（原標(biāo)題：IPO數(shù)量和股價(jià)關(guān)聯(lián)的錯(cuò)覺）

要是在蔬果市場上，正巧遇到蘋果大年，蘋果價(jià)格就會下降。不過，這忽略了一個(gè)前提：假定需求不變。如果需求變了，比如出現(xiàn)了某個(gè)報(bào)道說吃蘋果能延年益壽，蘋果需求突增，那么蘋果豐收未必會導(dǎo)致其價(jià)格下降。經(jīng)濟(jì)學(xué)很嚴(yán)謹(jǐn)，在分析問題時(shí)，通常都要給出一連串假定，沒有這些假定，就無法確知某個(gè)因素對另一個(gè)因素的真實(shí)影響。除了需求端可能會發(fā)生變化，供給端也可能發(fā)生變化。蘋果價(jià)格下降，要是果農(nóng)能適時(shí)降低產(chǎn)量的話，供給就會下降，那蘋果價(jià)格就會恢復(fù)原狀。但對果農(nóng)而言，這太難做到。蘋果樹一旦種植，退出就很難。遇到這種行業(yè)，供給變動會出現(xiàn)剛性，所以有“谷賤傷農(nóng)”之說。

供給變化是否靈活，也是個(gè)時(shí)間問題。短期一些行業(yè)調(diào)整困難，而長期的話，所有行業(yè)都能靈活調(diào)整。市場通過需求方和供給方的競爭，自然會找到公平價(jià)值，也就是均衡價(jià)格。只不過均衡價(jià)格形成之前，價(jià)格波動會非常大。市場價(jià)格波動是常態(tài)，不僅因?yàn)楫a(chǎn)品和服務(wù)估值困難，更因?yàn)楣┣箨P(guān)系在不斷改變，相關(guān)信息因而也在持續(xù)變化。所謂價(jià)格預(yù)測，不過是判斷一個(gè)概率而已。

相對來說，蘋果等物品的價(jià)值還比較容易判斷。一個(gè)地區(qū)對蘋果的需求可通過以往家庭蘋果消費(fèi)的數(shù)據(jù)來估計(jì)，推算出這個(gè)地區(qū)蘋果市場的供求曲線，并找到均衡價(jià)格。而證券市場就復(fù)雜多了。家庭購買蘋果是為了消費(fèi)，需求取決于對蘋果的喜好。投資者購買公司股票是為了投資獲利，需求取決于獲利水平。問題在于，對蘋果的喜好僅取決于消費(fèi)者的自身感受，而投資公司股票除了取決于投資者的判斷外，還取決于公司基本面、市場狀況以及其他約束條件。也就是說，當(dāng)投資者購買一家公司的股票時(shí)，所要面臨的約束太復(fù)雜，不確定性也要大很多。

一家公司的股價(jià)最終會與公司的內(nèi)在價(jià)值一致。假如股價(jià)低于價(jià)值，出現(xiàn)價(jià)值洼地，投資者會慢慢發(fā)現(xiàn)，并投資該公司，公司股價(jià)就會恢復(fù)到其內(nèi)在價(jià)值水平；反之亦然。只要時(shí)間夠長，投資者不會遺漏任何價(jià)值洼地，也不會一直握著任何燙手的山芋。這就是有效市場假說的含義。當(dāng)然，投資者也會受情緒的影響，對公司價(jià)值的判斷出現(xiàn)持續(xù)性認(rèn)知偏誤，進(jìn)而導(dǎo)致公司股價(jià)可能會在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)偏離公司內(nèi)在價(jià)值。但偏離也是從正反兩個(gè)方向呈現(xiàn)出來的，并不會出現(xiàn)某種單向偏離持續(xù)很長時(shí)間的趨勢。因此，當(dāng)某個(gè)公司股價(jià)持續(xù)性高估時(shí)，意味著單向偏離太久，說明這個(gè)市場很不正常，有了泡沫。一些投資者會選擇賣出。這個(gè)賣出的舉動會帶動其他投資者跟進(jìn)，從而泡沫破滅。反之，當(dāng)某個(gè)公司股價(jià)持續(xù)性低估，投資者普遍恐懼，一些投資者同樣會發(fā)現(xiàn)其中的投資機(jī)會，進(jìn)而選擇買入，這舉動會帶動其他投資者跟進(jìn)。從歷史的角度看，證券市場總是起起落落，不過有一點(diǎn)很清楚，無論如何跌宕，市場總體上還是和基本面保持一致。不信可去查查一百年來美國證券市場的數(shù)據(jù)，無論道指還是標(biāo)普，其變化趨勢都與美國經(jīng)濟(jì)走勢保持一致，雖然中間出現(xiàn)了多次泡沫和危機(jī)，甚至還有1929年的大危機(jī)。

證券市場的價(jià)格變化最終和經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)，只不過投資者無法忍受短期波動。多看看長時(shí)段數(shù)據(jù)，就會心安。任何一個(gè)市場都不可能長時(shí)期人為地把價(jià)格維系在對價(jià)值單向偏離的狀態(tài)，那樣市場就會失效。價(jià)格變化是供求關(guān)系的自然體現(xiàn)。特別對新興經(jīng)濟(jì)體來說，更是如此。新興經(jīng)濟(jì)體有兩個(gè)基本特征：一是新增企業(yè)數(shù)量多，二是在位企業(yè)死亡數(shù)量也多。對前者而言，就意味著IPO數(shù)量會多。如果橫向比較，就會發(fā)現(xiàn)新興市場上市公司數(shù)量增速會快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場，這與新興經(jīng)濟(jì)體新增企業(yè)數(shù)量相關(guān)，這恰恰是經(jīng)濟(jì)有活力的象征。遺憾的是，很多人在看待IPO數(shù)量時(shí)，往往想到的是農(nóng)貿(mào)市場，而忽略了證券市場的特殊性。同樣，假如在位企業(yè)死亡數(shù)量多，應(yīng)該體現(xiàn)在新興市場上退市的公司數(shù)量也會增加，這才匹配。證券市場上公司數(shù)量的變化體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)中企業(yè)數(shù)量的變化，有進(jìn)有退，市場才有效。

A股市場IPO數(shù)量和股價(jià)之關(guān)聯(lián)的錯(cuò)覺，來自一些專家、分析師以及投資者的認(rèn)知偏見。對整個(gè)市場而言，看似IPO數(shù)量代表了股票的供應(yīng)量，給定市場需求不變，那么供給增加會導(dǎo)致股價(jià)下跌。但從金融學(xué)專業(yè)角度看，這是個(gè)偽問題。首先，現(xiàn)行股價(jià)是否合理？假如現(xiàn)行股票就存在對基本面的單向偏離，即便不改變IPO數(shù)量，股價(jià)依然會向下修正。其次，IPO數(shù)量增加導(dǎo)致股價(jià)下跌，不等于導(dǎo)致公司價(jià)值被低估。如果出現(xiàn)公司價(jià)值低估的情形，投資者就會選擇買入，或者公司會選擇退出。也就是說，公司價(jià)值低估的情形不具備長期持續(xù)性。假如股價(jià)短期出現(xiàn)低估，對投資者反而是好事。最后，證券市場不是普通商品市場，更不是農(nóng)貿(mào)市場，不會因上市公司數(shù)量多就會哀鴻遍野。因?yàn)楣臼钱愘|(zhì)性的，投資者總是選擇性地購買公司股票，無論數(shù)量多少，都可按自身收入約束來構(gòu)造自身的投資組合，與發(fā)行數(shù)量多少無關(guān)。

所以，A股市場的問題和IPO數(shù)量無關(guān)，數(shù)量多反而是有活力的體現(xiàn)。A股市場的真正的問題是問題公司退出太少，退出數(shù)量與在位企業(yè)的死亡數(shù)量不匹配，進(jìn)而增加了市場的噪音，削弱了市場的有效性。