每經編輯 每經記者 張喜威    

每經記者 張喜威

每經編輯 姚茂敦

6月7日，債券市場平穩度過了規模達800億元國債發行的考驗。而此前一個交易日，央行剛剛開展了4980億元的1年期MLF（中期借貸便利）操作。

實際上，5月24日財政部就發布了關于2017年記賬式附息（九期、十期）國債第一次續發行工作有關事宜的通知，其中1年期和10年期國債發行面值總額均為400億元。對于此次800億元巨量國債的一次性招標，市場機構的預期普遍悲觀。而從實際招標發行的結果來看，1年期國債中標收益率為3.6695%，投標倍數為1.78倍；10年期國債中標利率3.6985%，投標倍數2.90倍。

《每日經濟新聞》記者注意到，此結果公布過，5年期、10年期國債期貨6月7日從日內低點迅速拉升，10年期國債期貨主力合由跌轉升，日終收盤上漲了0.12%，報94.94元。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清分析認為，整體上看，此次招標結果略好于市場預期。招標之前兩個交易日，國債期貨一路下跌，現券收益率也一路走高，原因之一是市場對此次招標的預期較為悲觀。

●債市承載能力將提高  

根據此前財政部公布的相關招標信息，2017年記賬式附息（九期）國債（1年期）第一次續發行的面值總額為400億元，票面利率3.32%；2017年記賬式附息（十期）國債（10年期）第一次續發行的面值總額為400億元，票面利率3.52%。值得注意的是，這次一個交易日之內累計發行800億元國債，規模創2009年以來的新高。

有意思的是，盡管此前一個交易日（6月6日）央行開展了4980億元的1年期MLF操作，但國債期貨仍然全線下跌。

而在鄧海清看來，招標前國債期貨一路下跌，以及現券收益率的一路走高，一個重要原因就在于對于市場對此次招標的預期非常悲觀。

“從招標結果看，中標利率公布之后，債券二級市場收益率有所下行，表明招標利率比市場的預期要好。從招標倍數看，10年期全場倍數接近3倍，處于較高水平，也反映了配置需求并沒有市場想象的那么差。”鄧海清還認為，財政部選擇在6月敏感時點放量發行國債的思路可能是，在監管協調已經取得實質性進展之后，債券市場的承載能力將逐步提高，即財政部對于國債發行是有信心的。

鄧海清還表示，從央行的角度看，在5月底提前公布MLF續作信息，并在6月6日如約續作MLF，6月初以來的資金緊張得到顯著緩解。同時，長期限資金的釋放也為國債招標提供了“彈藥”。

國泰君安固定收益首席分析師覃漢團隊則從另一個角度指出，此次800億元的國債供給壓力幾乎在很大程度上“抵消”了前一日MLF增量投放對市場的邊際貢獻。考慮到銀行的超儲率水平仍處于偏低的水平，如果央行沒有進一步流動性投放輔助承接，債券二級市場仍將面臨來自一級市場的沖擊。

●MLF加權平均利率抬升   

在公開市場操作方面，央行6月7日重啟了逆回購操作，分別開展400億元7天期、500億元14天期和900億元28天期逆回購操作，中標利率分別持平于前次。由于7日有2400億元逆回購到期，故單日凈回籠資金600億元。在資金利率方面，上海銀行間市場同業拆放利率（Shibor）隔夜和7天品種小幅下跌，分別報2.8090%和2.8919%，而3個月Shibor報4.6988%，上漲4.11個基點。

值得注意的是，早在5月25日，央行就曾透露，“擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期”。

據統計，本月中期借貸便利（MLF）到期量為4313億元，而6日續作量為4980億元，凈投放了667億元。華泰證券首席宏觀分析師李超認為，央行近期的公開市場操作在上月底已經作過預期引導，是符合當前貨幣政策調控傾向的正常到期續作。當前，影響貨幣政策的首要目標仍是金融穩定和國際收支，央行不可能大量放水。

覃漢團隊則表示，央行此次“放量”續作MLF，“給量加價”思路不變。從量上看，6月6日、6月7日、6月16日將分別有1510億元、733億元和2070億元MLF到期，央行在完全續作6月到期存量MLF的基礎上，增加667億元的流動性投放，釋放了穩定跨季基礎貨幣供給的信號。從價上看，此次操作利率雖與前期持平，但全部是1年期品種，這使得存量MLF的平均期限進一步被拉長；相比5月末，MLF加權平均利率進一步抬升2.5個BP。

“由于6月到期的MLF已全部續作，6月應該不會再有MLF操作的時間窗口出現。”秦漢團隊認為，6月美聯儲加息幾乎不可避免，央行逆回購跟隨美聯儲“加息”的可能性仍然較大。但美聯儲6月加息沖擊落地后，有望迎來一個季度以上的“政策真空期”，國內資金利率可能高位盤整。