每經編輯 每經記者 肖樂    

每經記者 肖樂 每經編輯 姚茂敦 

來自清科研究中心的數據顯示，2017年一季度，中國私募股權投資基金共發生退出案例401筆，其中137筆通過IPO退出，較2016年同期增長270%。繼2016年底證監會審核速度加快，IPO退出在本季度明顯增多。

“從收益性來看，IPO是收益最高的退出方式，是各個投資機構非常期待的。但IPO操作周期很長，不確定性很大。”楚商領先（武漢）創業投資基金管理有限公司董事長李娟在6月18日的第十九屆中國風險投資論壇上表示，不過，復雜性以及政策等原因決定了目前行業IPO退出的比例不可能太高。

除了IPO之外，VC/PE的退出方式還包括并購、新三板掛牌、股權轉讓、回購退出等。

“相比IPO，并購退出更加容易。國內兼并市場比以前發展快，這是很大的一個市場。”火山石資本創始合伙人章蘇陽向《每日經濟新聞》記者表示。

李娟也表示，未來資本退出著力考慮的突破口，一個是并購，一個是股權轉讓。

此外，在一些專業的投資人看來，在不斷變化的政策環境下，挖掘好項目，長期持有，受企業發展回報，才是最好的投資之道。

掛牌新三板暫不算真正的退出渠道

清科研究中心數據顯示，在今年一季度的退出案例中，除IPO外，有155筆通過掛牌新三板退出，48筆并購退出，其他退出方式股權轉讓、借殼上市、回購退出分別占比5.2%、1.2%和0.2%。

“因為IPO收益高，IPO的數量基本上決定了一個基金的收益性，因此各個機構都會追求IPO退出。但IPO的差異性也很大，有的收益能到一百多倍，有的兩三倍，一般情況的收益都有七八倍。”李娟表示。

清科數據顯示，在退出收益方面，通過IPO實現退出的項目，內部收益率中位數為42.8%，投資回報倍數中位數為2.01倍，位列所有退出方式投資收益之首。通過并購方式實現退出的項目投資內部收益率中位數為19.6%，投資回報倍數中位數1.57倍。

“不是每個項目都適合獨立IPO。”同創偉業董事長鄭偉鶴表示，“我們曾經有一個做觸摸屏的企業，2014年的時候沒有抓住并購的機會，想要獨立IPO但沒有成功。不要認為并購退出不好，我們在并購退出中也有十多倍的回報。”

李娟指出，與美國相比，國內通過IPO退出的占比要高一些，在美國通過并購和股權轉讓退出的占比更高，“在美國有40%是并購退出的，而我們是10%，這個水平還是有很大提升空間的，需要所有的機構認真考慮。”

此外，李娟認為，國內也有著巨大的股權轉讓市場，“因為我們有60%基金的存量資產實際上沒有通過IPO或者并購退出的，這么多基金股權存量資產希望退出。同時，我們的民間資本非常豐富，包括各級政府都在建立大量的新基金，新基金要投資，老基金要退出，基金之間的接力棒其實是很好的方式。在美國，從天使到VC到PE到IPO到并購，形成的是一個產業鏈條，專業分工，既能保證收益，又能保證流動性，但是在國內目前還沒有形成這樣一個規則或者說投資文化。”

除了IPO、并購，新三板掛牌也被越來越多的VC/PE選擇。截至目前，新三板掛牌企業已經超過一萬家，眾多企業的背后都有VC/PE機構的支持。

不過在業內人士看來，由于流動性的缺乏，掛牌新三板仍然不算是一個真正的退出渠道，但未來值得預期。鄭偉鶴指出，“新三板還不能夠叫退出，但很多企業在新三板經過一輪規范，新的投資人加入，對企業來講有很大的幫助。”

李娟認為，新三板的未來值得預期，一是期待它未來轉板機制的完善，二是企業上了新三板之后，在基金清算的時候，通過新三板的股權轉讓，也是能夠保證基金順利退出的途徑。

減持新規利好長期投資

盡管IPO提速讓VC/PE的退出環境更加暢通，但仍然面臨著很大的政策不確定性。日前，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，對持股5%以上的上市公司大股東、董監高、持有上市公司首次公開發行前股票和上市公司非公開發行股票的股東的減持行為進行了限制。

減持新規將限制范圍擴大到特定股東，將影響面進一步擴大，新規的各項限制拉長了IPO退出的期限，或令VC/PE機構面臨新的考驗。

信中利資本集團董事總經理、高級合伙人劉朝晨在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，新規對于定增基金的影響是最深的，但對于專業的VC/PE來說是好事。

劉朝晨指出，近年來，多元化資本市場逐漸成型，人民幣基金發展很快，很多新機構迫于LP的壓力，基金期限比較短，會去搶項目，尤其是時間短見效快的Pre-IPO的項目，能夠在短期內退出獲益。“真正好的項目是不一定要急于退出的，優質項目持續成長的能力才是最重要的。”劉朝晨表示，“新的政策規定能夠讓機構更沉下心來，挖掘好項目，而不是急于在一二級市場進行快速套利。”

劉朝晨表示，機構有些時候是被動退出，“因為有些LP希望有現金流，希望有反饋，但你會發現好的細分標的上市之后馬上進行并購重組，橫向進行整合，擴大規模，整個價值增長越來越強。我一期基金結束，也面臨著發新基金，為什么不把現有好的標的持有更長時間呢？”

章蘇陽則向《每日經濟新聞》記者表示，“政策的變化對于VC/PE退出肯定是有影響的。但過去證監會也有很多變化，政策有時候寬有時候緊，作為企業來講只能按照規定來做。希望證監會能夠把一些東西堅持下去。”