每經記者劉明濤王硯丹每經編輯吳永久 樂視網從一個籍籍無名的視頻網站發展到如今的無人不知，無人不曉。 其“戰線”從原來的視頻網站擴大到家庭影院、電影、手機、電動汽車等多條“戰線”，直到如今的資金鏈困局。 樂視網上市7年里，其在A股市場的“大起大落”，除了與自身發展關系有關外，還與券商分析師在背后“推動”有著密不可分的聯系。 在他們眼中，樂視網一開始是一個新奇、令人探索的公司，最后在眾人追捧下，竟被寫成可到達“世界之巔”，而在每一次樂視網關鍵的上漲起勢點位，都有券商們的推波助瀾，堪稱該股背后的最佳“第六人”。 7年40家券商277份研報暢想樂視神話 樂視網從2010年8月上市，到2015年牛市巔峰之時，5年時間股價漲了46倍。 火山君根據東方財富Choice金融終端統計后發現，自2010年7月以來至今，光是收錄在Choice終端中的研究報告就有277份。 我們先來看看，按年份排列，關于樂視網的研究報告份數。 2010年，樂視網上市元年，包括新股研究在內，對樂視網的研究報告有21份。2011年，有關樂視的研究報告大幅增長至52份，這一年樂視全年下跌3.06%。 2012年，有40份有關樂視網的研究報告，相應其漲幅為27.01%。2013年，對于樂視網的關注達到了空前峰值，這一年針對其的研究報告共有58份，為七年中最多的一年。而樂視網的年漲幅也為歷年之最，達到了318.10%。 2014年，對樂視網的關注有所下降，這一年只有32份研究報告，相應其跌幅為20.51%。2015年，盡管只有35份研究報告，但是借著上半年牛市東風，樂視網的漲幅達到了300.07%。 2016年，有關樂視網的負面新聞開始出現，關于其發展的研究報告也下降至26份，這一年樂視網跌幅高達39.08%。 2017年，對于樂視網的研究報告下降至3份，今年股價跌幅14.30%。 其次，從券商分布來看，七年來，共有40家券商研究所針對樂視網發布過研究報告。考慮到國內一共只有百余家券商，這個比例不可謂不高。 圖：東方財富Choice金融終端收錄樂視網研報數量王硯丹統計 其中，高華證券一共發布了42份報告，為所有券商之首。其次是銀河證券，共計發布26份報告。國聯證券和華泰證券各發布22份報告，民生證券發布了20份報告。上述5家券商發布報告合計132份，占比接近一半。 但是在277份研究報告中，一共只有7份保持相對謹慎態度，有270份表示樂觀。 2012年，有4份研究報告表示謹慎。 2014年9月2日，高華證券因互聯網電視監管政策不確定性將樂視網移除“強力買入”名單。 2015年1月23日，民族證券欒雪飛在研究報告中指出“短期股價急速上漲，累積更大不確定做空動能”，但是仍然給予公司“長線買入”的投資評級。 2016年11月14日，高華證券將樂視網移除“強力買入”名單，評級下調至“中性”。 “奇葩”誕生走進新時代 2010年7月，樂視網進入A股招股，宣告著當時視頻網站“龍頭”征戰資本市場。 火山君（微信號：huoshan5188）發現，在其招股到上市期間，一共有7家券商寫了關于樂視網的研究報道，這里面有國元證券、國都證券、華寶證券、湘財證券等，不難發現，基本是小券商進行分析，沒有一家類似申萬宏源、廣發證券這些大券商參與，在這個階段，大券商幾乎是不關注樂視網的。 當時華寶證券分析指出，樂視網是視頻網站的“奇葩”，隨著我國網絡視頻行業的持續快速增長，公司2007-2009年三年間收入和凈利潤出現爆發式增長，收入復合增速高達98.7%，同時凈利潤復合增速也達74%。由于行業環境持續向好和公司本身的優勢造就，預計公司未來仍將保持高速增長的態勢。 然而，上市后的樂視網并不被資金認可，也導致該股上市后，股價一路下跌，在2010年9月21日，該股更是創了上市最低1.82元（前復權）。在此時，樂視網A股人生第一個“貴人”出現了，那便是國聯證券。 在樂視創新低僅僅過了一個交易日，9月28日，國聯證券發布《樂視網：大視頻時代來臨，樂視網先行》研報，報告中表示，樂視網的視頻業務有望在電腦平臺、手機平臺和電視平臺全面出擊，從而迎接一個“大視頻”時代的來臨。 報告當天，樂視網強勢漲停！ 在隨后的一個月時間里，國聯證券還連續發布了3篇關于樂視網的研究報告，不斷的吹捧樂視網，在正是在這一個月時間里，樂視網股價開始出現明顯上漲趨勢。截止2010年12月31日，樂視在國聯證券發布研報后累計大漲95.11%，同期創業板指數漲幅為19.67%，其股價漲幅遠遠跑贏創業板指數，在當年第4季度里，國聯證券一共發布了6篇關于樂視網的研報，換句話說，每個半月就能看到國聯證券吹捧樂視網一次，這樣的頻率是任何券商所沒有的。 券商“群舞”樂視6倍暴漲 在2010年四季度瘋狂后，樂視網一直處于跟隨創業板指數的震蕩走勢，鮮有亮眼表現，直到2013年，樂視網迎來了屬于自己的一年，股價最大暴漲6倍之多，而在其瘋狂的背后，是各家券商不遺余力的吹捧。 2012年12月3日，樂視網創下了階段新低3.25元/股（前復權，下同）價格，誰也沒想到，一年之后，其股價會站在25.16元/股的高點，實現超600%的漲幅。 2013年初，包括渤海證券、國海證券、長江證券、德邦證券、光大證券等9家券商紛紛發布關于樂視網的研究報道，雖說是對于樂視網年報和一季報的點評，但是不少券商都給出了大加贊美之詞。 國海證券于2013年1月30日發布《廣告占比實現40%目標，OTT醞釀新看點》的樂視網研報，其表示，樂視網所處行業正處于明確的高速增長期，看好公司的漸進轉型發展方向和其在視聽新媒體產業鏈上的布局。公司目前仍處在高成本、費用的轉型導入期，期待其突破導入期之后的平穩收獲期，給予增持評級。 在券商的猛吹中，樂視網股價呈現45度向上完美的上漲趨勢，幾乎沒有遭遇大力度的調整，僅僅在7月下旬到8月中旬，公司股價出現了一波小幅調整。而在這個敏感的時點，山西證券等4家券商又開始吹捧樂視網，而在之前已經有兩個月時間沒有券商發布關于樂視網的任何研報。 隨后，樂視收購花兒影視，引起券商集體拍手叫好，光大證券更是10月9日上調了樂視網的目標價格，樂視網也在國慶后9個交易日里股價暴漲61.35%。 直至2014年1月，樂視網創下25.16元當時歷史最高，其瘋狂的一年暴漲才告于一段落，區間超過6倍的漲幅，也帶動創業板指實現反彈。而在整個2013年，火山君發現，眾券商一共發布了58篇關于樂視網的研報，是7年里最多的一年。 欒雪飛的樂視“世界之巔” 13年的瘋狂，14年的休憩，為2015年的“癲狂”埋下了伏筆。 2015年A股市場迎來一場單邊牛市，也促使樂視網成為創業板“王者”，其在2015年1月5日至5月13日的84個交易日里，股價最大漲幅超過500%，創下了89.47元的歷史最高價。 不過相比2013年，券商對樂視網研報的產量在2015年要少一些，全年只發布了35篇，數量與14年相仿，遠不及11年至13年的頻繁。 但是就是這個年份，火山君發現已經有券商被樂視網進行了完全“洗腦”，對于樂視網鼓吹的生態發展，深度相信。 2015年1月23日，民族證券發布了一篇《短期股價急速上漲，累積更大不確定做空動能-樂視網（買入）》的深度研究報告，該報告共計32頁，分析師為欒雪飛。 在報告終，欒雪飛自我提問“為什么公司不能專注做點事，而要裝入影業、手機、汽車這多資產？”其給出的結論是，“樂視網是‘自然進化出生態’，符合‘結構設計，市場共建’的原理。賈總數次成功創業，境界不斷提升，在外界‘全球聯網、全球智能化轉型’的巨大壓力下，在賈總及其團隊的民族企業崛起、重塑中國文化價值觀的使命感之下，‘全國社會經濟體的大生態關聯”的模式，為化解風險、實現理想，提供了可行思路”。 然而，從今日樂視網的資金鏈困局來看，正是公司裝入影業、手機、汽車等資產，才造成現在的窘境，而也成為樂視最大的風險，最終的結局真正變成了風險來了，理想未能實現，與該分析師的判斷完全相悖，去真偽的時間驗證，也僅僅兩年時間而已。 同樣，對于樂視自主研發智能電動汽車，欒雪飛分析表示，其低估了賈總的胸懷視野，賈總所做的業務是“小業務、大情懷”，將來會有越來越多的“小企業、大情懷”的企業家，參與信息化共建。 兩年后的2017年，賈躍亭離任樂視網，真正去專職做樂視汽車，這真的是為情懷？ 火山君（微信號：huoshan5188）注意到，其實早在2013年，這位欒雪飛分析師就曾發布一篇“洗腦”似的研報，該深度研報的名字叫《世界之巔的樣子：你買的遠遠不是一個公司的樂觀遠見執行力-樂視網（買入）》。 欒雪飛在該研報里稱，獨立全盤思考一遍樂視網的經營策略，會發現這個公司異常的可怕，每一個棋子看似散落，最后都能連貫成一條大龍，而這些，連樂視自己也未必事先知道，他只是具有先驗的正確的邏輯順序，他只是每走一步，就把手里已有的棋子運用到最高境界，預計2016年市盈率5X，2018年市盈率2X。 難以想象，當2017年動態市盈率已經超過百倍的樂視網出現在該分析師面前，在他心中樂視網的樣子還是否處于“世界之巔。” 一深圳不愿具名私募經理告訴火山君（微信號：huoshan5188），“當年我也有參與買賣過樂視網，當時看確實公司不錯，一些研報我也看過，公司也實地看過，不過確實是公司想做的太多，最后太能忽悠，導致現在這個資金鏈斷裂的情況，對于研報的閱讀，投資者還是需要多點自己的思考，當然，對于你說的民族證券分析師寫的內容，個人感覺有點過，不適合作為券商發布，頂多算是自己的分析見解和對賈躍亭的崇拜吧。” 最執著的樂視網研究員：五年半的追蹤 而發布樂視網研究報告最多的高華證券也值得一提。 東方財富通Choice金融終端收錄的高華證券對樂視網的42份研究報告中，最早的一份來自于2011年11月28日，最近的一份發布于2017年1月18日，署名中都有“廖緒發”。 也就是說，這位研究員花費了長達5年半的時間對樂視網進行跟蹤。對于樂視的態度，很長一段時間，以樂觀為主，但也有短期謹慎的時候。 如2012年6月7日，他將樂視網的評級下調至“賣出”：“2012年以來樂視網依托精品劇獨播在流量和廣告收入上取得了長足進步。”但是，由于一段時間樂視網股價上漲，它對應的2012年市盈率高達45倍，處于行業最高水平（平均為28倍）。根據他的測算，樂視網當時股價距離他們目標價格（31.98元）隱含的下行空間達到26%。 但是廖緒發一直較為看好樂視網的生態鏈建設。如2014年4月11日，他指出“公司將憑借出色的戰略、定位和執行來分享數千億規模以上的電視新媒體市場。公司抓住了智能電視端競爭的核心要素：”平臺+內容+終端+應用”的垂直一體化全產業鏈模式。”他對樂視給予了61.82元的12個月目標價格，距離當時股價存在59%的上行空間。 在2015年12月9日，他預計用戶增長和互聯網電視貨幣化將是樂視網未來三年增長的關鍵推動因素，認為“從2016年開始，貨幣化將在會員增長、廣告收入和附加值服務等方面為樂視網創造效益。”他給出最新12個月目標價格人民幣68.09元，對應16%的上行空間。 不過，2016年11月14日，在賈躍亭在接受騰訊科技的專訪時證實了LeEco現金緊張后，高華證券將樂視網移除“強力買入”名單。最近一次高華證券發布的樂視網研究報告在2017年1月18日，當時樂視網宣布了168億元的重組計劃。但是高華證券仍然對其暫停評級。 從股價走勢來看，高華證券多年追蹤樂視網，而樂視網在2015年股市見頂之前，都是漲幅驚人。但短期波動有時候是巨大的——如2014年7月21日那天，高華證券發布當周周報時指出，上周樂視網股價下跌了19%，而同期上證A股指數上漲了0.6%，原因是遇到了監管因素。 圖：部分高華證券對樂視網研報截圖，來自東方財富Choice 如今，樂視網走下神壇，停牌中，券商研究部門集體沉默。今后的樂視網將如何發展？券商又將如何看待？這真是一個有趣的話題。