常規的內含價值、新業務價值數據之下，暗藏著上市險企精算假設甚至評估方法的重大調整。

在2016年年報中，各家上市險企計算內含價值以及新業務價值時所用的長期投資回報率假設，普遍為5%，較此前有不同程度的下調，下調幅度在20個至50個基點，同時，中國人壽還下調了風險貼現率假設。這印證了《證券日報》此前的獨家報道（詳見本報2017年1月19日B2版《多年沿用偏高“投資回報假設”內含價值遭質疑上市險企2016年報中或下調50個基點》）。

此前，長期投資回報率5.5%的假設已沿用多年，而在市場將處于長期低利率環境的預期下，這一投資回報率假設被認為偏高，進而上市險企用此測算的內含價值亦“虛高”。因此，是否需要下調相關假設，并使內含價值更具可信性，在去年被壽險業頻頻研討。而這次集體下調長期回報率假設，更是四大上市險企格局形成以來的首次。

長期投資回報假設統一下調

根據各家險企年報數據，截至2016年12月31日，中國人壽內含價值6520.57億元，同比增長16.4%；中國平安內含價值總額為6377.03億元，同比增長15.6%；中國太保集團內含價值為2459.39億元，同比增長19.6%；新華保險內含價值1294.50億元，同比增長17.0%。

2016年新業務價值方面，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險分別為493.11億元、508.05億元、190.41億元和104.49億元，分別同比增長56.4%、32.2%、56.5%和36.4%。海通證券研報稱，各家增速均較2015年的高點進一步擴大，4家險企合計新業務價值同比增長51.0%，增速再創新高。

2016年各家險企內含價值實現較高增長的特殊之處在于，這是在其下調長期投資回報率假設20個至50個基點的情況下測算出的結果，因此被認為可信度進一步提升。

中國人壽2016年年報內含價值報告顯示，所用的投資回報率假設從4.6%開始，每年增加0.2%至5%后保持不變。而此前，中國人壽投資回報率假設為最近年度從5.1%開始，以后每年增加0.1%至5.5%后保持不變。即，中國人壽長期投資回報率假設從5.5%下調50個基點，為5%。

中國平安則假設非投資連結型壽險資金的未來年度每年投資回報率為自4.75%起，第2年增加至5.0%，此后保持不變。此前，中國平安的投資回報率假設為自4.75%起，以后每年增加0.25%，至5.5%并保持不變。

中國太保對長期險業務的未來投資收益率假設為2016年4.85%、2017年4.9%，以后年度保持在5.0%水平不變。此前則為“2016年5.2%，以后年度保持在5.2%水平不變”。

新華保險對不同類型產品賬戶設定不同的長期回報率，對傳統險和分紅險的長期投資回報率假設都為5%。此前，新華保險的投資回報率假設為，傳統非分紅賬戶2016年5%，以后每年增加0.1%至5.2%不變；分紅賬戶2016年5%，2017年5.1%，2018年5.3%，2019年及以后5.5%。

新華保險董事長兼CEO萬峰在2016年度公司業績發布會上介紹說，下調投資回報率假設，對公司內含價值的影響約為6%。

多年來，無論市場利率水平如何，幾大上市險企測算內含價值始終使用5.5%的較高的長期投資回報率假設（太保為5.2%），至少自四大上市險企格局形成以來即是如此。因此，這是2011年以來上市險企對長期投資回報假設的首次集體下調。

風險貼現率假設分“三陣營”

從保險公司的角度來說，編制內含價值和一年新業務價值報告，能夠從兩個方面為投資者提供有用的信息。公司的有效業務價值代表了按照所采用假設，預期未來產生的股東利益總額的貼現價值。一年新業務價值提供了基于所采用假設，對于由新業務活動為投資者所創造的價值的一個指標，從而也提供了公司業務潛力的一個指標。

某上市險企總精算師對《證券日報》記者說，去年壽險行業內對于是否要調整投資回報率假設、風險貼現率假設等話題的討論明顯增多，而確定投資回報率和風險貼現率假設的復雜性在于，不能簡單地從數值上就得出投資回報率假設和風險貼現率假設偏高或不合理的結論，事實上，通過這兩個指標的聯動可以實現對一家險企業務價值評估的平衡。

風險貼現率假設也被用于評估保險公司的未來每個年度有效壽險業務價值和新業務價值。

他舉例稱，簡單地講，如果認為投資回報率假設過高，面臨的投資風險較大，那么設定較高的風險貼現率，就在一定程度上降低了投資回報率假設較高下對內含價值的測算結果，解決投資回報率假設較高帶來的問題；反之亦然。

對于風險貼現率假設，此前，4家上市險企分為“兩大陣營”，其中新華保險采用的是11.5%，而其余3家險企均采用11%。而在2016年年報中，四大險企分為“三大陣營”，分別采用了三檔不同的風險貼現率。

其中，中國人壽下調了風險貼現率假設，采用的風險調整后的貼現率降為10%，其余3家維持不變，中國平安和中國太保均為11%，新華保險仍使用最高的11.5%。

中國人壽下調風險貼現率假設至10%，被認為一定程度上抵消了長期投資回報率假設下調對于內含價值規模的負面影響。而采用11.5%的最高風險貼現率假設的新華保險，測算出的內含價值和新業務價值則相對保守。

而各家險企同時指出，保險公司計算內含價值的精算標準仍在演變中，迄今并沒有全球統一采用的標準來定義內含價值的形式、計算方法或報告格式。因此，在定義、方法、假設、會計基準以及披露方面的差異可能導致在比較不同公司的結果時存在不一致性。