近期滬深股市的大跌大漲使投資者不禁大呼“心臟受不了”，賺錢效應大打折扣；債市方面，7月以來，10年期國債收益率在3.56%-3.60%之間來回拉鋸，窄幅震蕩中機會相當有限；大宗商品方面，盡管近日多頭高歌猛進，不過高杠桿下的暴漲暴跌更非一般小散所能承受。 在投資難度明顯加大的市場上，此前備受忽視的小品種——可轉債/可交換債（統稱“轉債”）卻悄然打了個“翻身仗”，短短一周中證轉債指數已大漲近4%，光大轉債、14寶鋼EB均有不俗表現。 轉債表現強于正股 先來了解一下轉債的定義。 所謂可轉債，是指發行公司依法發行、在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。 可交換債，則是基于可轉債之上的一種創新產品，債券持有者有權按照預先約定的條件用這種債券交換與債券發行者不同公司的股票。 由于兼具債性和股性，轉債具有“進可攻、退可守”的特點，一般情況下，股市上漲時，轉債表現不如正股，股市下跌時，轉債也比較抗跌。理論上，若不考慮資金成本，只要所投資轉債的純債到期收益率為正，就可做到保本，因此深得某些風險偏好相對較低的投資者青睞。 不過在轉債最近一輪罕見的強勢行情中，出現了正股整體漲幅不及轉債的“反常”現象。 從盤面上看，周四（7月20日），滬指低開高走，收盤漲0.43%報3244.86點；中證轉債指數則高開高走，午后加速上漲，最終大漲0.79%報303.67點，盤中最高觸及304.09點，創2016年3月21日以來新高。 在今日可交易的27只個券中，僅有4只收跌，其余23只全部收漲，而對應正股中有10支下跌。 從漲幅榜來看，轉債個券整體表現也強于正股，如14寶鋼EB、電氣轉債、三一轉債、光大轉債、15國資EB分別上漲1.04%、0.95%、0.95%、0.89%、0.85%，而對應正股中新華保險、光大銀行分別僅上漲0.2%、0.47%，且上海電氣、三一重工、中國太保分別下跌0.64%、0.95%、0.73%。 從跌幅榜來看，汽模轉債以0.49%的跌幅領跌，16以嶺EB收跌0.37%，其對應正股則分別下跌1.01%、0.78%；此外，16皖新EB、15天集EB表現雖弱于正股，但跌幅也相當有限，分別為0.47%、0.26%。整體而言，轉債的抗跌特征較為明顯。 事實上，自7月13日以來，中證轉債指數加速上行的態勢就較為明顯。最近6個交易日中僅有1日收跌，且有4個交易日漲幅位于0.79%-1.35%區間，至20日收盤，6日累計漲幅已高達3.96%。而上證綜指的累計漲幅僅1.48%，且17日出現大幅下殺，收盤大跌1.43%。 中證轉債 　　上證綜指 具體來看，最近一周不少個券漲幅明顯，且表現強于正股。如14寶鋼EB累計大漲11.25%，位于漲幅榜首位，緊隨其后的光大、三一、永東轉債漲幅均超過5%；國貿、廣汽、洪濤、九州轉債累計漲幅也分別達2.06%、1.15%、0.79%、0.75%，其對應正股漲幅則分別為1.08%、-0.69%、-8.23%、-1.47%。 進一步拉長投資區間來看，自5月25日以來，上證綜指在這一波反彈中從3055.34點上升至3244.86點，區間漲幅為5.9%；中證轉債指數則累計大漲了10.79%。 　　上證綜指 　　中證轉債 個券方面，5月25日至7月20日，三一轉債以22.27%的累計漲幅領漲，緊隨其后的14寶鋼EB上漲22.01%，對應正股新華保險上漲21.18%；此外，格力、國貿、九州、順昌轉債(118.303,0.38,0.33%)分別上漲了8.01%、7.59%、6.98%、6.48%，對應正股漲幅則分別僅為6.54%、2.17%、5.3%、2.92%，表現也不及轉債個券。 二八分化“抱團”行情延續 值得注意的是，與6月普漲的情形不同，7月中旬以來轉債雖延續漲勢，但“二八”分化愈發明顯，上漲個券主要是偏股個券。分析人士指出，近期轉債整體強勢，主要受益于權重轉債的表現，且對應著股市中表現相對熱門的板塊。 國泰君安證券分析師王佳雯在接受中國證券報記者采訪時表示，上周是“二八分化”，金融板塊強，光大轉債漲得不錯；這周股市有些超跌反彈的跡象，其實反映在轉債上也差不多，比如這周房地產數據較好，周期股之前調整一波后這周又強勢了，永東轉債也跟著上漲。當然，也有部分個券是典型的補漲，比如一些傳統比較強勢的轉債。此外，轉債非常抗跌，所以不少個券微漲，其實可能反映的是抗跌的特性。 興業證券固定收益團隊指出無論是之前部分周期股的藍籌化還是最近的炒作漲價因素，本質上都是“50行情”的延續，是投資者對確定性的追逐，或者說“抱團取暖”的體現，轉債個券的分化實際上主要是股市行情分化的體現。 中信證券固定收益分析師明明表示從整體行情看，目前轉債市場略顯尷尬，“二八分化”愈發明顯。轉債市場的尷尬在于強監管和流動性短期波動背景致使權重龍頭轉債成為投資者為數不多的選擇，可以稱之為轉債市場的“抱團”行情，且預計短期內仍會持續。 關注中報正股走勢仍是關鍵 目前來看，轉債估值本質上還是對正股未來的預期，由此后續正股走勢依然是核心變量。關于后續投資機會，市場人士建議，可適度參與估值較低、基本面較佳的偏股個券，關注中報行情。不過與此同時，也需密切關注股市行情的演變，以及供給增加對高估值個券的壓制。 中信證券固定收益分析師明明認為 未來打破轉債“抱團”存在兩種路徑。其一，出現正股普漲或者暴跌，進而傳遞至轉債市場；其二，伴隨著新券上市，市場可選標的逐步增多，“抱團”自然會被打破，這是更可能出現的路徑。對于具有流動性的個券需要在估值和溢價率之間做出平衡抉擇，對于沒有流動性的個券正股則更加重要。 就轉債市場本身而言，目前最受關注的仍然是供給上升對估值的影響。據Wind數據，目前待發行可轉債/可交換債共計2660億元，其中轉債共計78只，金額2144億元。 展望后市 海通證券認為 目前權益市場偏價值的風格延續，股市成交量和融資融券余額抬升、資金面較為寬松、轉債市場擴容使得擇券空間加大，但需關注政策面和基本面的變化，以及供給增加對高估值個券的壓制。建議適度參與低估值、基本面不錯的股性券，關注中報行情。此外，新券中不乏藍籌或細分領域龍頭，可把握打新機會和上市后擇優配置機會。 中金公司表示我們近期強調“換券不離場”，股市和轉債估值尚未出現明顯的風險點，尤其股市趨勢震蕩上行，未見打破，因此“不離場”。而新券不少、熱點輪換，因而“換券”。目前總體維持這樣的判斷，而隨著兩只新發轉債等待上市，一些個券正股也兵臨前期密集成交的阻力位，可適當騰挪倉位，為新券預留空間。 興業證券表示短期“50行情”可能延續，但不可過分沉迷。按照近期的股票炒作風格，我們此前的板塊上關注行業白馬龍頭、大金融，主題上關注國改的配置思路轉債仍是有效的思路。寶鋼EB、國資EB、光大、電氣、三一、九州等等值得關注。但需要注意的是，轉債估值本質上還是對正股未來的預期，在沒有供需結構上出現有利變化時，轉債無力脫離正股，未來也需要面對供給上升的壓力。同時，還需要股市行情潛在的演變，一旦股市出現不利的變化，轉債可能受到正股和估值的雙重壓力。 國泰君安表示轉債“二八”分化，掘金板塊與主題機會。上周轉債市場呈現“二八”分化，股票市場金融板塊的強勢帶動相關轉債上漲，光大轉債、14寶鋼EB均有不俗表現，其余個券正股疲弱導致轉債上漲空間受限。后續股票市場板塊輪動仍將主導轉債市場走勢，建議關注格力轉債(115.710,1.41,1.23%)（正股粵港澳自貿區），廣汽轉債(128.170,1.02,0.80%)（新能源補貼政策延期）、三一轉債（業績超預期，行業龍頭），14寶鋼EB（保險股強勢，需注意回售風險）。 華創證券表示近兩周發行了兩只規模較大個券，接下來更多以小票為主，短期供給對估值的影響可能有限，目前轉債主要還是看正股，正股即將面臨中報密集公布期，建議關注基本面不錯，業績穩定增長個券，比如三一、廣汽、九州、輝豐等；也可以關注金融板塊，比如光大、保險EB（寶鋼、國資）、即將上市的國君；還有主題方面可以關注電氣（國改），順昌（鋰電池）等。