朱邦凌

日前，平潭發(fā)展、羅普斯金同時發(fā)布了員工持股計(jì)劃存續(xù)期展期的公告，平潭發(fā)展的員工持股計(jì)劃浮虧近四成。近期，眾多上市公司的員工持股計(jì)劃出現(xiàn)不同程度的虧損，有的不得不清倉割肉，更多的無奈選擇展期，以緩兵之計(jì)避免浮虧變成真金白銀的損失。

截至2017年6月1日，A股有708家上市公司推出員工持股計(jì)劃，共375份員工持股計(jì)劃實(shí)施完成。其中215份員工持股計(jì)劃浮虧，占比57.3%。

自2014年6月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》以來，上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃如雨后春筍。在實(shí)施過程中，一些問題逐漸浮現(xiàn)，有些風(fēng)險不得不讓人警惕。比較突出的是，大部分員工持股計(jì)劃與績效激勵脫鉤，呈現(xiàn)單純的投資甚至投機(jī)性，過于注重短期回報和財(cái)務(wù)性，偏離了長期績效激勵的本源。

員工持股計(jì)劃在理論上是為了解決代理人問題而出現(xiàn)的，是為了激勵、吸引員工，通過讓員工持有公司股票而使其獲得勞動成果的利益分享，并參與經(jīng)營決策的一種制度安排，也是一種長期績效獎勵計(jì)劃。

員工持股最被公眾耳熟能詳?shù)睦樱褪亲钆Ｇ芭_童文紅的勵志故事。她2000年進(jìn)入阿里巴巴做前臺接待，馬云分配給她0.2%股權(quán)。后來童文紅一步一步做到阿里核心高管，當(dāng)初那0.2%的股權(quán)市值也早已過億元。華為的成功，也離不開它著名的全員持股方案，它直接成為華為的崛起支柱。

反觀現(xiàn)階段國內(nèi)上市公司的員工持股計(jì)劃，多數(shù)以員工認(rèn)購公司股票的方式獲取短期收益，很少與公司績效掛鉤，實(shí)際上變成了單純財(cái)務(wù)性質(zhì)的投資甚至投機(jī)行為，目的是大家一起出資賺取二級市場差價。

當(dāng)行情好時，員工持股計(jì)劃成為“股神”，大賺特賺。當(dāng)市場低迷時，員工持股計(jì)劃就出現(xiàn)浮虧甚至巨額虧損。員工持股計(jì)劃更多的與二級市場漲跌和股市波動相聯(lián)系。在這樣的員工持股方案中，員工更多關(guān)心的是公司股價漲漲跌跌，更多關(guān)注股市的日常波動，而缺少參與公司治理的熱情與動力，很難起到激勵經(jīng)營、留住人才的作用。從這個意義上說，目前國內(nèi)上市公司的多數(shù)員工持股計(jì)劃本質(zhì)上屬于投資行為。

員工持股計(jì)劃投機(jī)性太強(qiáng)的原因，與員工持股計(jì)劃的設(shè)計(jì)時間周期也有一定關(guān)系。大部分員工持股計(jì)劃設(shè)計(jì)存續(xù)期限只有一年和三年，在如此短的時間內(nèi)，員工持股盈虧基本上靠“蒙”，依靠擇時和市場風(fēng)格偏好。2015、2016年創(chuàng)業(yè)板和中小板牛氣沖天時，一批創(chuàng)小板公司的員工持股計(jì)劃賺得盆滿缽滿。當(dāng)今年股市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整后，這些公司的員工持股計(jì)劃普遍出現(xiàn)浮虧。今年出現(xiàn)浮虧的員工持股計(jì)劃，大部分是中小創(chuàng)公司，美的等藍(lán)籌白馬股員工持股計(jì)劃大幅盈利。

部分公司員工持股計(jì)劃嵌入高杠桿，使得風(fēng)險陡增。據(jù)媒體報道，歐菲光是2014年最早嘗試員工持股計(jì)劃的公司之一，第一期員工持股計(jì)劃2014年11月的買入價格為22.59元/股，2016年5月賣出價格為29.07元/股，考慮中間公司的兩次分紅，一年半時間，賬面浮盈約近三成，再考慮到歐菲1號資管計(jì)劃高達(dá)29倍的杠桿，參與員工計(jì)劃各方的盈利可想而知。

2016年7月開始實(shí)施的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》中明確規(guī)定股票類、混合類資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍。失去“高杠桿”的機(jī)制后，部分高位買入或高杠桿配置的員工持股計(jì)劃難以展期。金運(yùn)激光5月11日公告，公司第一期員工持股計(jì)劃依托的“鑫眾18號集合計(jì)劃”所持公司68.15萬股股票已全部出售。員工持股計(jì)劃購買均價為53.83元/股，由于公司近年來沒有進(jìn)行高送轉(zhuǎn)，以18.55元/股的出售價格估算，金運(yùn)激光員工持股計(jì)劃虧損比例超過65%。

在二級市場上，員工持股計(jì)劃逐漸成為炒作和抄底題材，眾多投資者對此題材趨之若鶩。對二級市場投資者來說，員工持股計(jì)劃相當(dāng)于上市公司亮明自己的底牌，持股價位關(guān)系到高管和員工切身利益，員工持股價格容易產(chǎn)生股價“安全墊”。一直以來，不少分析師也認(rèn)為員工持股計(jì)劃具有較高安全邊際。但投資者對此類公司還是應(yīng)該仔細(xì)甄別基本面和業(yè)績成長性。

減持新規(guī)發(fā)布后，少數(shù)公司的大股東將通過大宗通道減持的股份拋給了員工持股計(jì)劃，員工持股計(jì)劃也成了大股東花樣減持的一部分。鎖定期內(nèi)一旦股價下跌、增持員工就可能被套。“控制人減持套現(xiàn)而員工買單”的交易，恐怕與員工持股計(jì)劃的初衷不相吻合。