每經編輯 何志成    

何志成

在全球經濟尤其是美國經濟已經確認“復蘇”的大背景下，在美聯儲經過連續兩次加息并且表示可能縮表之后，北京時間6月15日凌晨將決定是否再度加息，而且承諾延續“利率正常化”進程，以及盡快使市場流動性恢復常態。

自美聯儲上次加息以來，美國金融狀況繼續放松而非收緊也為美聯儲繼續加息提供了充足理由。摩根大通經濟學家邁克爾·費羅利說，當前美國經濟表現與2016年相比并無實質性差異，但金融市場不那么動蕩，金融環境更加支持美國經濟增長，這是美聯儲官員繼續談論加息的重要理由之一。

美銀美林經濟學家伊桑·哈里斯認為，近期金融環境并未明顯收緊的部分原因是，市場認為特朗普政府的財政刺激政策不大可能在近期落實，這對美國債券市場和美元匯率產生了影響。他表示，金融市場動蕩是過去兩年美聯儲謹慎加息的原因之一，但現在金融市場整體平靜，這令美聯儲官員可以安心加息。

《華爾街日報》本月對經濟學家進行的一項調查顯示，約93%的經濟學家預計美聯儲將在6月的貨幣政策例會上宣布繼續加息，而這將是2008年金融危機以來美聯儲第四次加息。

盡管此前市場早就廣泛預期美聯儲將再度加息，但是否加息的決定仍然具有強烈的市場指引。在美聯儲利率決議公布之前，美聯儲的貨幣政策處于巨大的不確定性之中，誰也不知道9月、12月還會不會加息，以及什么時候開始縮表。更重要的是，美聯儲如果加息會不會帶動全球主要央行都跟隨加息。

其實，在美聯儲自去年12月以及今年3月加息之后，各國央行都在“蠢蠢欲動”。因為美聯儲加息絕不是“單兵突進”，而是充分考慮了全球經濟的復蘇進程以及金融市場的承受力。

同時，各國央行也不會讓美聯儲“單兵突進”很久，畢竟經濟復蘇已經在全球范圍內不同程度地開始。比如歐洲央行已經暗示最遲今年底就會減少QE的力度，加拿大央行更是明確表示：“現行的所有重要貨幣刺激政策是否仍有必要”，加元“得益于近期各方面經濟表現上佳……最近加拿大央行會釋放鷹派信號。”

當然，全球經濟的不確定性仍存在，比如中東地區的地緣政治局勢；英國會不會“硬脫歐”，歐洲經濟會不會受到較大影響。這些擔心雖然存在，但可能不會影響美聯儲的利率決定。

從目前歐元區、日本包括英國的經濟數據觀察，歐盟的核心國家（尤其是德國）經濟復蘇程度甚至比美國更好，日本經濟復蘇的步伐也是穩健的，加拿大、澳大利亞已經有一點點迫不及待了。由此可以預期，如果美聯儲再度加息，西方主要央行將不會等待很久，預計相隨緊縮的時間表應該在遲滯3個月到6個月，動作主要是收縮QE，而不是貿然加息，尤其是英國央行、日本央行。

即便美聯儲加息，美國經濟仍然存在巨大的不確定性，雖然近期就業市場很好，但其他經濟數據卻是喜憂參半。尤其是3月以后，基建和稅改兩大政策裹足不前，特朗普又相繼陷入“泄密門”和“通俄門”，市場對美元的失望情緒與日俱增，不僅“特朗普行情”迅速降溫，而且對美國經濟未來兩年快速復蘇的“愿景”也在降溫。

一個重要體現就是，3月美聯儲加息后，4月美國長債收益率反而步入震蕩回落區間，股市有高位回落跡象，“格林斯潘之謎”再度浮現。這體現出美聯儲貨幣政策的指向，與市場對美國經濟的判斷之間呈現出明顯分歧。這種跡象如果繼續蔓延，很可能導致美聯儲在9月暫停流動性正常化步伐。由此可以判斷，美元指數仍然會主動停滯不前。

為了防范人民幣匯率被動走弱，央行5月下旬宣布在人民幣中間價設定時加入逆周期因子，人民幣匯率急升1500點左右。

如果考慮到美聯儲控制加息節奏，以及未來美元指數會主動停滯不前，三季度央行會不會再度啟動適度放松銀根呢？筆者認為，很有可能。

筆者認為，美聯儲的貨幣政策是相對透明的，而且是會考慮全球經濟尤其是中國經濟的。特朗普政府希望看到的美元不是相對強勢的，而是相對弱勢的。這一點，可能得到了美聯儲的認可。

即便是美聯儲再度加息，也不等于央行會跟著加息，美元指數沖高回落，并不跟人民幣匯率走勢必然掛鉤。由于逆周期因子的啟動，央行的貨幣政策有了一定的獨立性、前瞻性。至于近期，由于全球金融市場都在提前做空美元，因此，這一次美聯儲如果加息，需要提防主要非美貨幣走勢出現波動。

（作者為獨立經濟學家）