每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張 祎 每經(jīng)編輯 賈運可    

每經(jīng)記者 張 祎 每經(jīng)編輯 賈運可

雖然按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定，新三板年報披露時間已經(jīng)截止，但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至5月8日，仍有533家新三板掛牌企業(yè)未披露2016年年報。按照規(guī)定，如果在6月30日前，這些公司仍未披露2016年年報，則將被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強制摘牌。

值得一提的是，記者注意到，上周新三板摘牌公司達到23家，創(chuàng)下單周摘牌數(shù)量之最。截至5月5日（下同），據(jù)可查詢到的數(shù)據(jù)，新三板成立以來共有193家掛牌企業(yè)摘牌，其中有102家是在今年“離場”的。此外，還有一大批公司正在“趕往”摘牌的路上，據(jù)不完全統(tǒng)計，4月下旬至今，約有33家公司發(fā)布了擬摘牌公告。

對此，有分析指出，越來越多的新三板企業(yè)奔赴A股IPO是新三板摘牌公司數(shù)量不斷增多的一個重要原因。隨著新三板體量的不斷壯大，企業(yè)摘牌的原因已經(jīng)開始趨于多樣化，有些可能是因為承受不了維持掛牌的各項費用，有些可能是受到監(jiān)管政策方面的限制，也有些公司可能是出于公司自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

平均“板齡”不足1.4年

就在2016年，新三板市場還是一副完全不同的景象。

記者注意到，2016年上半年，幾乎每天都有大量公司掛牌新三板，而摘牌公司則屈指可數(shù)，半年內(nèi)只有9家。到了下半年，新三板繼續(xù)擴容，但摘牌公司也驟然增多，達到了47家，2016年全年共計有56家掛牌企業(yè)離開了新三板。

進入2017年，摘牌公司數(shù)量更是與日俱增。尤其是進入3月份以后，每月摘牌的公司數(shù)量都多達二三十家。僅3月21日這天，就有10家公司同時離開新三板。而在上周的四個交易日里，又有23家公司摘牌，創(chuàng)下單月摘牌量新高。

總的來看，截5月5日，新三板年內(nèi)共有81個交易日，在其中35個交易日里，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共發(fā)布了102家公司終止掛牌的通告，含11家創(chuàng)新層企業(yè)。也就是說，今年離開新三板的公司數(shù)量已是去年的近兩倍！

其中，部分公司是為了備戰(zhàn)A股IPO。比如，杰普特（870105.OC）于2016年12月23日掛牌新三板，但僅僅兩周之后，該公司就向深圳證監(jiān)局提交了上市輔導(dǎo)備案材料。最終于2017年3月21日正式終止掛牌，掛牌時間只有88天。有意思的是，從申請掛牌到最后離場，杰普特在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的公告，不是與掛牌有關(guān)，就是與摘牌有關(guān)。

而早在2008年10月就掛牌代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時也是新三板“元老級”公司的中興通融（430035.OC），在沉寂多時后，也因“配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展及長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃需要”，在今年5月4日卸下了新三板掛牌公司的標簽。這家公司在掛牌近9年的時間里，既沒有交易，也沒有融資，就連股東數(shù)量和股權(quán)比例亦無太大變化。

當(dāng)然，類似于杰普特和中興通融這種掛牌時間極短或者極長的摘牌公司畢竟是少數(shù)。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年摘牌的102家掛牌公司中，在2016年和2015年掛牌的企業(yè)占到了九成以上，其中有31家公司掛牌時間不到一年，大多數(shù)公司的掛牌時間在1~2年，總體平均掛牌492天，不足1.4年。

摘牌原因趨向多樣化

除了已經(jīng)摘牌的102家公司外，記者注意到，還有一大批公司正在前往摘牌的路上。據(jù)不完全統(tǒng)計，4月下旬至今，起碼有33家公司發(fā)布了擬摘牌公告。而轉(zhuǎn)板上市無疑是市場傳統(tǒng)認識里，這些公司離開新三板的最大誘因之一。

“新三板現(xiàn)階段流動性不足，活躍程度相對較低，對企業(yè)的困擾是多方面的。”一家西部地區(qū)的摘牌公司董秘告訴記者，在現(xiàn)有的市場環(huán)境下，新三板企業(yè)股票定價不充分不合理，不但會影響到企業(yè)的品牌效應(yīng)，更重要的是會影響到企業(yè)融資。比如在找銀行貸款，或者做股權(quán)質(zhì)押時，新三板公司與上市公司的待遇完全不一樣。

這名董秘還稱，新三板融資多是以定增方式實現(xiàn)的，有時難免遇到比較強勢和苛刻的投資機構(gòu)，而上市公司不但貸款更容易，還可以直接在二級市場融資。如果條件允許的話，企業(yè)都會優(yōu)先選擇上市。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，起碼從今年的數(shù)據(jù)來看，有IPO計劃或者被并購的摘牌企業(yè)比重明顯偏低。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在今年的102家摘牌公司中，因被并購導(dǎo)致摘牌的僅有11例，占比10.78%；明確在公告中表示出有IPO計劃的企業(yè)有19家；另外還有3家企業(yè)已成功登陸A股。也就是說，直接、間接或有意去A股的僅有33家企業(yè)，占比32.3%。

回顧2014年，16家摘牌企業(yè)中，有12家是被并購的，1家是轉(zhuǎn)板，直接或者間接去A股的比例達到了81.25%。2015年，這一比例也有66.67%。而在2016年，這一比例下滑到了32.14%。就今年而言，目前32.3%的“轉(zhuǎn)板”摘牌比例顯然是比較低的。這或許從另一方面說明，位于分母端中的摘牌企業(yè)，其摘牌原因已經(jīng)開始趨向多樣化。

“從財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，摘牌企業(yè)中有些并不具備IPO條件。”某投行人士告訴記者，此外，一些擬IPO的企業(yè)選擇主動摘牌，可以避開年報披露，減少與IPO申報材料的信息沖突，這也是為什么一些優(yōu)秀企業(yè)會集中在上半年選擇摘牌的原因之一。

“有進有出是一個好現(xiàn)象”

除了轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO、被上市公司收購?fù)猓景l(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、掛牌成本與收益不匹配、政策受限等因素，也成為企業(yè)選擇摘牌的原因。比如，對于已掛牌的類金融公司來說，由于遭遇“最嚴融資新規(guī)”。為了融資，日前已有融興擔(dān)保（835023.OC）、億盛擔(dān)保（832413.OC）、山東再擔(dān)等類金融企業(yè)選擇摘牌。

此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在今年摘牌的企業(yè)中，有七成表示是為了“配合公司戰(zhàn)略調(diào)整和發(fā)展需求”。廣州某基礎(chǔ)層摘牌公司董秘在電話中對記者表示，公司摘牌后將尋求更大的發(fā)展空間。而另一家位于上海的摘牌公司董事長則告訴記者，公司接下來有其他發(fā)展計劃，但是暫時還不方便透露。

不過，有業(yè)內(nèi)人士指出，一些公司表面上是因為公司戰(zhàn)略調(diào)整摘牌，但真正的原因可能在于維持掛牌的各項成本壓力較大。

據(jù)北京中會仁會計師事務(wù)所主任丁會仁介紹，除掛牌前的一次性費用外，新三板掛牌企業(yè)在掛牌后還會按年度向主辦券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、中國結(jié)算等機構(gòu)支付相應(yīng)的服務(wù)費用，企業(yè)規(guī)模大小不同，費用也不等，平均在三五十萬左右。“另外，還有一些不可預(yù)見的成本，包括社保、財務(wù)合規(guī)等，增加了一些隱性成本。在監(jiān)管趨嚴的背景下，如果違規(guī)，付出的成本更大。”丁會仁表示。

丁會仁坦言，他曾在北京調(diào)研過數(shù)家新三板公司，有的企業(yè)在掛牌后凈利潤反而減少了，主要原因就在于運營成本、管理成本、合規(guī)成本加大了；而且還得不到融資，杠桿放大的可能性也沒有，目前也打算選擇摘牌。

“新三板有進有出是一個好現(xiàn)象，好企業(yè)做大做強，劣質(zhì)企業(yè)被淘汰。”丁會仁進一步指出，部分企業(yè)在掛牌時有包裝過的痕跡，現(xiàn)在為了規(guī)避風(fēng)險，也有可能尋求主動退出，這種魚龍混雜的現(xiàn)象應(yīng)該引起監(jiān)管層和投資者的警惕。

“無論是走還是留，只要還有優(yōu)質(zhì)的公司在，這個市場始終會有價值。”在中陸金粟（珠海）資產(chǎn)管理有限公司董事長余銳看來，去IPO的新三板公司一般來說固然優(yōu)質(zhì)，但并不意味著留下的公司就沒有投資價值，一些項目往往在初期是看不懂的，但是發(fā)展空間很大。“比如京東，以現(xiàn)在的財報來看，在A股上市幾乎沒有可能，但你能說京東沒有價值嗎？新三板里面有沒有像京東這樣的公司呢？肯定有。”

余銳認為，新三板有著自己的定位和特點，在這個市場中，有很多好的項目和好的商業(yè)模式。