深交所綜合研究所年報分析課題小組

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前言

截至2017年4月27日，深市1793家上市公司披露了2016年年報或年報數據，其中，主板公司415家，中小板公司757家，創業板公司621家。2016年至今，中小板、創業板IPO分別新增75家、139家上市公司。深交所上市公司在新興產業、中小企業和民營企業群體中的代表性不斷增強，年報數據從一個側面反映出過去一年國民經濟運行的整體情況，折射出我國經濟轉型的過程、方向和正在形成的突破口。

全樣本統計分析顯示：（1）整體實現較快增長，盈利質量有所提高；制造業整體向好，傳統行業企穩回暖；經濟結構逐步優化，創新驅動戰略深入實施；去產能、去庫存、去杠桿持續推進，成效顯著；并購重組持續推動產業整合與轉型升級；上市公司積極參與高水平雙向開放，服務區域、城鄉協調發展；回報股東、回饋社會的意識和力度進一步增強。（2）三個板塊差別化發展格局繼續強化，主板市場化藍籌逐漸發展成為國企改革下的新動力；中小板穩步增長助力結構轉型，涌現一批細分行業龍頭；創業板服務新興產業和新經濟，是未來中國經濟發展的新動能。（3）問題也同樣值得關注。在經濟下行壓力下，業績增長的持續性有待進一步檢驗；鼓勵投資的政策效果仍需進一步觀察；部分行業、公司經營風險需予關注。

一、上市公司總體情況分析

2016年是“十三五”規劃的開局之年，也是供給側結構性改革的攻堅之年。一方面，上市公司面臨世界經濟深度調整，國內經濟結構性問題突出、下行壓力加大等困難因素，另一方面創新驅動發展、供給側結構性改革、“一帶一路”等深入實施和持續推進，為上市公司的發展提供了新機遇、新動能和新空間。2016年，深市上市公司整體經營狀況良好，傳統制造業企穩回暖，新興產業蓬勃發展，新舊動能轉換有序推進。

（一）整體實現較快增長，盈利質量有所提高

2016年，深市上市公司實現營業總收入72286.76億元，同比增長19.08%，其中主板、中小板和創業板同比分別增長13.95%、23.21%和33.44%。整體而言，2014至2016年間，深市上市公司營收規模保持穩步增長態勢。以具有可比數據的公司為樣本，三年間主板、中小板、創業板公司平均營業總收入分別增長23.82%、55.62%和109.64%，對應的年復合增長率分別為7.38%、15.88%和27.98%。

2016年，深市上市公司歸屬母公司股東凈利潤合計5338.63億元，同比增長31.68%，其中主板、中小板和創業板分別增長24.33%、39.51%和37.42%。2016年深市共有1698家公司實現盈利，占比94.7%；439家公司凈利潤增長超過50%，比2015年增加88家。

在業績大幅增加的同時，盈利質量也有明顯改善。2016年深市非金融上市公司凈資產收益率為9.59%，毛利率為23.43%，同比增加0.47和0.88個百分點。其中，主板和中小板盈利質量明顯提高，凈資產收益率同比增加0.29和0.86個百分點，毛利率同比增加0.94和0.91個百分點；創業板盈利質量與上年基本持平。

（二）制造業整體向好，傳統行業企穩回暖

2016年全國工業企業利潤增長8.5%，與2015年下降2.3%相比有明顯的企穩跡象。深市制造業上市公司整體業績向好，29個細分行業均實現盈利，營業總收入同比增長14.33%，凈利潤同比增長45.07%；凈資產收益率、銷售毛利率和存貨周轉率分別為8.94%、23.58%和4.23%，盈利能力和經營效率有所提升。

鋼鐵、有色金屬、運輸設備制造三大行業凈利潤分別由2015年虧損182億元、36億元和34億元扭轉為盈利57億元、59億元和39億元；化學原料和化學制品制造業結束了連續5年的業績下滑，凈利潤增長47.98%；非金屬礦物制品、化纖制造業、造紙業業績大幅增長，凈利潤同比分別增長141.79%、104.99%、40.14%。消費類行業中家具制造業、紡織服裝、服飾業與文體用品制造業銷售營業總收入分別增長41.75%、23.33%、39.09%，凈利潤增長44.66%、52.45%以及19.08%。

新興制造業則繼續保持高速增長態勢，2016年通用設備制造業、計算機制造業、醫藥制造業、電氣機械及器材制造業營業總收入分別同比增長31.21%、23.75%、18.54%和18.41%，凈利潤同比增長100.45%、15.90%、22.13%和28.15%。

（三）經濟結構逐步優化，創新驅動戰略深入實施

服務業穩步增長，“五大幸福產業”助力消費升級。2016年，深市非金融上市公司營業總收入中，服務業占比28.83%，同比上升3.75個百分點。在優化經濟結構、補齊發展短板的政策驅動下，非金融服務業快速發展，營業總收入和凈利潤同比增長18.70%和28.82%，高于深市整體業績增速。其中，旅游、文化、體育、健康、養老“五大幸福產業”發展突出，上市公司行業分類中對應的公共設施管理業（包括旅游景點相關上市公司）、文體娛樂業和衛生業凈利潤同比分別增長33.67%、27.11%和108%，均明顯高于深市整體業績增速。

創新驅動發展戰略深入實施，戰略新興產業繼續保持穩定增長。截至2017年4月30日，深市戰略性新興產業上市公司665家，占深市上市公司家數的33.99%；營業總收入為17126.35億元（同比增長18.47%），凈利潤為1288.60億元（同比增長25.90%），分別占深市非金融上市公司的31.46%和33.08%；毛利率為25.77%，較上年增加0.42個百分點，高于深市平均水平。其中，新材料行業扭轉了上年同期凈利潤下滑的趨勢，凈利潤增長3倍；綠色產業（節能環保、新能源、新能源汽車）和數字創意類上市公司業績增長幅度進一步擴大，凈利潤同比分別增長25.06%和31.15%；生物醫藥行業2016年繼續保持穩定增長，營業總收入增長16.35%，凈利潤增長10.11%。新一代信息技術行業在連續多年的高速增長之后，2016年凈利潤基本與上年持平，三年復合增長率為18.4%。

研發投入普遍加大，積極提高創新能力。深市上市公司不斷加大研發投入力度，努力實現技術升級、產品升級、服務升級。2016年，深市已披露年度研發數據的上市公司研發投入金額合計1417.83億元，平均每家1.24億元，較上年增加18.52%，整體平均研發強度（研發投入占營業收入比例）2.61%，較上年提高0.1個百分點。 其中325家公司研發強度超過5%，占公司總數的34.07%，公司數量占比較上年增加了5.56個百分點。93家公司研發強度超過10%，21家超過20%。戰略性新興產業上市公司研發投入784.69億元，較上年增長18.31%，平均研發強度為4.58%，超過深市平均水平。上市公司通過持續加大研發投入不斷夯實創新基礎，提升盈利能力。

（四）去產能、去庫存、去杠桿持續推進，成效顯著

固定資產投資下降，過剩行業持續去產能。2016年鋼鐵行業固定資產投資額分別為132億元，改變了2015年固定資產投資增加的態勢，同比下降19.66%；煤炭行業固定資產投資額為44億元，同比下降31.12%，下降幅度同比增加10個百分點。受去產能和行業周期性回暖的影響，2016年深市鋼鐵行業和煤炭行業大部分公司實現盈利，行業整體扭虧為盈，分別實現凈利潤57億元和18億元。

房地產去庫存取得初步成效。2016年房地產上市公司業績持續向好，營業收入、凈利潤分別同比增長25%、30%，總資產增長29%。與之對應，存貨（主要為在建商品房和待售商品房）總量同比增長14%，低于營業收入和總資產的增長率。存貨在總資產中的占比由2015年末的60%降低至2016年末的53%。以萬科為例，在持續觀察的14個主要城市中，2014年末的新房庫存為1.55億平方米，2015年末降至1.39億平方米，2016年末繼續降低至0.93億平方米。

優化負債結構，助力非金融企業去杠桿。2016年深市非金融上市公司資產負債率57.42%，與2015年基本持平。分行業來看，采礦業、批發和零售業和農林牧漁業等行業資產負債率分別較2015年下降9.06、4.08和3.01 個百分點。債務結構方面，2016年債券融資規模和占比持續增長，其中，應付債券同比增長38.8%，較2015年提高3.9個百分點；短期借款同比下降10.16%，較2015年下降6.49個百分點，負債結構有所優化。在短期償債能力上，2016年深市非金融上市公司流動比率和速動比率分別為1.38和0.94，連續兩年有所改善。

（五）并購重組持續推動產業整合與轉型升級

2016年深市完成并購重組212起，同比下降15.87%；并購交易金額4476.41億元，同比增長8.45%。其中，主板、中小板、創業板并購交易金額分別增長19.49%、3.34%和1.4%。

從標的資產與上市公司業務關聯情況看，產業整合型并購重組占主導地位。2016年披露的重組方案中56%為產業整合，產業協同性較強。如艾派克收購美國公司Lexmark，形成從打印復印機整機設備到打印耗材、配件以及管理服務的完整產業鏈。從并購規模來看，大額并購增加，平均交易規模上升。2016年深市并購交易金額超過100億元（不考慮募集配套資金，并剔除吸收合并）的有18起，比2015年增加4起。

海外并購繼續升溫，助力上市公司獲取資源和技術。2016年深市披露海外重大資產重組方案29起，交易金額2570億元，高于2015年的25起和723億元。海外標的主要集中于歐洲、美國、香港等經濟發達體，行業集中于先進制造業、信息技術、醫療器械等。收購的主要目的是快速獲取優勢資源和技術。拓展海外市場過程中，出現一批優質并購案例。如美的集團收購德國上市公司庫卡，向高端智能制造領域延伸。

并購重組對上市公司業績提升的作用明顯。2016年度完成重組的212家深市公司平均營業收入和凈利潤同比增長28.49%和45.32%，顯著高于深市業績整體增速。以產業整合、產業升級、產業調整為主的外延式發展模式，對深市公司業績提升產生積極作用。

（六）積極參與高水平雙向開放，服務區域、城鄉協調發展

積極參與高水平雙向開放。據不完全統計，深市有280多家公司通過產品出口、工程建設、設立制造基地或研發中心、收購資產等多種方式參與“一帶一路”建設。以主板為例，49家上市公司積極貫徹“一帶一路”國家戰略，在63個國家或地區開展業務。招商蛇口形成“前港、中區、后城”的生態發展路徑，將“蛇口樣本”在吉布提等“一帶一路”沿線國家落地。此外，2016年深市約六成公司有海外收入，其中，海外收入占比超過20%的公司有437家，占公司總數的24.38%；海外收入占比超過50%的公司有148家，占公司總數的8.26%。

服務區域和城鄉平衡發展。深市中小板和創業板有300家公司來自中西部地區，占兩個板塊上市公司數的21.7%，較上年提高0.5個百分點。其中，中部164家，西部136家，較上年分別增加11家及15家。2016年中部和西部地區上市公司營業總收入同比分別增長16.74%和11.78%，東北地區上市公司業績呈現企穩，營業收入同比增長4.9%。此外，深市有44家涉農類上市公司，2016年營業總收入增長12.34%，較2015年有較大幅度提高。

（七） 回報股東、回饋社會的意識和力度進一步增強

現金分紅逐年穩步增加，回報股東力度不斷增強。截至2017年4月25日，深市72.68%的上市公司（857家）推出現金分紅預案，分紅金額達1233.45億元，同比增加15.64%；股利支付率為31.92%，同比增加1.46個百分點。深市15.5%的盈利公司（168家）股利支付率超過50%。23.23%的公司連續三年以上分紅。分紅金額最高的三個行業分別是金融業、房地產以及電氣機械及器材制造業,分別達180.2億元、124.25億元、96.94億元。

積極履行社會責任服務國家脫貧攻堅戰略。2016年深市上市公司結合自身產業特點與扶貧地區實際，通過成立扶貧產業基金、興辦實業、開展培訓教育、參加扶貧公益活動等多種形式，推動產業發展脫貧、轉移就業脫貧等。據不完全統計，截至目前深市已有161家上市公司披露了精準扶貧信息，幫助建檔立卡貧困人口脫貧超過4.5萬人。

上市公司吸納就業人數穩步增長。 2016年末，深市上市公司員工總人數640.35 萬人，同比增加8.4%。其中主板、中小板、創業板分別為296.10萬、263.46萬和80.80萬人，分別增長1.98%，11.42%和18.47%。

二、三個板塊差別化發展格局繼續強化

目前深市主板、中小板、創業板分別有415家、757家、621家上市公司。隨著中小板、創業板公司數量的逐步增加，以及主板公司運用資本市場工具持續整合、優化與發展，三個板塊實現各自市場定位的基礎更加寬厚，差別化特征更加清晰和豐富，差別化發展的格局繼續強化。

（一）三個板塊的公司在規模、毛利率等方面繼續呈現階梯狀特征

2016年，主板、中小板、創業板公司平均資產規模依次為303.73億元、62.21億元和26.78億元，營業總收入依次為92.05億元、34.37億元和12.99億元，凈利潤分別為5.98億元、2.53億元和1.52億元。公司資產、營收和利潤的階梯狀分布,反映了各板塊企業的規模、發展階段和行業等方面的差異。

2016年，主板、中小板、創業板非金融行業公司平均毛利率分別為21.48%、23.78%和31%。毛利率在三個板塊長期呈現由低到高依次排列的規律，體現了不同板塊公司的行業分布、企業成長階段以及商業模式等方面的特征。

2016年底，主板、中小板和創業板非金融行業公司的平均資產負債率依次為66.15%、47.75%和36.81%。從絕對指標看各板塊資產負債率差異依然明顯，并且短期內導致差異的微觀基礎仍將存在。 

 （二）主板：市場化藍籌，國企改革下的新動力

2016年，主板凈利潤排名前10位的上市公司合計實現凈利潤1208.32億元，占主板公司總體凈利潤的48.67%。這10家公司多處于銀行、房地產等傳統或支柱型行業以及食品飲料、家電等消費型行業，通過各種創新，在公司規模相對較大的基礎上仍保持較快發展，2016年平均凈利潤增速達24.33％。在一些競爭性行業里，一批主板企業自我積累與外延擴張相結合，成為市場化藍籌企業。2016年主板中的萬科、格力電器、美的集團、TCL集團、中興通訊等五家公司，實現營業總收入過千億，行業地位進一步鞏固。華數傳媒、長安汽車等100家公司2013-2016年凈利潤復合增長率超過30%。

主板國有企業占比接近60%，應用并購重組等資本市場工具自我革新、轉型升級的需求強烈。2016年主板市場涌現出了一批值得關注的國企改革樣本。如中油資本完成重大資產重組登陸資本市場，實現中石油集團金融板塊整體上市，強化產融結合；國藥一致通過并購重組整合資產，成為國藥集團的分銷零售平臺；長城電腦換股吸收合并長城信息，實現資產及業務的深度整合，成為中國電子自主可控計算的重要載體。

（三）中小板：細分行業龍頭，產業升級下的新經濟

中小板上市公司作為我國廣大優秀中小企業群體的代表，在踐行國家經濟發展戰略，支持自主創新和轉型升級、促進產業整合和結構優化、保障和改善民生等方面發揮著積極作用。中小板目前已經覆蓋了包括高端制造、信息技術、文化傳播、物流服務、金融地產等在內的16個行業。在16大行業中，農林牧漁、軟件和信息技術服務、建筑業、制造業等12個行業2016年度凈利潤實現同比增長，其中公司家數占比最多的制造業凈利潤同比增長39%，遠高于2015年制造業凈利潤同比增長率，在服務供給側結構性改革方面取得了良好成效。

中小板作為培育行業龍頭和領軍企業的搖籃，聚集了一大批細分行業優秀公司，在經濟發展中發揮了良好的示范引導作用。2016年中小板營業總收入超過100億元的公司有53家，有43家公司凈利潤超過10億元。蘇寧云商、比亞迪2家公司的營業收入超過1000億元，海康威視、科大訊飛等已成為行業領軍企業。作為國家民營經濟和新興產業的典型代表，中小企業板上市公司運用資本市場手段深化產業升級、實現跨越式發展。例如，借助并購重組中小板聚集了順豐控股、申通快遞、韻達股份等快遞行業龍頭。

（四）創業板：創新創業引擎，經濟轉型下的新動能

創業板服務創新創業，成立七年多來，不斷為經濟創新發展注入新的動能。創業板631家上市公司集中分布在信息技術、環保、新材料、新能源、高端制造、生物醫藥等新興產業。創業板公司中高新技術企業占比九成，戰略性新興產業公司占比七成，平均研發強度為4.80%，均明顯高于其他板塊。創業板已經形成創新成長型企業的積聚和示范效應，涌現出碧水源、三聚環保、匯川技術、三環集團、爾康制藥等具有較強影響力和創新力的企業。

在創新驅動的引領下，一批創新型公司實現快速發展。2016年創業板計算機制造、軟件和信息技術服務、醫藥制造這三個創新活躍行業的上市公司凈利潤同比分別增長48.5%、46.3%和39.5%，均超過了創業板整體水平。一些公司逐漸顛覆“小而美”的形象，發展成為百億營收的行業龍頭。藍思科技等6家公司營業收入超過100億元。

三、問題和趨勢

深市上市公司數量眾多、分布廣泛、模式多樣，一定程度上反映出新常態下國民經濟運行的新特點、新問題和新趨勢。2016年，在經濟下行壓力較大、供給側改革深入推進的背景下，深市上市公司整體發展向好，業績企穩回暖；新興產業高速擴張，傳統行業加速轉型，取得了較好的效果。但在這些成績的背后，一些問題不容忽視。

（一）業績增長的持續性有待進一步檢驗

面對錯綜復雜的國內外形勢，中國經濟在2016年一季度迎來了開門紅，全年則保持了“緩中趨穩、穩中向好”的運行態勢。作為中國經濟最優秀、最重要的群體之一，上市公司在2016年取得了較好的成績。但不容忽視的是，部分行業盈利大幅增長是源于行業的周期性向好，也有部分行業源于外部環境變化帶來的被動價格上漲。企業內生性增長動力是否提高、業績增長可否持續尚有待繼續觀察。

在新舊發展動能轉換期，深市新興產業上市公司蓬勃發展、業績突出，顯現出新興產業的潛力與活力。但是，深市戰略性新興產業公司在深市公司的家數、收入和凈利潤占比都只有三成左右，其激活經濟發展新動能的作用尚未得到充分釋放，新舊動能轉換仍需持續推進。

此外，“三去一降一補”五大重點任務依然艱巨。去產能面臨穩增長和人員安置的巨大壓力，一些產能過剩行業供大于求的矛盾尚未得到根本解決。房地產去庫存結構性問題突出，二三線城市情況依舊不容樂觀。非金融企業的杠桿率仍然處于近年來的高位，潛在的債務風險值得警惕。在降成本方面，企業仍然面臨著較大的人力成本、財務成本、稅務成本壓力。

（二）鼓勵投資的政策效果仍需進一步觀察

隨著企業效益的持續改善以及相關政策效應的逐步顯現，民間投資增速自2016年9月起連續4個月回升，出現了階段性筑底跡象，全年投資呈現企穩態勢。上市公司方面也反映了這一特征，2016年非金融上市公司在建工程同比下降0.31%，購建固定資產現金支出增加13.38%，而現金及現金等價物同比增長36.55%，持有的交易性和可供出售金融資產金額同比增長70.77%，投資性房地產同比增長43.22%。

民間投資是我國固定資產投資保持較快增長、經濟保持平穩運行的重要支撐力量。2016年國務院、發改委出臺了一系列政策措施，消除民間投資障礙，激發民間投資的積極性。深市公司數據顯示民間投資有所企穩，政策效果有待進一步顯現和持續觀察。

（三）部分行業、公司經營風險需予關注

2016年，雖然大部分行業業績喜人，但也有個別行業和公司面臨較大經營壓力，業績多年持續承壓。采礦業延續了2015年的虧損狀態，2016年虧損額擴大近一倍；“電力、熱力、燃氣及水生產和供應”行業凈利潤下降18.37%。截至目前，深市有36家公司處于退市風險警示狀態，有3家公司未能按時披露2016年年報，個別公司面臨較大的經營風險。

此外，伴隨并購重組等外延式擴張，深市上市公司的商譽由2013年的617億增加至2016年的4316億元，部分公司存在商譽減值風險。目前已有公司因子公司業績不及預期而計提商譽減值，拖累公司業績。

 

 

附：數據說明

1. 行業分類采用中國證監會2015年的分類標準，戰略性新興產業樣本根據深交所分類確定，涉農上市公司樣本由中信證券“農林牧漁”行業加上吉峰農機、溫氏股份構成。

2. 東部地區是指北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南10省（市）；中部地區是指山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南6省；西部地區是指內蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆12省（區、市）；東北地區是指遼寧、吉林和黑龍江3省。

3. 報告中毛利率及資產負債率的計算，均剔除了金融行業，其他全樣本指標，如未專門說明均包含了金融行業。

4.平均研發強度根據已披露公司的研發投入和營業收入，按照整體法計算得出，計算時剔除了數據缺失的公司。

5. 股利支付率為上市公司中報分紅和年報分紅預案合計，與當年歸屬母公司股東凈利潤之比，計算時剔除了數據缺失的公司。

6. 并購重組的統計口徑為重大資產重組及發行股份購買資產。

7. 計算單個公司凈利潤復合增長率時，剔除掉了基期虧損的公司。

8. 就業人數、海外收入、存貨明細數據來自WIND數據庫；