10日，公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）公告的措辭變化，顯示近期央行自然回籠資金的策略正在顯效，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性異常充裕的狀態(tài)已近尾聲。今后一段時(shí)間，債券發(fā)行還會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)，中期借貸便利（MLF）到期與財(cái)政收稅的影響則將顯現(xiàn)，流動(dòng)性供求繼續(xù)向中性水平回歸沒(méi)有太大懸念。

分析人士指出，外匯占款有望迎來(lái)邊際改善，財(cái)政支出階段性增加流動(dòng)性供給，但流動(dòng)性閥門(mén)仍掌控在央行手中，未來(lái)銀行體系流動(dòng)性變化趨勢(shì)仍取決于央行調(diào)控；當(dāng)前貨幣政策進(jìn)一步收緊可能性不大，但放松空間仍面臨多方面掣肘，與貨幣政策“不松不緊”的取向?qū)?yīng)，未來(lái)流動(dòng)性料在波動(dòng)中尋求基本平穩(wěn)。

兩個(gè)季末兩次“削峰”

10日早間，央行公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性在對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購(gòu)到期等因素后處于適中水平，7月10日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。

這已是6月23日以來(lái)，央行連續(xù)第12個(gè)交易日未開(kāi)展OMO；當(dāng)天到期的300億元逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，自6月21日以來(lái)OMO凈回籠天數(shù)因而增至13天，累計(jì)凈回籠規(guī)模增至7800億元。

截至7月10日，此輪央行連續(xù)暫停OMO的天數(shù)已追平3、4月份那一次。在一季度末前后，央行也曾經(jīng)連續(xù)暫停OMO。從3月24日開(kāi)始一直停到4月12日，剔除節(jié)假日后恰好是12個(gè)交易日。數(shù)據(jù)顯示，在3、4月份那一輪暫停中，因逆回購(gòu)到期自然凈回籠的資金量是4900億元。

這兩輪OMO暫停在時(shí)點(diǎn)和背景上有不少相同之處，最明顯的有兩點(diǎn)：一是出現(xiàn)在季末前后，二是發(fā)生在流動(dòng)性短時(shí)充裕的背景下。背后的緣由也基本一致：央行在季末前進(jìn)行了較多的流動(dòng)性投放，待流動(dòng)性跨季不確定性下降后，央行開(kāi)始回收先前主動(dòng)投放的流動(dòng)性，跨季后則繼續(xù)開(kāi)展“削峰填谷”的流動(dòng)性操作。不同之處可能是，二季度末前后流動(dòng)性充裕程度要遠(yuǎn)超過(guò)一季度末前后，這或許也是近期央行回籠流動(dòng)性更“堅(jiān)決”、力度更大的原因所在。

超預(yù)期寬松

“3月末資金面有驚無(wú)險(xiǎn)地跨了季，6月末不知不覺(jué)就跨了季。”交易員如此形容6月末流動(dòng)性狀況，“進(jìn)入7月以來(lái)，資金面更是松得一塌糊涂”。

對(duì)很多債券市場(chǎng)人士來(lái)說(shuō)，今年6月恐怕是近些年過(guò)得最輕松的6月。整個(gè)6月，資金供求形勢(shì)一直較平穩(wěn)，機(jī)構(gòu)資金需求基本能得到滿(mǎn)足，很多時(shí)候到了尾盤(pán)還有減點(diǎn)資金供給，資金面輕輕松松便過(guò)了“年中大考”。

應(yīng)該說(shuō)，6月份資金面表現(xiàn)不光好于3月份，比之前很多非季末月份都要好，但先前機(jī)構(gòu)對(duì)半年末流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)遠(yuǎn)甚于一季度末，6月流動(dòng)性狀況帶給市場(chǎng)參與者的感受因而是“超預(yù)期的松”。

曾經(jīng)，市場(chǎng)也擔(dān)憂(yōu)7月資金面將遭遇“秋后算賬”，因7月資金到期量較多、季節(jié)性擾動(dòng)因素不少，且央行從6月下旬就轉(zhuǎn)向了持續(xù)凈回籠。然而，進(jìn)入7月以來(lái)，資金面寬松程度有增無(wú)減，短期流動(dòng)性近乎泛濫。

說(shuō)7月上旬資金面“松得一塌糊涂”并不為過(guò)。從交易員的反饋來(lái)看，7月上旬短期流動(dòng)性高度充裕，資金市場(chǎng)呈現(xiàn)“買(mǎi)方市場(chǎng)”，各類(lèi)機(jī)構(gòu)均在積極融出，借入一方基本能夠輕松借平頭寸，通常早盤(pán)各機(jī)構(gòu)都已借平，午后流動(dòng)性持續(xù)供大于求，融出機(jī)構(gòu)議價(jià)空間很小，甚至不乏直接按融入方報(bào)價(jià)成交的情況。

從6月下旬算起，近期央行已經(jīng)“抽水”近8000億元，已“超量”回收了6月中上旬投放的流動(dòng)性。但即便如此，7月上旬資金面還是很寬松。

在上述現(xiàn)象背后，有交易員認(rèn)為，可能是因?yàn)榧竟?jié)性擾動(dòng)因素消退和月底財(cái)政存款投放較多所致。交易員稱(chēng)，6月末財(cái)政投放量可能比往年更大，因財(cái)政部門(mén)不斷督促地方加強(qiáng)財(cái)政庫(kù)款管理，提高財(cái)政資金使用效率，料加快了財(cái)政款項(xiàng)支出進(jìn)度。

也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，外匯占款可能出現(xiàn)了積極變化。央行日前公布，截至6月末，我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30568億美元，較5月末上升32億美元，為連續(xù)第五個(gè)月出現(xiàn)回升。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在美元持續(xù)弱勢(shì)并可能進(jìn)一步走弱的背景下，人民幣對(duì)美元貶值壓力顯著緩解，匯率預(yù)期進(jìn)一步趨于平穩(wěn)，前期大量未結(jié)匯頭寸存在結(jié)匯可能，或促使新增外匯占款結(jié)束長(zhǎng)達(dá)三年的下滑。

還有市場(chǎng)人士稱(chēng)，“因先前預(yù)期謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)傾向多備流動(dòng)性，尤其是中長(zhǎng)期流動(dòng)性，致使跨季后可供融出資金增多，資金市場(chǎng)呈現(xiàn)階段性供大于求的狀態(tài)。”

“盛宴”即將收?qǐng)?/strong>