在經(jīng)歷2015年股權(quán)質(zhì)押的高峰期之后，經(jīng)過近幾輪大調(diào)整，高位股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)越來越大。據(jù)興業(yè)證券計(jì)算，以2017年5月31日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，測算本輪調(diào)整中，達(dá)到平倉線的規(guī)模為1907億元，到達(dá)預(yù)警線的規(guī)模為5285億元。目前，多家上市公司因重要股東股權(quán)質(zhì)押涉及平倉線而發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告，從補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)來看，2017年4月、5月補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加，分別達(dá)到59個(gè)、140個(gè)，創(chuàng)歷史新高。

在上述背景下，為了緩解被平倉風(fēng)險(xiǎn)，不少“解困”資金也相繼出現(xiàn)。同時(shí)，大股東們目前正在使用各種奇招試圖自救避免爆倉風(fēng)險(xiǎn)，停牌、“兜底式”增持、注入資產(chǎn)等多種方式相繼出現(xiàn)。

爆倉陰影下積極籌資

“只要是上市公司控股股東，即使沒有任何股權(quán)用于質(zhì)押或抵押物，5000萬元的流動(dòng)資金可以隨時(shí)提供。但如果有更多的資金需求，則需要提供抵押物。”一行業(yè)內(nèi)人士表示，目前最受資金方認(rèn)可的抵押物還是流動(dòng)性更高的A股股權(quán)，大股東如實(shí)在沒有股權(quán)可用于抵押，只要簽訂協(xié)議，他們可以幫助進(jìn)行市值管理、尋找資產(chǎn)注入維護(hù)股價(jià)。

深圳一位券商資管人士告訴中國證券報(bào)記者，由于上市公司大股東、實(shí)際控制人手中的股票大部分都有限售期，無法出售套現(xiàn)，因此股權(quán)質(zhì)押作為一種融資手段備受大股東歡迎，尤其是在股價(jià)高漲期間，大股東通過股權(quán)質(zhì)押獲得流動(dòng)資金的欲望強(qiáng)烈。“目前大多數(shù)股權(quán)質(zhì)押的折扣一般都在三到五折左右，一些大藍(lán)籌或基本面更好的股票，折扣可以更高一些。其實(shí)大部分資金方也不太愿意大股東爆倉，會(huì)給大股東一些時(shí)間進(jìn)行籌資或補(bǔ)充質(zhì)押。”

作為常規(guī)融資手段，股權(quán)質(zhì)押經(jīng)常被上市公司大股東使用，以換取質(zhì)押股份市值三到五成的融資額。不過，隨著股價(jià)波動(dòng)，股權(quán)質(zhì)押有可能出現(xiàn)無法償付本金等風(fēng)險(xiǎn)。

在大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)越來越大的情況下，上述第三方資金的出現(xiàn)或許可以幫助大股東解燃眉之急。目前，不少上市公司不得不停牌等待大股東進(jìn)一步的自救措施，大股東也開始多方籌資。

數(shù)據(jù)顯示，自今年3月中旬以來，德豪潤達(dá)股價(jià)持續(xù)下挫，截至5月24日停牌，其股價(jià)下跌超過25%。自5月24日起德豪潤達(dá)開始停牌，主要原因是控股股東蕪湖德豪投資有限公司（簡稱“蕪湖德豪投資”）質(zhì)押的部分股份觸及警戒線。據(jù)了解，蕪湖德豪投資持有德豪潤達(dá)股份2.92億股，占公司總股本的20.94%，但因自身資金需求，蕪湖德豪投資已將其所持股份的98.75%辦理了股權(quán)質(zhì)押手續(xù)。

停牌期間，德豪潤達(dá)曾發(fā)布公告稱，蕪湖德豪投資仍在積極籌集資金以追加保證金。在停牌17天之后，6月9日德豪潤達(dá)發(fā)布公告稱，在公司股票停牌期間，蕪湖德豪投資經(jīng)綜合考慮，擬采用追加保證金的方式降低股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)。近日，公司控股股東蕪湖德豪投資已向?yàn)槠涮峁┕善辟|(zhì)押融資的金融機(jī)構(gòu)追加了部分保證金，有效地降低了公司股票質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，德豪潤達(dá)大股東的股權(quán)質(zhì)押爆倉危機(jī)并非少數(shù)，目前多家上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押均已觸及預(yù)警線或平倉線。據(jù)興業(yè)證券測算，假設(shè)以質(zhì)押時(shí)股價(jià)為基點(diǎn)，質(zhì)押率為40%，測算當(dāng)前A股股權(quán)質(zhì)押融資總規(guī)模為19,238億元。以2017年5月31日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，測算本輪下跌中，達(dá)到平倉線的規(guī)模為1907億元，到達(dá)預(yù)警線的規(guī)模為5285億元（設(shè)置平倉線為130%，預(yù)警線為160%）。上述業(yè)內(nèi)人士表示，目前接到了一些上市公司股東要求資金支持的信息，具體合作方式正在商討之中。

多項(xiàng)措施規(guī)避爆倉風(fēng)險(xiǎn)

北京一家私募機(jī)構(gòu)人士告訴中國證券報(bào)記者，如果存在股東利用股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資的情況，以及市場低迷環(huán)境下質(zhì)押股票市值降低，可能會(huì)促使股東增持股票、追加擔(dān)保物，以避免因?yàn)閺?qiáng)制平倉而引發(fā)股價(jià)進(jìn)一步下跌。

在今年3月后股市調(diào)整過程中，出現(xiàn)了觸碰平倉線的公司，為了防止被強(qiáng)平或公司易主的情況發(fā)生，涉及股權(quán)質(zhì)押“雷區(qū)”的上市公司紛紛通過補(bǔ)充質(zhì)押、停牌、持續(xù)增持等手段自救。大股東也開展了多項(xiàng)措施試圖避免爆倉，補(bǔ)充質(zhì)押作為應(yīng)對(duì)爆倉的一項(xiàng)重要措施，近幾個(gè)月來數(shù)量急劇攀升。

對(duì)此，興業(yè)證券認(rèn)為，2015年大規(guī)模增加的股權(quán)質(zhì)押，根據(jù)2-3年的一般質(zhì)押期限來看，仍有大部分未解壓。今年以來的股價(jià)調(diào)整導(dǎo)致部分質(zhì)押股票接近平倉線，引發(fā)大規(guī)模補(bǔ)充質(zhì)押潮。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，今年4月、5月補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加，創(chuàng)歷史新高。而中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至6月10日，6月份補(bǔ)充質(zhì)押公告已達(dá)到75個(gè)。

此外，另外一個(gè)重要手段，大股東增持與大股東號(hào)召員工的“兜底式”增持不斷涌現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，前四個(gè)月，上市公司重要股東增持?jǐn)?shù)量基本維持在每月300筆至400筆左右，而5月大股東增持?jǐn)?shù)量猛增至996筆；4月增持金額為159.22億元，5月增持金額增至177.71億元。

事實(shí)上，“兜底式”增持的一個(gè)背景是，許多公司的大股東已面臨“無股再押”的窘境。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，在所有A股前十大股東中，有526個(gè)大股東所持有的387家公司的質(zhì)押率達(dá)到100%，846個(gè)大股東所持有的460家公司質(zhì)押率超過90%。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這些大股東將最先面臨風(fēng)險(xiǎn)，必須及時(shí)籌措資金或者追加保證金，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。

有市場人士坦言，大股東的“兜底”承諾絲毫不減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)。“雖然大股東作出了"兜底"承諾，但這個(gè)"兜底"只是對(duì)上市公司員工的增持進(jìn)行"兜底"，并不是對(duì)二級(jí)市場的投資者進(jìn)行"兜底"。所以，二級(jí)市場投資者炒作"兜底"增持概念股，其投資風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)榇蠊蓶|的"兜底"承諾而減少，相反還會(huì)因?yàn)槭袌鰧?duì)"兜底"增持概念股的追捧而增加。”

更為重要的是，“兜底式”增持究竟能不能維持股價(jià)長期穩(wěn)定仍是未知數(shù)。深圳地區(qū)一私募人士表示：“雖然目前來看，部分發(fā)布了"兜底"增持公告的公司股價(jià)出現(xiàn)了大幅上漲，但實(shí)際上這是在弱市的背景下，炒作資金一擁而上的結(jié)果，一旦出現(xiàn)其他熱點(diǎn)資金分流，股價(jià)可能會(huì)回到原點(diǎn)，相關(guān)公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍然無解。”

而在前述行業(yè)人士看來，短期內(nèi)追加資金只是解決渠道之一，但通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)改變上市公司本身的質(zhì)地才是長期維持股價(jià)的方式。“我們目前也正在對(duì)接一些項(xiàng)目，想幫助大股東注入到上市公司中，但這一方式想要實(shí)現(xiàn)也并不簡單，操作方式更為復(fù)雜。”

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月26日，A股市場中3203只個(gè)股參與了股權(quán)質(zhì)押，幾乎絕大多數(shù)的A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的總市值到5.45萬億元。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)質(zhì)押增量最多的年份為2015年。

上述數(shù)據(jù)也表示，大部分股權(quán)質(zhì)押均是在股價(jià)高位時(shí)發(fā)生的。前述深圳私募人士表示：“股價(jià)高位質(zhì)押股權(quán)，一方面是大股東可以依靠高股價(jià)獲得更多的流動(dòng)資金，但另一方面也為股價(jià)大跌時(shí)面臨的爆倉風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患。這可以說是一把雙刃劍，尤其是在現(xiàn)在市場行情不好的情況下。”

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，在A股3254只個(gè)股中，今年以來2384只個(gè)股下跌，162只股價(jià)跌幅超過50%。而若從今年4月至今的數(shù)據(jù)來看，下跌個(gè)股達(dá)2568只。不過，目前多家上市公司稱，大股東不存在股權(quán)質(zhì)押爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。如洲際油氣(600759)控股股東質(zhì)押比例達(dá)99.99%，6月9日其在回復(fù)上交所問詢函中就表示，控股股東簽署的股權(quán)質(zhì)押協(xié)議中均就強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了約定。截至目前，公司控股股東一直以來都與融資方保持著良好的溝通，不存在被強(qiáng)制平倉的情形。

事實(shí)上，在2016年年初也曾出現(xiàn)過觸及平倉線的高潮。當(dāng)股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉或警戒線時(shí)，宣布停牌之后，均公告“籌措資金、追加保證金或者追加質(zhì)押物等有效措施降低融資風(fēng)險(xiǎn)，以保持公司股權(quán)的穩(wěn)定性”。雖然個(gè)別公司出現(xiàn)了最終實(shí)際控制人變更，但多數(shù)均平穩(wěn)渡過解決。

同時(shí)，監(jiān)管層也在關(guān)注股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。上交所此前表示，截至5月23日，上交所股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)待購回余額4231億元，總體業(yè)務(wù)履約保障水平較高。雖然個(gè)別股票下跌可能導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)，但券商通過要求客戶補(bǔ)充質(zhì)押、提前還款等方式提高履約保障比例，實(shí)際違約處置的金額很低。

國金證券指出，近期市場調(diào)整促使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大，但只要質(zhì)押股票指數(shù)不出現(xiàn)快速大幅下挫，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就整體可控。據(jù)其估算，目前股權(quán)質(zhì)押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。