周五央行的一個動作，又讓很多解讀人士坐不住了，變向加息？一時間市場有點(diǎn)犯暈。

先看央行的周末舉動：

財政部、中國人民銀行于2017年5月19日以利率招標(biāo)方式進(jìn)行了2017年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（二期）招投標(biāo)，向市場中投放了800億元的“中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款”，為期3個月，中標(biāo)利率是4.5%，較上次利率上浮30個基點(diǎn)。而這已經(jīng)是3個月期國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率連續(xù)三期上行，并創(chuàng)2015年以來新高。

1為何出現(xiàn)這種情況？

這背后正是銀行“不惜血本”爭奪財政存款，一部分商業(yè)銀行對資金的短期需求非常急迫。顯然，在去杠桿背景下，銀行在縮表的同時，依然對流動性存在擔(dān)憂。

隨著嚴(yán)監(jiān)管的推進(jìn)，未來國庫現(xiàn)金定存的利率水平還有可能升高。而商業(yè)銀行對于存款的爭奪戰(zhàn)將更加激烈，無風(fēng)險利率水平有望進(jìn)一步抬升。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，國庫定存利率與3個月SHIBOR利率高度相關(guān)。目前，3個月SHIBOR利率報4.4641%，距離2011年和2014年的高點(diǎn)，還有不小空間。更何況，國庫存款價格曾經(jīng)一度達(dá)到6.8%。

2為何是3個月期限品種

5月19日，央行和財政部800億元3個月國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率4.5%，較上次利率上浮30個基點(diǎn)，上次利率為4.2%。

距離最近的一次國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)在今年3月16日，當(dāng)日央行和財政部600億元3個月國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率4.2%，較此前一次利率上浮125個基點(diǎn)。

近兩年國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，3個月期已成為最主要的品種，2015年至今，國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)中，3個月期的開展了14次，6個月期的開展了4次（2016年以來無招標(biāo)），9個月期的開展了2次（2016年2月以來無招標(biāo)）。其中，本次3個月國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率已是三連升。

通常而言，國庫定存利率上調(diào)是銀行競爭中長期資金的結(jié)果。央行收緊流動性對商業(yè)銀行的富余存款進(jìn)行了擠壓，銀行“不惜血本”爭奪財政存款行為的本身，表明部分商業(yè)銀行對資金的短期需求比較急迫。

3中標(biāo)利率4.5%，高還是低？

有關(guān)統(tǒng)計顯示，國庫定存利率與3個月SHIBOR利率高度相關(guān)。目前，3個月SHIBOR利率報4.4641%。

近年來銀行間市場的3個月shibor利率走勢與國庫現(xiàn)金存款3個月、6個月存款的走勢相對比，走勢大體重合。因此，銀行間3個月shibor利率的走勢基本可以反映商業(yè)銀行招標(biāo)后的國庫現(xiàn)金存款利率。

從上面3個月shibor利率走勢來看，也在創(chuàng)下近2年來的高點(diǎn)，目前報4.4641%。但是當(dāng)前這個高點(diǎn)，距離2011年6月30日的高點(diǎn)6.4611%，還有很大距離，距離前一個高點(diǎn)2014年年底的5.1423%，仍然有較大上升空間。

顯然，隨著嚴(yán)監(jiān)管的推進(jìn)，未來國庫現(xiàn)金定存的利率水平還有可能升高。

4為何不選擇發(fā)行同業(yè)存單？

商業(yè)銀行為何不發(fā)行4.7%的同業(yè)存單，而是競標(biāo)更高成本的國庫現(xiàn)金定存？

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月19日，股份制銀行AAA同業(yè)存單發(fā)行利率約為4.7%，比本次國庫現(xiàn)金定存的成本低了大約30BP。

中金公司固收分析師陳健恒認(rèn)為，主要在于即將到來的季末考核，以及趨嚴(yán)的同業(yè)負(fù)債監(jiān)管。

其實(shí)，同業(yè)存單本質(zhì)上也是銀行間的資金拆借，而且這個拆解的價格在不斷飆升，發(fā)行競爭越來越激勵，4.7%同業(yè)利率仍會上升。

截至2017年4月，同業(yè)存單存量已經(jīng)達(dá)到7.97萬億，由于平均期限較短，每個月滾動到期1萬億-1.5萬億。同業(yè)存單的利率抬升意味著中小行資金緊張，這是這一輪債市調(diào)整的風(fēng)暴眼。而同業(yè)存單利率迄今還未下行，意味著風(fēng)暴還沒有解決。

5銀行獲得基礎(chǔ)貨幣的成本進(jìn)一步提升

通常來說，以外匯占款的方式投放基礎(chǔ)貨幣對銀行而言是近乎零成本的，而央行OMO和各種“粉”都帶著價格。

今年的粗略統(tǒng)計情況來看，目前央行在基礎(chǔ)貨幣投放成本大致如下：

7天2.45%

14天2.6%

28天2.75%

3M國庫現(xiàn)金定存4.5%

6個月3.05%

1年3.2%

銀行獲得基礎(chǔ)貨幣的成本是整個利率體系的底線，這無疑直接推高了資金市場利率。期限上外占投放貨幣基本可以看做是無限期的，而上述幾種都有到期期限，銀行負(fù)債端的穩(wěn)定性顯著下降。

國庫現(xiàn)金存款利率曾達(dá)6.8%

要說國庫現(xiàn)金存款，最值得關(guān)注的還是2010年到2011年期間。

自2010年4月起， 6月期國庫存款利率創(chuàng)歷史新高后，該利率便一直在走高，從3.3%、4.2%、4.6%、4.7%、4.93%、5.4%、5.9%，直至10月25日的6.8%。

很明顯市場的價格中樞正在悄然“被抬升”。國庫存款中標(biāo)利率不斷飆高，已使銀行負(fù)債成本超過貸款收益。

6.8%的價位不僅超過同期限定存基準(zhǔn)利率2.80%，甚至將3年期貸款利率6.1%拋在了身后。

商業(yè)銀行在搶購存款爭奪戰(zhàn)將更加激烈

誰在高價搶購國庫現(xiàn)金定存？最簡潔的回答就是商業(yè)銀行。這些銀行主要目的就是要爭奪存款，國庫現(xiàn)金定存屬于一般存款。而存款是商業(yè)銀行的生命線，特別是在一季度新增存款已經(jīng)大幅下降，央行的MPA考核愈加嚴(yán)厲的背景下。

這次國庫現(xiàn)金定存跨半年末，計入一般存款，有助于改善商業(yè)銀行存款相關(guān)的指標(biāo)，如貸存比等。另一方面，國庫現(xiàn)金存款不算同業(yè)負(fù)債，部分包括同業(yè)存單后大口徑下的同業(yè)負(fù)債超過總負(fù)債1/3的中小銀行對一般存款的需求較強(qiáng)。

進(jìn)入2017年，商業(yè)銀行存款下滑劇烈。數(shù)據(jù)顯示，一季度新增存款已經(jīng)大幅下降。央行的數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元。其中，住戶存款增加3.96萬億元，非金融企業(yè)存款增加2267億元，財政性存款減少1643億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1153億元。

其中，變化最大的是非金融企業(yè)存款。去年非金融企業(yè)存款增加1.56萬億，而今年只有2267億元，不如去年的一個零頭。也就是說導(dǎo)致一季度新增存款下滑的主要原因是非金融企業(yè)。

與此同時，普通居民存款的爭奪也在激勵化。根據(jù)各銀行柜臺存款的信息，目前包括工農(nóng)中建在內(nèi)的各大銀行，已經(jīng)紛紛提高了存款利率。如1年期存款利率從前期的1.75%變成，1.8%（1萬元以下）和1.95%（1萬元以上）。

正是這個背景下，余額寶被傳出將大幅削減個人投資金額上限，最高或不超50萬。目前余額寶已突破萬億規(guī)模，是中國最大貨幣基金，持有人共3.25億戶，個人投資者占了99.72%。

（原標(biāo)題：央行周末又見大動作，變向加息？這五點(diǎn)才是正確理解姿勢）

記者 長留 來源：券商中國微信公眾號quanshangcn