每經編輯 張壽林    

向松祚  每經記者 張壽林攝

每經記者 張壽林

目前人民幣國際化水平究竟如何？人民幣國際化指數（RII）可以直觀地告訴大家。

7月15日，在由中國人民大學主辦，人大國際貨幣研究所（IMI）承辦的2017國際貨幣論壇上，《人民幣國際化報告2017》發布。

《報告》指出截至2016年底，RII為2.26%，短短幾年時間已在全球范圍內嶄露頭角。而在2010年初，RII還只有0.02%。

不過2016年，受美國大選、美聯儲加息等諸多外部環境影響，人民幣國際化步伐有所放緩。

人民大學國際貨幣研究所副所長向松祚在發布會現場坦言，這凸顯人民幣國際化的基礎尚不夠特別穩固。

《報告》指出，亟需發展和完善人民幣金融市場，挖掘資本金融項下人民幣使用潛力，增強人民幣的金融交易功能，提升人民幣在國際金融交易中的地位，實現人民幣國際化“貿易+金融”雙輪助力、聯合驅動。

RII處于階段性低位

2016年，人民幣國際化步伐有所放緩，由高速增長階段邁入市場調整期。一方面，美國大選導致不確定因素增多，美聯儲加息攪動國際市場，資本大量回流美國，人民幣國際化的外部環境更加嚴峻。另一方面，國內經濟增速放緩，結構性轉型任務突出，特別是“8•11匯改”后匯率承壓、資本項下政策趨嚴，一定程度上影響了人民幣的國際使用意愿。全球貿易黃金期終結，保護主義勢頭上升，中國貿易份額提升空間有限，中資企業在全球價值鏈中的地位及議價能力短期內難以迅速提高，貿易項下人民幣國際化驅動力有所減弱。人民幣全球支付金額下降29.5%，國際支付貨幣排名由第五位回落至第六位。

中國人民大學國際貨幣研究所曾編制了人民幣國際化指數，以客觀描述人民幣在國際經濟活動中的實際使用程度。通過這個綜合量化指標，可以了解人民幣在貿易結算、金融交易和官方儲備等方面執行國際貨幣功能的發展動態。

《每日經濟新聞》記者注意到，2010年初，RII只有0.02%，人民幣在國際市場上的使用幾乎完全空白。盡管受諸多因素影響，截至2016年底，RII依然達到2.26%，短短幾年時間已在全球范圍內嶄露頭角。目前，全球國際貿易的人民幣結算份額為2.11%；包括直接投資、國際信貸、國際債券與票據等在內的國際金融人民幣計價交易綜合占比為3.59%。

具體來看，在跨境貿易人民幣結算方面，2016年規模明顯下滑，全年跨境貿易人民幣結算業務累計發生5.23萬億元，較2015年減少2萬億元，同比下降27.66%。這是自2009年跨境貿易人民幣結算試點啟動以來，跨境貿易人民幣結算規模首次出現年度縮小。跨境貿易人民幣結算占中國貨物及服務貿易總額（國際收支口徑）的18.08%，較2015年減少8.4%。

歷史經驗來看，盡管貿易計價結算是推動一國貨幣國際化的基石，但是當前存在的人民幣流動性波動、貶值預期和回流機制不暢等問題，制約了跨境貿易人民幣結算。

對外投資規模繼續增加，人民幣對外直接投資（ODI）增速放緩。據商務部統計，2016年，中國境內投資者全年共對全球164個國家/地區的7961家境外企業進行了直接投資，累計實現非金融類直接投資11299.2億元人民幣(折合1701.1億美元)，較2015年增長44.1%。其中，以人民幣結算的ODI為10619億元，同比增長44.24%，增幅較2015的294.5%大幅收窄。

衍生品市場發展滯后，規模偏小。中國的衍生品金融市場與發達國家相比仍然存在較大的差距，人民幣衍生產品尚未被國際清算銀行單獨統計。2016年，人民幣利率互換市場達成交易8.78萬筆，同比增長35.5%；名義本金總額9.92萬億元，同比增長19.9%。人民幣利率互換交易的浮動端參考利率主要包括7天回購定盤利率和Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比為85.9%和13.9%。

雖面臨承壓，但人民幣國際化也有諸多支撐面。截至2016年底，IMF官方外匯儲備幣種構成調查（COFER）報送國持有的人民幣儲備規模為845.1億美元（約合5822億人民幣），占COFER報送國外匯儲備總量的1.1%。人民幣被COFER單獨列示，表明人民幣的儲備貨幣功能有所增強。

2016年，中國人民銀行先后與摩洛哥央行、塞爾維亞國家銀行和埃及央行新簽了雙邊本幣互換協議，總額為295億元人民幣；與新加坡金融管理局、匈牙利央行、歐洲央行和冰島央行續簽了雙邊本幣互換協議，總額為6635億元人民幣。截至2016年末，中國人民銀行已先后與36個國家或地區的貨幣當局簽署貨幣互換協議，保障了人民幣的國際流動性。

向松祚分析，“8•11匯改”以后人民幣匯率出現下調預期之前，人民幣國際化的指數達到最高點3.91%，隨著人民幣匯率持續承受下調的壓力，現在是階段性的低位，從3.91%下降到2.26%。

《報告》預計隨著現在人民幣匯率逐漸的趨穩，金融市場逐漸擴大開放的程度，人民幣國際化的指數會再次回到穩步上升的階段。

強化人民幣金融交易功能具有現實緊迫性

針對人民幣國際化現狀，《報告》提出幾項核心結論和建議。

鑒于貿易項下人民幣國際化驅動力有所減弱，在國際交易活動中，金融交易規模又遠大于貿易結算規模，因此亟需發展和完善人民幣金融市場，挖掘資本金融項下人民幣使用潛力，增強人民幣的金融交易功能，提升人民幣在國際金融交易中的地位，實現人民幣國際化“貿易+金融”雙輪助力、聯合驅動。

《報告》指出，強化人民幣金融交易功能具有現實緊迫性。實證研究發現，對一國貨幣的國際化來說，國際信貸市場發展具有基礎性支撐作用，國際債券市場發展具有積極的正向影響。歷史經驗表明，對外貿易和資本輸出是貨幣國際化的重要推手，沒有完善金融市場的貨幣國際化或將難逃金融危機的災難性后果。

具體來說，信貸市場是強化人民幣金融交易功能的三大支柱之一。全球經濟對中國貿易依賴程度提高，發展中國家貨幣錯配問題集聚，使得人民幣國際信貸市場發展成為一種必然趨勢，而美元強勢升值為其提供了機會窗口。歷史經驗表明，主要國際貨幣通過國際金融中心、貿易兩條途徑推動國際信貸市場發展。從我國國情出發，現階段宜考慮以貿易途徑推動人民幣國際信貸市場發展。

債券市場是國際資本流動的主要渠道，國際債券市場標價貨幣通常被少數國際化貨幣所壟斷。人民幣國際化必然需要經歷發展人民幣債券市場這一具有挑戰性的過程。

《報告》指出，要繼續完善國內人民幣債券市場，建立人民幣國債市場做市商制度，增加短期限國債發行量，完善利率結構曲線，增進債券市場流動性，以此吸引非居民更多參與國內債券市場。還需改變多頭監管現狀，建立統一的債券市場監管框架，逐漸解決國內企業和機構到國際市場發行和交易人民幣債券的政策障礙。產品創新是做大做強人民幣國際債券市場的關鍵，未來應該重點發展資產支持債券、熊貓債、木蘭債等產品。

直接投資有利于促進中國經濟的可持續發展，夯實人民幣國際化的經濟基礎。《報告》分析，無論是外商直接投資還是對外直接投資都能促進中國的經濟增長，但是，二者的經濟效應具有明顯的差異，對外直接投資對中國經濟增長的推動作用遠大于外商來華直接投資，應該進一步鼓勵對外投資。

《報告》建議，應按照短期貨幣市場、中期債券市場、長期多層次股權市場的發展順序，形成完整的人民幣計價市場。特別需要筑牢人民幣國際化的市場基礎，提供安全高效便捷的外匯交易和清算服務。