每經編輯 每經記者 蘭素英 蔡鼎    

每經記者 蘭素英 蔡鼎 每經編輯 宋思艱 

在市場將一些國際知名沽空機構稱為“嗜血狂鯊”之時，一句俗語也回蕩在人們耳邊：“蒼蠅不叮無縫的蛋”。

在滬港通、深港通機制日臻完備之際，越來越多的內地資金南下，投資港股市場。

但與A股市場不同的是，港股市場有完善的沽空機制，這導致不少港股公司成為沽空機構的獵物，也讓一些內地投資者一時間難以適應，因為他們習慣的只是做多。

顯然，投資者在A股市場積累的經驗不能生搬硬套于港股市場。

那么，面對港股市場正常的沽空機制，投資者應該如何適應呢？

要想不被套 研究是王道 

據記者統計，過去5年國際三大專業沽空機構命中率高達70%，說明“蒼蠅不叮無縫的蛋”，那么，多數被沽空公司有哪些漏洞容易被沽空機構抓住？

第一上海首席策略師葉尚志向《每日經濟新聞》記者表示，被狙擊目標通常有一些特征，包括毛利率遠高于同行、大量關聯交易、利潤高速增長但不分紅、應收占款特別大以及資本開支特別大等等。對于上述觀點，協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖也表示認同。

記者梳理發現，年初至今，共有7家港股企業遭遇沽空機構“埋伏”。其中，有5家都被沽空機構指出存在利潤過高嫌疑，分別是中國宏橋（01378，HK）、中國信貸（08207，HK）、瑞聲科技（02018，HK）、科通芯城（00400，HK）以及敏華控股（01999，HK）。

除夸大利潤外，關聯交易也是沽空機構的重要關注點之一。通過在關聯交易中尋找蛛絲馬跡，沽空機構便可循跡而上，找到切入點。在上述7家被沽空企業中，沽空機構認為參與關聯交易的就占了5家。

中國宏橋便是其中之一。愛默生在今年2月28日發布的沽空報告時稱，中國宏橋在港交所上市后虛報生產成本，并從關聯方以極低的價格買入電力與鋁原料，共隱瞞了216億元的成本，實際盈利能力不到其所聲稱的一半。

此外，黃立沖向《每日經濟新聞》記者表示，估值嚴重偏離合理范圍也是被沽空公司的一大共同點。

記者留意到，格勞克斯當時“盯上”豐盛控股的其中一個原因就是其市值近似瘋狂的上漲速度。格勞克斯在沽空報告中稱，2016財年，豐盛控股經常性業務EBIT（息稅前利潤）為1.32億元人民幣，意味著以經常性運營利潤計算，豐盛控股的估值高達431倍，格勞克斯形容這個估值水平屬于“荒唐可笑”。由于市值增長迅猛，豐盛控股近幾年甚至被譽為港股的“神話”。

要想在投資市場保持贏利，投資者必須練就一雙孫悟空般的“火眼金睛”。

對此，葉尚志向《每日經濟新聞》記者表示，研究永遠是王道，如果發現投資標的有上述特征，就更要深入調研。不僅要回查歷史數據記錄，并且要長期持續跟進，以此減低“踩地雷”的風險。

他同時指出，港股有沽空操作機制，一些被沽空機構盯上的目標，其沽空量比例有突然増加的可能；另外，香港券商和金融機構都很注意貸款風控，如果一家公司出了問題，其抵押股份將會被拋售套現，加上港股沒有漲跌停板制（指定股份目前有股價穩定機制），相關股票的單日跌幅可以很大。

只有摸清國際沽空機構的“套路”，南下投資者才可以做到知己知彼，百戰不殆。

專家：不可生搬A股投資經驗 

對于南下掘金的內地投資者，因港股在估值中樞、流動性、交易機制各方面與A股差異顯著，很容易遭遇“水土不服”的情況。如果完全照搬A股邏輯去炒港股，風險將是巨大的。

相比A股，港股投資者中的機構投資者占比較大。在這種由機構投資者主導的市場中，一些疑似偏離基本面價值的公司容易淪為專業投資者的做空對象。那么，南下投資者該如何甄別這些很容易被沽空機構“狙擊”的公司？

黃立沖對《每日經濟新聞》記者表示，投資者應拋棄一切在A股市場積累的經驗，千萬不要把過去的經驗應用在內地以外的市場，否則他們不論投資什么都會輸得很慘，因為（內地的）商業邏輯在這些年與境外資本市場邏輯是背離的，金融邏輯也是背離的。

黃立沖對記者表示，在包括港股市場在內的境外市場投資時，應堅持研究股票基本面，堅決不投資嚴重偏離基本面的股票，要從公司披露的公開信息中去尋找真正有用的信息。

由前香港大行分析師組成的港股專業投資者（Pro Investor）團隊向《每日經濟新聞》記者分析道，對于習慣了只可以做多的南下資金，投資者需要了解海外沽空機構的做空特點。過去，沽空機構針對的標的有以下特點：財務疑點，借票空倉；而現在，沽空機構集中到高估值個股上，并配合看空期權。

因此，內地投資者除了要分析基本面之外，還需根據港股市場可做空特點，參考多方做空新聞和數據，例如做空機構報告、港交所做空企業名單、關注標的的期權交易變化等。