渾水公司的創始人——卡森 布洛克（Carson Block）是個不折不扣的中國通 CFP圖

3月24日11時左右，輝山乳業股價突然跳水大跌，從2.7港元/股直降至0.25港元/股，盤中最大跌幅90.71%，創港交所史上最大跌幅，午后緊急停牌。股價暴跌引發一系列連鎖反應，市值蒸發、資金鏈斷裂、債權人利益受損、董事長失聯……4月10日晚間，輝山乳業發布公告稱公司將繼續停牌。輝山乳業的跳水暴跌讓美國做空機構——渾水公司（Muddy Waters）再次進入人們的視野。

2016年12月16日，渾水發出做空報告，認為輝山乳業涉嫌財務造假，存在杠桿過高、資金挪用等問題。當日輝山乳業股價下跌，緊急停牌。19日渾水發布了第二份做空報告，報告顯示，輝山乳業營收具有欺詐性，國家稅負總局數據顯示輝山乳業存在大量虛報收入的情形。對此，輝山乳業發布兩份公告回應，否認渾水的報告觀點。

時隔3個月，輝山乳業股價暴跌，正應了渾水公司的做空之意。

中概股多家企業被“獵殺”

輝山乳業慘遭洗倉，許多人認為，美國渾水公司是“幕后黑手”。據統計，渾水公司至少讓中國企業股票損失100億美元。

2010年至今，渾水公司大肆“獵殺”中概股，可謂百發百中。截至目前，共12家中概股公司被渾水做空。

2010年6月，渾水公司發布報告，認為東方紙業存在欺詐行為，致使其股價暴跌50%。2010年11月，渾水發布報告，認為綠諾科技夸大業績、虛構客戶，致使綠諾科技當日開盤暴跌，隨后停牌退市。其他被渾水盯上的企業紛紛以股價下跌，停牌甚至退市破產為結局。

不計成本的調研方法

人們不禁疑惑，美國渾水公司究竟是何方神圣，為何頻頻獵殺中概股。事實上，美國渾水公司做的是專門做空海外上市公司的生意，特別是中國在海外上市的公司。

渾水公司的創始人——卡森 布洛克（Carson Block）是個不折不扣的中國通。他于九十年代末即來中國研究A股公司，2005到2010年間在中國做過律師、創過業，在中國期間，卡森對中國商業、法律進行了深入的鉆研。對于中國的政府部分或人物的名稱，卡森甚至能夠用中文脫口而出。

2009年卡森創辦了渾水公司，其公司名稱取自中國成語“渾水摸魚”，渾水公司官網中寫道，市場的某些不透明性提供了很多賺錢的機會，這種思維方式在國際資本市場中已經成了地方病，渾水公司就是要穿過這種不透明和粉飾宣傳，揭開企業真實狀況。

渾水的盈利模式和其他做空機構一樣，第一步，尋找“問題公司”；第二步，向券商借來這家公司的股票，并賣出；第三步，發布調查報告，曝光這家公司的經營問題；第四步，在這家公司股價大跌之際，低價購入股票，還給券商，賺取差價。

不同的是，渾水看準“獵物”后采用的不計成本的調研方法。以輝山乳業為例，調查報告中寫道，渾水對輝山進行了長達數月的調查。調查員拜訪了35家農場、5個生產基地(其中有一個仍處于建設中途狀態，另外兩個并沒有開工建設的跡象)；此外，渾水還發動了無人機來觀察輝山的地址；渾水咨詢了三個資深乳業專家，包括兩個具備深刻中國乳業背景的專家;同時，調查員還與來自三個不同省份的多個供應商和進口商進行了溝通，其中有一些向輝山供應苜蓿；最后，渾水還對輝山進行了廣泛深入的盡職調查。

為何卡森和他的渾水公司緊盯中概股？

事實上，渾水不僅只做空中概股，海外其他市場企業均有涉及，但數量不及中概股企業。

卡森似乎更鐘情于中概股，在一次采訪中他提到，“中國真的有太多欺詐，在中國做生意，如果你想活下來，你要去學會質疑一切。”對于中概股企業和其他海外上市公司比較，他表示“之前，我們做空、調研過巴西、非洲、印度的公司，但是某種程度上，這些公司都沒有中國公司那么有趣，我甚至發現自己想念做空中國公司。”

此次狙擊輝山乳業，將戰場轉至港股，也是因為卡森認為港股市場的中國公司存在嚴重欺詐行為，是他“最喜歡沽空的類型”。他曾坦言，從做空中獲取利益才是自己的首要目的。

獵人還是鯰魚

對于渾水的做空行為，市場呈現兩大觀點，一種觀點認為渾水公司的揭露強力去除了市場中的劣質企業，如同鯰魚一樣能夠凈化市場。如果渾水能夠做到有理有據，那么這種做法是有利于市場的。另一種觀點則質疑，渾水公司以中概股為主要獵殺對象，是否具有不正當目的，是否存在惡意做空。

對于做空機構的研究報告指控，上市公司通常會選擇馬上停牌，盡快找好資金托市。同時，監管機構也緊盯著做空機構，如港交所2016年7月修訂了沽空名單的選取準則。雙重壓力下，做空機構的市場空間也在收窄。