每經(jīng)編輯 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月

2016年以來(lái)，部分公募基金管理人接受個(gè)別機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，致單一投資者持有基金份額比例過(guò)于集中，管理人獨(dú)立性、產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及公平對(duì)待投資者等問(wèn)題不容忽視。理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）對(duì)此持續(xù)關(guān)注并跟蹤報(bào)道，近日終于有了新進(jìn)展。

3月17日，監(jiān)管機(jī)構(gòu)向公募基金管理人和托管人下發(fā)了《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通報(bào)》），對(duì)定制基金提出了嚴(yán)格的監(jiān)管要求。具體要求如下：

一、守住合規(guī)底線(xiàn)，嚴(yán)禁公募基金“通道化”。二、加強(qiáng)投資者集中度管理。新設(shè)基金（含已獲批復(fù)但尚未募集成立的基金）擬允許單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過(guò)50%的，應(yīng)當(dāng)封閉運(yùn)作或定期開(kāi)放運(yùn)作（定期開(kāi)放周期不得低于3個(gè)月），并采取發(fā)起式基金形式；在基金合同及基金招募說(shuō)明書(shū)等信息披露文件中予以充分披露及標(biāo)識(shí)；不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售。三、審慎確認(rèn)大額申購(gòu)。過(guò)往老定制產(chǎn)品，單一投資者占比已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)50%的，不可以繼續(xù)接受此單一投資者的申購(gòu)；其他老基金也要努力滿(mǎn)足單一持有人不可以超過(guò)50%的要求。四、依法履行信息披露義務(wù)，報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過(guò)20%的基金產(chǎn)品要進(jìn)行披露。

雖然這一次的《通報(bào)》和此前一則征求意見(jiàn)稿相比并無(wú)太大更改，但理財(cái)不二牛此前跟蹤報(bào)道提到的機(jī)構(gòu)投資者占比過(guò)高、產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信披不夠透明以及普通投資者利益可能受損等問(wèn)題，在監(jiān)管新規(guī)中都一一得到了解答。

不過(guò)也有基金公司人士稱(chēng)，這將是定制基金“史上最嚴(yán)新規(guī)”，并顯得有些憂(yōu)心忡忡。那么各方人士都是怎么看待這一新規(guī)的？到底有誰(shuí)歡喜有誰(shuí)憂(yōu)？

基金公司：規(guī)模增速或大幅下降，排名馬太效應(yīng)會(huì)更嚴(yán)重

面對(duì)“規(guī)模”和“業(yè)績(jī)”這兩座壓在頭頂上的大山，多位公募基金人士對(duì)本次定制基金新規(guī)的第一反應(yīng)都是“會(huì)對(duì)基金公司規(guī)模增速產(chǎn)生很大影響”。

事實(shí)上，去年公募市場(chǎng)突飛猛進(jìn)、極速擴(kuò)容，規(guī)模一度沖破9萬(wàn)億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高，委外資金功不可沒(méi)。單月新發(fā)基金總數(shù)突破200只、短短幾個(gè)月公募基金總數(shù)達(dá)到4000只等情景歷歷在目，但這種“輝煌”在新規(guī)實(shí)行后或?qū)⒉粡?fù)存在。

一位中型基金公司人士告訴理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188），此次對(duì)單一投資者的占比做了一個(gè)規(guī)定，普通基金的單一持有人份額占比不可以超過(guò)50%，“相當(dāng)于就是把定制基金和其他基金明確區(qū)別開(kāi)來(lái)”。而新設(shè)基金單一投資者占比超過(guò)50%的，要求采用發(fā)起式基金的形式，后者門(mén)檻又比一般基金高，所以“新發(fā)基金沒(méi)有以前容易了，要么只能要求幾個(gè)客戶(hù)拼單”。

“以前還可能打點(diǎn)‘價(jià)格戰(zhàn)’，或者從投資范圍、投資權(quán)限上有一些操作的空間，現(xiàn)在從客戶(hù)結(jié)構(gòu)上就直接掐死，拼的就是客戶(hù)把控和溝通能力。小公司肯定沒(méi)有大公司在這塊儲(chǔ)備的扎實(shí)，再想超車(chē)就更難了。而大公司資本金和客戶(hù)能力上都更有優(yōu)勢(shì)，可以為接受拼單的客戶(hù)找到更完善的解決方案，反倒會(huì)占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)地位。”

另一家滬上基金公司投研部人士對(duì)此表示了贊同并進(jìn)一步指出，此前單純比較收益和成本，現(xiàn)在要拼的是服務(wù)和資源整合能力，大公司無(wú)疑具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

“規(guī)模增速估計(jì)會(huì)有較大比例下降了，排名的話(huà)，馬太效應(yīng)會(huì)更嚴(yán)重。”他總結(jié)道。

也正因如此，不少業(yè)內(nèi)人士推斷，銀行系基金公司受到的影響會(huì)更小，因?yàn)楣蓶|增資更為便利。但一位銀行系公募人士也略帶“委屈”地表示，很多銀行也不是直接把委外資金給其參股的基金公司。“去年有一家基金公司就拿了我們股東的很多委外。所以本質(zhì)上還是看公司的管理能力，新規(guī)的要求也更突顯這一點(diǎn)。”

“我個(gè)人覺(jué)得委外的確要治理，公募還是要回歸本源，提高投研能力。”一家大型公募人士語(yǔ)氣堅(jiān)定地表示。

行業(yè)觀察：一個(gè)舊階段的結(jié)束，一個(gè)新階段的開(kāi)始

相對(duì)于身處風(fēng)暴眼的基金公司，第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)和其他業(yè)內(nèi)人士的態(tài)度顯得一致許多。

諾亞財(cái)富創(chuàng)始投資人、執(zhí)行董事章嘉玉在接受理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）采訪時(shí)表示，發(fā)展規(guī)模不應(yīng)該是評(píng)價(jià)基金公司的主要標(biāo)準(zhǔn)，如何為投資人公平專(zhuān)業(yè)地創(chuàng)造績(jī)效，才應(yīng)該是公募基金業(yè)務(wù)的使命與目標(biāo)。

“公募基金主要服務(wù)的對(duì)象是投資金額小的散戶(hù)投資人。這些大額委外資金應(yīng)該是透過(guò)專(zhuān)戶(hù)、私募方式進(jìn)行定制服務(wù)，而非利用公募通道、限定投資標(biāo)的，甚至收益，享受高流動(dòng)性，卻有潛在影響基金管理人管理方式及損害小額投資人權(quán)益的可能，這種方式在國(guó)際上是沒(méi)有的。之前用公募做委外通道，已經(jīng)違背了對(duì)每個(gè)投資人公平透明的原則。”

濟(jì)安金信副總經(jīng)理王群航則把新規(guī)的出現(xiàn)稱(chēng)為“一個(gè)舊階段的結(jié)束，一個(gè)新階段的開(kāi)始”。他直截了當(dāng)?shù)刂赋觯鈽I(yè)務(wù)曾經(jīng)在一定程度上滿(mǎn)足了一些公司及股東某方面業(yè)務(wù)考核的要求，但卻與行業(yè)發(fā)展的實(shí)質(zhì)相違背，如果運(yùn)作管理不當(dāng)、任其自由發(fā)展，綜合性的潛在風(fēng)險(xiǎn)甚高。

“公募行業(yè)發(fā)展至今，核心能力在于主動(dòng)型管理，相伴而生的被動(dòng)型管理、量化管理等，已經(jīng)在整個(gè)中國(guó)的資產(chǎn)管理大市場(chǎng)樹(shù)立了自身的典范，絕對(duì)不能淪為通道。”

王群航對(duì)委外產(chǎn)品“不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售”表示叫好，并進(jìn)一步指出，《通報(bào)》里最為有效的一條規(guī)定是“采取發(fā)起式基金形式”，因?yàn)楦骷夜镜馁Y金都是有限的，也使得委外定制基金的過(guò)往發(fā)展方式無(wú)法繼續(xù)了。不過(guò)他同時(shí)提醒，市場(chǎng)里還是有很多客觀存在的資金，并且這些資金還是急需專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)代為進(jìn)行管理的。“未來(lái)，委托方和受托方之間如何做好權(quán)利與義務(wù)的平衡，就需要大家來(lái)共同探討了。”

除此之外，也有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)影響來(lái)看，本次新規(guī)或是在為即將登場(chǎng)的FOF做鋪墊。

“所謂FOF，本質(zhì)上就是專(zhuān)門(mén)購(gòu)買(mǎi)其他基金的基金。有資金的一方都是金主，一方面FOF管理人作為金主，或會(huì)影響到標(biāo)的基金的投資行為以及相關(guān)的公平交易、投資者利益；另一方面，F(xiàn)OF管理人將來(lái)都是投資者，都會(huì)面對(duì)每一個(gè)具體的標(biāo)的基金，如果那些標(biāo)的正好是委外產(chǎn)品，將會(huì)有什么樣的情況發(fā)生呢？《通報(bào)》或許給市場(chǎng)和公募們提供了很好的借鑒意義。”