（作者：周浩，德國商業銀行首席中國經濟師；本文轉載自微信公眾號 周浩宏觀外匯）

特朗普首次對美國國會的講話，讓“再通脹”預期再度急劇升溫。在講話中，特朗普秉承此前的政策立場，并力推以下幾個主要議題：

第一，特朗普要求美國國會批準1萬億美元的基建計劃，這與最早傳言的財政刺激規模相比，規模似有下降，同時也沒有提出明確的時間表。但總體而言，對于美國來說，1萬億美元的基建計劃可能更加符合經濟的現狀——對于政府債務較高、同時私人投資占據主體的美國經濟來說，政府的角色仍然有待商榷。1萬億美元的基建計劃大約是GDP的4.5%左右的水平，但關注其規模可能不如關注其政策傾向。特朗普在講話中提到，美國每年在海外的支出達到數千億美元，但國內的基礎設施卻仍然處于年久失修的狀況，這一點不能被接受。其實，基建設施的老化存在于很多發達國家，特朗普對這一狀況的重點提及，可能意味著發達世界未來整體政策導向的變化。

第二，美國將進行大規模的公司減稅計劃，同時對海外商品增加稅收。這是美國“再平衡”的一步，對于美國經濟來說，大規模的財政赤字、經常項目赤字以及私人龐大的消費，構成了其經濟發展的基礎，但特朗普卻要扭轉這樣的狀況，事實上也意味著其整體政策變得更加具有顛覆性。當然，減稅并非一朝一夕之功，同時減稅之后也會帶來聯邦政府收入下降的問題。特朗普在強調“用美國貨、雇美國人”的基礎上，也指出政府將減少社會福利支出，轉而通過創造更多就業崗位的方式，讓美國人更加自主地選擇自身的福利計劃，這也意味著對“奧巴馬醫改”的相關調整也是題中應有之意。

第三，美國將重建國防體系，特朗普提出要大規模增加國防開支，但相關的支出增加卻是以“不必要”的支出減少作為基礎——這其中包括國防部門的大量非核心支出，以及海外駐軍的龐大且無效的開支。這樣的一種防御計劃，其細節仍然需要考量，但這也意味著美國未來的防御體系將轉向“以我為主”，即如果不觸動美國核心利益，美國不愿意過度參與其他地域的防御。

第四，減少監管，特朗普提出如果要新增一條新的監管舉措，就必須要減少兩條舊的監管舉措。對于金融監管來說，這樣的一個方向，意味著金融機構將會大量減少在監管以及合規方面的龐大支出，遵循這一邏輯，金融機構的減負也會帶來整體社會負擔的降低。

總的來說，特朗普的改革計劃具有其合理性，對于世界來說，制造業的再度受寵，也成為最為明確的政策信號。這也在很大程度上提升了目前的“再通脹”預期。但不可否認的是，特朗普的這些計劃，也意味著現存的國際金融體系面臨調整，如果美國減少經常項目順差，同時為了保證美國企業的競爭力而不能讓美元過強，美國勢必需要提高對其他國家產品的的稅收，但這也意味著其他經濟體可能對美國采取同樣的反制舉措，同時如何控制通貨膨脹預期、并保證美聯儲不至于被迫進入快速加息的周期，這也將會是未來需要觀測的問題。

總的來說，特朗普的舉措是一場帶有顛覆性質的試驗，試驗本身充滿著爭議和挑戰。對于外匯市場來說，美元看起來很糾結，所以區間交易是最為合理的選項。