成本大幅下降。受供給出清、需求恢復、貨幣超發推動，2016年大宗商品價格大漲，PPI大幅回升，從1月的-5.3%快速攀升至12月的5.5%，回升了10.8個百分點。考慮到2016年初的低基數和2017年初的環比價格上漲，2017年1季度PPI同比增速可能高達7%左右。考慮到2017年去產能加碼擴圍，以及房地產投資、出口、設備投資的需求支撐，PPI上升將對企業業績構成支撐。受PPI大幅回升和降息降準帶動，實際貸款利率(金融機構貸款加權利率-PPI)大幅下降，從2015年3季度的11.4%一路下降到2016年4季度的1.8%，降到2012年以來的新低。

2)資金“脫虛向實”。在房市債市被嚴厲調控的情況下，銀行增加了對實體經濟的貸款力度，這也正是2016年12月和2017年1月信貸大幅超預期的根本原因，而且信貸超預期的部分主要是是企業中長期貸款。這也意味著，近期政策上通過調控房市債市將資金壓回了實體經濟，資金出現“脫虛向實”跡象，這對實體經濟和企業業績是利好。

最后是改革超預期。

一帶一路、國企混改、去產能加碼擴圍、農業供給側改革、PPP、京津冀一體化等政策持續超預期，帶來改革紅利。2016年12月中央經濟工作會議將政策取向從穩增長轉向促改革和防風險。2017年2月6日習近平總書記主持深改組會議，強調黨政主要負責同志是抓改革的關鍵，要把改革放在更加突出位置來抓。2月10日張高麗副總理主持召開推進“一帶一路”建設工作會議，強調力爭在一些重點領域取得新的重要突破，推動“一帶一路”建設取得更大進展，高質量辦好“一帶一路”國際合作高峰論壇，聚焦重點地區，大力推動基礎設施互聯互通，統籌推進重大關鍵項目建設。

受益于信貸超預期、需求超預期和改革超預期，企業業績超預期，“新5%比舊8%好”。2016-2018年由于供給出清和需求觸底，經濟“軟著陸”，短期W型，中期L型，2016-2017年1季度處于小周期復蘇期，2-3季度可能二次探底，但幅度不深，更為重要的是微觀企業業績將延續改善“新5%比舊8%好”。2016年規上工業企業利潤同比增長8.5%，比上年加快10.8個百分點。

行業景氣輪動：中游崛起，王者歸來。2016年底以來，機械、建材、鋼鐵等中游行業的景氣持續超預期，行業景氣正從上下游向中游傳導。2017年1月，國內重卡市場共約銷售各類車輛8.2萬輛，環比增長9%，比去年同期的3.68萬輛大幅增長122%。根據工程機械協會數據，2017 年1 月挖掘機銷量4548 臺，同比增長54%，其中，小挖、中挖和大挖同比分別增長57%、33%和107%。基建、PPP、礦山和農村建設領域等成主要發力點，行業回暖有望持續。

戰略看多A股，2017年有望迎來結構性牛市行情。近期A股交易量縮至新低、持倉投資者數量跌破5000萬接近2013-2014年上半年水平，經過錢荒、債災、加息等沖擊，A股不僅走勢平穩，而且在開年迎來開門紅，說明A股調整筑底比較充分，個股行情開始向板塊行情蔓延，2017年有望迎來結構性牛市行情。受益于企業業績改善和改革提升風險偏好，大類資產從房市債市向股市輪動，股市的性價比好于房市債市。兩會前后是股市做多的時間窗口，圍繞經濟業績牛(中游、周期)和改革紅利牛(一帶一路、國企混改、京津冀一體化、去產能加碼擴圍、農業供給側改革等)展開。