在3月10日至4月11日這一時間段里，日元成為全球表現(xiàn)最堅挺的貨幣。在外匯市場，日元兌美元的匯率一度上升4.7%。在全球各主要貨幣中，英鎊處于僅次于日元的第二位置，其匯率漲幅也達(dá)到2.7%。而在新興貨幣市場中，日元兌墨西哥比索的匯率也上升4.4%。

此一時彼一時，自4月11日以來，日元卻成為了全球外匯市場中表現(xiàn)最為疲弱的貨幣。其中日元兌美元匯率下跌3.6%。然后是加拿大元，其兌美元的匯率下跌3.3%。在新興貨幣市場中，智利比索表現(xiàn)最差，其兌美元的匯率也下跌2.7%。

日元走勢的逆轉(zhuǎn)，再加上對美國國債的拋售，進(jìn)一步擴(kuò)大了美國國內(nèi)利率對日本國內(nèi)利率的溢價差距。4月18日，美國10年期國債收益率跌破2.16%的水平。而在此前一天，美元對日元匯率剛剛觸底，達(dá)到1美元兌換108日元。而4月18日，美國10年期國債與日本10年期國債相比，溢價差距下跌至2.16%左右。

截止發(fā)稿時間，雖然后期出現(xiàn)輕微回落，但美國10年期國債收益率一度上升至2.42%的水平。盡管PPI漲幅超過預(yù)期，油價繼續(xù)出現(xiàn)復(fù)蘇，但上周末美國10年期國債卻出現(xiàn)上攻逆轉(zhuǎn)的趨勢。截止昨天，美國10年期國債收益率較日本10年期國債的收益率出現(xiàn)2個月以來的最高溢價漲幅，至2.37%。

從目前來看，外匯市場中日元和美元之間的變化，正在成為兩種主要的解釋和描述模型。首先涉及的是外部失衡問題。匯率變動正在將貿(mào)易平衡帶入一種平衡模式。這是一種傳統(tǒng)的方法。擁有大量貨幣盈余的國家應(yīng)該期望貨幣升值，而赤字規(guī)模較大的國家則應(yīng)該讓貨幣貶值。

這種做法類似于購買力平價（PPP）。匯率變動能夠讓一籃子商品價格出現(xiàn)均衡。基于這種想法，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家過去曾聲稱，如果美國政府實施邊境調(diào)節(jié)稅政策，美元將會“自動”升值，以抵消邊境稅造成的影響。甚至像馬丁·費爾德斯坦(Martin Feldstein)這樣備受推崇的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也在按照這一思路進(jìn)行辯論。不過，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的這種觀點似乎多少有點天真。

第二個用于解釋和描述的模型是基于利率問題的討論。外匯是貨幣的一種價格，而利率也是。貨幣價格的這兩種基本要素似乎是相關(guān)聯(lián)的，甚至就算不是線性相關(guān)，但也存在某種聯(lián)系。這種聯(lián)系部分來自于利率平價，因為理想情況下，外匯價格應(yīng)該按照利率變化而發(fā)生均衡變化。以下采用一種比較柔和的版本來描述二者之間存在的分歧。

去年，全球貨物與服務(wù)貿(mào)易總額為250億美元左右。而外匯市場每周的交易額也略超過250億美元。對于主要貨幣來說，資本流動規(guī)模比貿(mào)易流動規(guī)模大得多。全球貿(mào)易的碎片化、擴(kuò)張的供應(yīng)鏈、定價轉(zhuǎn)移和市場份額的競爭，遠(yuǎn)超過企業(yè)利潤率。這也是解釋為什么貿(mào)易活動對外匯市場過去發(fā)生的多次價格波動似乎不太敏感的原因所在。

此外，受國際投資頭寸凈增長的影響，貿(mào)易流動并不總是帶動經(jīng)常賬戶余額增加。

今天早些時候，日本國內(nèi)發(fā)布了3月份經(jīng)常賬戶數(shù)據(jù)。據(jù)了解，日本國內(nèi)經(jīng)常賬戶盈余2.9萬億日元，是過去二十年中盈余規(guī)模最大的一次。而該國國內(nèi)商品盈余為8660億日元。其中關(guān)鍵的驅(qū)動因素是投資收入的盈余，該數(shù)字為2.2萬億億日元。

從日本所發(fā)生的情況來看，日元升值并沒有促進(jìn)該國的出口貿(mào)易增加。而日元疲軟對其經(jīng)常賬戶造成的影響，也沒有提振出口貿(mào)易，但日元升值卻刺激了該國息票價值，股息和海外利潤的增加。

市場目前普遍存在的想法是，美聯(lián)儲將會在今年6月份再次加息（根據(jù)彭博社的預(yù)測，加息可能性為95%，而根據(jù)CME的預(yù)測，加息可能性為83%）。而市場不相信美聯(lián)儲會在一年時間中推出第三次加息措施。彭博社估計認(rèn)為，美聯(lián)儲在今年年底加息的機(jī)率為45%，而CME給出加的息概率接近40%。此外，市場還預(yù)期歐洲央行將會在今年6月份正式調(diào)整自己的遠(yuǎn)期指導(dǎo)目標(biāo)，并在9月份宣布逐步減少量化寬松政策的意圖。

而日本央行似乎在尋求一個完全不同的進(jìn)程，一個可能不會完全得到市場認(rèn)同的進(jìn)程。基本上來說，日本央行不會再追求量化寬松，因為市場參與者已經(jīng)開始認(rèn)識到這一點。歐洲央行正在執(zhí)行回購措施，典型的例子就是每月60億歐元資產(chǎn)的買入。這是一個基本的定量要素。而日本央行一直都將自己的目標(biāo)定在每年回購80萬億日元的水平。然而，目前這一切已經(jīng)發(fā)生改變，并持續(xù)了數(shù)月時間。

現(xiàn)在，日本央行已經(jīng)將自己的目標(biāo)從以往資產(chǎn)負(fù)債表的具體擴(kuò)張轉(zhuǎn)向了利率政策調(diào)整。除了實施10個基點的存款負(fù)利率之外，日本央行還正在將10年期國債收益率控制在零左右的10個基點內(nèi)波動。為了保持這一波動范圍，日本央行不再需要買入80萬億日元的資產(chǎn)。日本央行行長黑田東彥此前已經(jīng)認(rèn)識到這一點，但他在近期才給出了具體建議。黑田東彥給出的建議是，讓日本央行資產(chǎn)負(fù)債表保持近60萬億日元的上升幅度。

美國國內(nèi)4月份的零售業(yè)和消費報告將會在明天發(fā)布。與3月份的疲軟數(shù)據(jù)相比，預(yù)期二者在4月份都會出現(xiàn)不同程度的改善。如果分析預(yù)測準(zhǔn)確，則影響美元兌日元匯率的關(guān)鍵因素是美國10年期國債收益率，而不是即將發(fā)布的4月份零售業(yè)和銷售價格數(shù)據(jù)。然而，考慮到近期的價格變化，市場似乎需要一個令人驚喜的上行數(shù)據(jù)，以延長10年期美國國債收益率和美元兌日元匯率的上升。目前美元兌日元匯率在1美元兌113.00日元至113.20日元區(qū)間波動，未來可能會回落至1美元兌112.00日元的水平。