每經編輯 每經記者 孫嘉夏 每經編輯 曾健輝    

每經記者 孫嘉夏 每經編輯 曾健輝

雖然身處跨境電商這一朝氣蓬勃的明星行業，但在白熱化的市場份額爭奪戰中，行業內各公司的處境未必如外界想象地那般美好。

有棵樹（836586）的財務報表顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額長期為負值。在公開轉讓說明書中，有棵樹解釋是由于公司處于快速發展階段，積極開拓市場等需支付大量現金，同時，公司運營所在平臺的現金提取期限也有所調整。

事實上，根據有棵樹的結算模式，公司向上游供貨商采購時多為預付貨款，向下則受制于下游平臺的回款周期，這無疑讓公司資金鏈頗受壓力。

為維持高速發展態勢，有棵樹勢需要大量融資以維持現金流，而包括公司實控人肖四清在內的股東，則與融資方簽下了多份涉及上市時間、凈利潤指標等在內的對賭協議。

重重壓力下，央視“3·15”晚會曝光事項又為有棵樹的日常經營及上市工作增添意外。對此，公司董秘李志強在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，上述事宜不會影響公司的上市工作。

●采購銷售兩頭承壓資金鏈壓力大

根據有棵樹的公開轉讓說明書，公司2013年度經營活動產生的現金流量凈額為116.85萬元，但此后，該指標長期為負值。據有棵樹披露的數據顯示，2014年度，其經營活動產生的現金流量凈額為-2100.70萬元；2015年度為-2.84億元，較上年同期減少了1236.90%；2016年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額則為-8024.65萬元。

以2014年數據為例，經營活動產生的現金流量中收入部分主要來自于“銷售商品、提供勞務收到的現金”，該部分收入為2.19億元，支出部分，主要為“購買商品、接受勞務支付的現金”和“支付其他與經營活動有關的現金”，兩項數字分別為1.39億元和9855.23萬元。

在公開轉讓說明書中，有棵樹曾解釋，公司報告期內（即2013年度、2014年度、2015年1~7月）經營活動產生的現金流量凈額逐期，主要系由于公司處于快速發展階段，積極開拓市場、置備存貨、擴充員工均需要支付大量的現金。同時，公司運營所在平臺的現金提取期限也有所調整。另外，公司支付了較多其他與經營活動有關的現金，主要為公司在快速擴張、開拓市場期間支付了較高的銷售費用。

但在新三板掛牌后，有棵樹的現金流狀況依舊沒有得到改善。

在2015年年報中，公司解釋的原因是當年度銷售較去年增加362.58%，下半年主要平臺調長回款時間，導致相應應收賬款比重增加明顯，出口采購賬期拉長，應付賬款增加3168.52萬元。同時，出口海外倉備貨模式的開展及出口訂單量預期的增加導致存貨增加7496.44萬元，占用了大量營運資金。

有棵樹介紹，海淘銷售結算模式主要為賒銷，采購方式主要為預付，海淘應收賬款較去年同期增加1.32億元，且海淘存貨較去年同期增加1.06億元。

顯然，有棵樹的經營模式將使資金鏈面臨不小的壓力：面對上游供貨商，有棵樹需要預付貨款，同時盡可能備足存貨；面對下游平臺客戶，有棵樹受制于對方回款周期的限制采取賒銷的方式，應收賬款較多。有棵樹自身也在2015年年報中坦承，公司存在“海外運營，海淘上游采購風險及資金鏈壓力的風險”。

在此后的一次融資活動中，有棵樹也曾介紹，跨境貿易相對于一般國內貿易環節多，審核要求嚴，貨物周轉期長，需要充足的貨物儲備以保證快速及時地滿足消費者的需求，對流動資金的要求較高；公司要實施全球化戰略，需要投入大量資金進行倉儲物流等基礎設施建設，尤其是海外倉，租金貴，維護成本高。

有棵樹采取的應對之道，則是積極開拓上游品牌授權，爭取與更多的品牌廠商深入合作，以降低采購成本。目前獲得數十個歐美澳一線二線嬰兒食品，母嬰產品和保健品的品牌授權。公司也會與更多的中小海淘客戶建立業務合作關系，尤其是C店客戶，降低對單個大客戶的依賴，因中小海淘客戶多采用預收款結算方式，將較大程度地緩解海豚供應鏈資金的壓力。

但至少在2016年上半年，現金流的問題并沒有得到明顯改善。

2016年上半年，有棵樹經營活動產生的現金流量凈額為-8024.65萬元，較去年同期下降207.04%，有棵樹解釋稱公司為不斷完善在跨境電商進出口環節的全球供應鏈整合能力，加大海外倉建倉規模，同時提前備貨為迎接下半年的銷售旺季。

“我們并不認為公司的現金流狀況是‘糟糕’。”有棵樹董秘李志強在接受《每日經濟新聞》記者采訪時強調，“公司的業務在幾倍增長，但前提是，不斷地有營運資金、不斷有資金可以買貨，所有的電商都會經歷這樣一個過程。公司的股東、包括我們自身，也希望可以先將市場份額拿下。”

●多次融資實控人簽對賭協議

受制于自身經營模式帶來的資金鏈壓力，有棵樹顯然需要依靠大量融資以保證公司業務能持續快速增長。

根據公開轉讓說明書，公司報告期內投資活動產生的現金流量凈額同樣為負，2013年度、2014年度、2015年1~7月，這一數字分別為-23.81萬元、-410.11萬元和-4164.47萬元。報告期內，也僅有籌資活動產生的現金流量凈額連續為正值，相應的數字分別為24.22萬元、8173.11萬元和4.22億元。2015年，籌資活動產生的現金流量凈額則是4.98億元。

公開轉讓說明書顯示，公司在新三板掛牌前就已完成多次融資。

2015年6月15日，有棵樹增加注冊資本至500萬元。新增注冊資本由新增股東廣發信德投資有限公司（以下簡稱廣發信德）認繳59.10萬元、上海海竑通投資管理中心（有限合伙）（以下簡稱上海海竑通）認繳16.20萬元、中山祈恩股權投資中心（有限合伙）（以下簡稱中山祈恩）認繳20萬元、儀征海之創管理咨詢有限公司（以下簡稱儀征海之創）認繳3.80萬元、珠海康遠投資企業（有限合伙）認繳0.90萬元。

2015年7月，有棵樹注冊資本增加至666.67萬元，新增股東包括中福建建研科技有限公司認繳66.67萬元、湯臣倍健（300146.SZ）認繳66.67萬元、中山以勒股權投資中心（有限合伙）認繳16.67萬元、等等。

同月，有棵樹股東肖四清、李鵬等將所持有的部分股權轉讓給上海溢贊投資管理中心（有限合伙）、杭州海新先瑞創業投資合伙企業（有限合伙）、璀璨年華（深圳）投資合伙企業（有限合伙）、璀璨成長（深圳）股權投資基金企業（有限合伙）和璀璨年華（深圳）投資合伙企業（有限合伙）等。

為順利完成融資，有棵樹相關股東多次與交易對方達成了對賭約定。

例如在2015年6月的融資中，廣發信德、上海海竑通、儀征海之創和中山祈恩分別以6000萬元、1619萬元、381萬元、2000萬元投資認繳新增注冊資本時，即與有棵樹股東肖四清、李鵬等簽訂了投資協議。

按照當時的投資協議約定，肖四清、李鵬、有棵樹基金承諾公司2015年和2016年凈利潤分別不低于7000萬元和9700萬元。，如公司2015年和2016年任意年度截至當期期末累積實際凈利潤低于截至當期期末累積承諾凈利潤的90%，即分別低于6300萬元和1.50億元，則肖四清、李鵬、有棵樹基金需向廣發信德、上海海竑通、儀征海之創、中山祈恩進行現金補償。而如出現公司未能在2018年12月31日前實現在中國證券交易市場（包括上證所、深交所）掛牌上市或公司2015年和2016年任一年度凈利潤低于當年承諾凈利潤的80%等情形，廣發信德、上海海竑通、儀征海之創、中山祈恩有權向肖四清、李鵬、有棵樹基金回售所持公司全部股份，肖四清、李鵬、有棵樹基金應以現金形式收購。

在2016年9月，有棵樹再次完成了一次融資工作：公司以12.50元/股的價格，募資3.09億元，其發行對象包括方正和生、青島金石泓信、盛世富金等。

有棵樹稱，所募資金將用于補充運營資金，倉儲和物流基礎建設、IT系統研發建設，人才隊伍建設等。根據測算，公司2016年營運資金缺口約為6.16億元。初步財務預算則顯示，僅在2016~2017年，倉儲及物流基礎設施建設的營運資金需求即達到了1.5億元。

2016年12月，有棵樹最新完成的一次融資則同樣是以12.50元/股的價格，向深圳市華益成路投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱華益成路）發行650萬股，募資8125萬元。

為此，肖四清、李鵬同樣與華益成路達成了對賭安排：如有棵樹未能在2020年12月31日前實現在上證所或深交所上市；或有棵樹出現嚴重過錯并導致有棵樹不具備或不符合上市條件的，則華益成路有權根據實際情況要求對方在三個月內以共同連帶方式按約定價格以現金形式回購/受讓華益成路通過本次發行取得的全部公司股票。另外，肖四清等亦承諾有棵樹2016年度、2017年度和2018年的業績目標為經審計的稅后凈利潤分別不低于1.5億元、2.1億和3.5億元。

公司董秘李志強在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，有關央視報道事項，不會影響實控人與對方達成的對賭安排，也不會影響公司的上市工作。