IPO加速和退市常態化的雙重擠壓下，主營勢微的上市公司危機感急劇攀升，近日多家上市公司不惜甩賣主營業務資產“自救”，剝離主業后謀求轉型。

這下是動真格了

多家上市公司剝離主業

與以往剝離部分虧損業務“止血”、賣地賣子公司回籠現金不同，近期上市公司出售的資產體量巨大，部分公司不惜壯士斷腕，甩賣主營業務資產進行戰略轉型。

四川雙馬日前披露重組報告書，擬通過重大資產出售剝離原水泥業務，計劃以28億的價格出售與其水泥業務相關的或基于水泥業務運營產生的所有資產及權利。年報顯示，過去三年水泥業務貢獻的營收占據公司營收100%。

這并非個例，包括*ST中絨、廣東舜喆等多家上市公司也在嘗試剝離主營業務。

根據重組預案，*ST中絨擬置出除羊絨、羊毛、亞麻及其混紡類紡織品貿易業務以外的資產和負債，占公司2016年末總資產的81.95%,對應營業收入占2016年度營業收入的77.69%，交易完成后公司將向輕資產運作方向轉型；*ST河化日前計劃置出與尿素生產相關的資產和負債及旗下公司股權，重組報告書顯示，置出標的資產占2016年末總資產達97.88%、凈資產的98.37%；在B股上市的廣東舜喆擬轉讓其持有的51%的中金一品股權，重組報告書顯示，交易前公司業務主要通過中金一品開展，交易完成后主營業務將由黃金珠寶銷售向互聯網服裝銷售方向轉型。

翻閱過去兩年業績報告，多家剝離主營業務的上市公司表現不甚理想。*ST河化已經因連續兩年虧損而面臨退市危機，年報顯示2015年公司虧損近1.07億，2016年營收同比下降36.05%，歸屬于上市公司股東凈利潤同比下降32.47%；*ST中絨紡織主業收益也乏善可陳，受制品類產品銷售價格下跌等因素影響，公司2016年和2015年營收同比增長4.26%和2.37%，但兩年虧損分別達10.6億和8.7億；廣東舜喆今年一季度虧損約40萬，2016年和2015年扣非后凈利潤分別為－835萬和－1938萬。

重組報告書中，多家上市公司亦透露出，主業萎靡、業績持續虧損是其不得不揮斬主業、開啟自救模式的主因。以國旅聯合為例，日前其轉讓了公司溫泉酒店業務的主要運營實體湯山溫泉全部股權,其在報告中指出，伴隨溫泉酒店等旅游資源不斷增加、市場競爭趨于激烈,本次轉讓是公司盤活存量資產、優化資產結構、為戰略調整夯實基礎的重要舉措。

退市常態化疊加IPO提速

公司開啟“自救“模式

新富資本首席投資官張新平指出，上市公司大規模出售剝離主營業務更多是出于‘’自救“目的。短期來看，出售資產可以改善公司年中業績，半年報發布在即，通過這樣的操作不僅可以增加投資收益和現金流量，提升投資者信心，還能減輕下半年營業壓力；長期來看，部分產能過剩的夕陽產業資產確實拖累公司發展，企業亟需出售資產回籠現金，進行戰略轉型。”

深圳一家私募機構負責人告訴記者，IPO加速和退市常態化的雙重擠壓下，主營勢微的上市公司危機感急劇攀升。普華永道發布的報告顯示，2017年上半年滬深股市IPO達到246宗，增長303%；融資規模達1255億元人民幣，增長336%，無論是IPO的數量還是融資金額較2016年同期均大幅上漲。另一方面，退市常態化步伐越行越近，今年上半年新都退成為A股首支退市股，此外年內已有6家公司因為沒能“脫帽”而被暫停。

“IPO提速下二級市場殼公司價值急劇下跌，上市公司都不想淪為殼公司。另一方面在監管強調退市常態化、股市‘有進有出’的背景下，如果上市公司主業的經營頹勢遲遲沒有好轉，很容易因連續虧損戴上ST的帽子，一旦戴帽很可能像新都退一樣退市了，“上市私募機構負責人指出，”這種情況下，經營不善的企業有很強的轉型需求，ST公司更加有動力通過大規模出售資產來‘保殼’。”

值得注意的是，現已披露的重大資產出售多采用現金對價的方式。某大型券商投行分析人士告訴記者：“采用現金對價主要有兩方面原因，一是現金出售不涉及發行股份，無須經過證監會的審批，操作較為簡單；二是回籠資金后有助于滿足上市公司后續轉型需要。”

對于后續操作，民享投資創始合伙人認為，上市公司剝離主業回籠現金后很有可能會通過現金交易收購標的。“2017年監管層對發行股份收購資產的要求趨嚴，對定向增發的限售也在一定程度上降低了市場熱情，上市公司通過現金交易收購資產則相對容易實現。此外，2016年并購重組新規增加了營業收入、凈利潤、凈資產、發股數量等審核指標，借殼上市審核十分嚴格，上市公司趨向于通過現金方式來規避。”

“另一方面，現金收購不會影響公司股權結構，能夠穩定市場情緒，對股價的沖擊也相對小一些，對質押率比較高的上市公司大股東的安全性影響較小。”新富資本首席投資官張新平指出。

上市投行分析人士指出，監管強壓之下上市公司出售資產后賣殼的可能性較小，但不排除急欲上市的優質資產會試圖闖關。“這里面也有借殼的可能，上市公司把體內資產清干凈、將現金裝回體內后，可通過發行股份購買外部資產賣殼。這種操作監管非常嚴格，審核標準幾乎等同IPO，但在目前IPO增速放緩的情況下，或有優質資產會選擇借殼上市。”

監管頻頻下發問詢函

這步險棋勝算有多高？

從轉型領域來看，部分上市公司在原業務領域上進行轉型升級，如*ST河化交易前主營業務為尿素的生產和銷售業務，交易完成后上市公司的主營業務為尿素的委托加工及銷售業務、有機肥的合作生產及銷售業務；也有不少公司選擇跨界轉型，如四川雙馬剝離水泥業務后，跨界進入足球越野領域，收購北京國奧越野46.40%股權。

對于剝離主業“自救”的上市公司，監管頻頻下發問詢函，問詢重點包括大規模出售主營業務資產后，會否導致公司重組后主要資產為現金或者無具體經營業務的情形；如果公司無法在短期內迅速提升業績,則本次交易完成后,是否存在即期回報存在被攤薄的風險；擬收購標的所在行業發展情況，標的盈利能力是否具備核心競爭力和可持續盈利能力等。

上述投行分析人士指出，從問詢內容來看，監管部門對上市公司變更主營業務轉型，態度還是比較保守。“主要擔憂點在于企業能否扭虧為盈、中小股東權益是否能得到保障等，如果企業能通過大規模出售資產減輕負擔、優化產業結構、專注核心業務來實現盈利，相信監管會呈支持態度。”

民享投資創始合伙人指出，監管層會否支持需取決幾個維度，包括信息披露是否及時到位，轉型領域是否為國家支持產業，企業是否有能力在新業務上發力，轉型是否有利于中小股東利益等。

新富資本首席投資官張新平認為，目前的市場監管環境下不太支持上市公司的跨界轉型，行業內重組相對更加容易，市場也會更加認同。“在經濟轉型的客觀背景下，市場主體的風險偏好降低，對業績確定性更好、業務發展更為穩健的公司更為青睞。對于跨界收購的上市公司，能否轉型成功要取決于公司是否對該業務有深刻的了解、是否給予新業務足夠的人力財力支持。”

來源：中國證券報