每經編輯 熊錦秋    

熊錦秋

近期當部分中小股票經歷持續下跌之后，不少上市公司申請停牌，原因多為籌劃重大事項。

筆者認為，去年滬深交易所發布停牌新規，但上市公司隨意停牌的現象并未從根本上得到扭轉，對此需采取切實措施，確保投資者的交易權。

不可否認，有一些上市公司停牌背后的真正原因，或是為了躲避市場下跌狂潮，打算等市場情緒好轉、出現上漲趨勢后再復牌。而從歷年的股市表現來看，這樣的停牌行為有時確實可以減少股價跌幅，為此有些上市公司借口“籌劃重大事項”而隨意停牌。

當然另外也有別的原因，比如上市公司大股東股權質押觸及平倉線而被迫停牌，像銀河生物、歡瑞世紀等就屬于此例。
為規范上市公司停牌的行為，去年上證所出臺《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》，重大事項包括重大重組、非公開發行、其他重大事項等，規定上市公司籌劃重大重組最長停牌時間為5個月，籌劃非公開發行事項最長停牌時間為10天等。

深交所則分別在主板、中小板、創業板出臺信息披露備忘錄，以規范上市公司停復牌業務，籌劃事項包括重大重組、非公開發行、購買或出售資產、對外投資和簽訂重大合同等，對籌劃重大重組，深交所規定原則上累計停牌時間不得超過3個月，但似乎可在此基礎上延期，到底停牌多長時間并無明確條款限制。

另外，兩家交易所都沒有在規則中明確，大股東質押觸及平倉線到底該如何停牌。

從去年新的業務指引出臺后上市公司停牌實施情況來看，隨意停牌現象有所收斂，但一旦遇到股市劇烈波動，一些上市公司為了躲避下跌勢頭，隨意停牌現象又會沉渣泛起。

即便真是為了籌劃重大重組等重大事項，筆者認為也未必就需要上市公司停牌太長時間。目前之所以規定在上市公司公布重組預案之前停牌，是因為上市公司如果不停牌而繼續交易，不同的投資者獲取信息的能力不同，有人可能利用信息渠道優勢獲得重組核心信息，從而實施內幕交易并由此獲利。

對此筆者認為，首先上市公司即便公布重組預案，但最終是否實施仍具有不確定性。甚至有些上市公司重大重組實施到一半，卻中途暫停，又準備走回頭路，比如*ST華菱。基于此，假如上市公司對股票長期停牌，然后發布重大重組預案并復牌，到最后重大重組卻泡了湯，既耽誤了股民的正常交易，還可能對股民會產生嚴重的誤導效應。

就算上市公司發布重大重組預案后最終得以實施，筆者認為也未必就需長期停牌。重大重組屬于交易，交易的根本遵循就是公平，也就是說，上市公司重大重組，不管是買資產還是賣資產，一般都不會吃大虧，也不會占大便宜，既然如此，那重大重組對上市公司股價從本質上說應該沒有什么實質性影響。之所以此前一重組就暴漲，筆者認為這主要是由市場操縱所導致。

換句話說，無論上市公司是否發布重組預案，投資者都無需把它看得過于神秘，大可繼續交易。事實上，萬科H股在其重組預案公布前就開始交易，而萬科A股卻墨守成規，這就相當于投資者對同一公司卻沒能獲得同樣的交易權。

當然，上市公司重大重組也可能屬于獲贈資產等性質，這個時候等于天上掉餡餅。筆者認為，重組委審核重組方案，需關注和防止有毒資產、持續盈利能力存疑的資產注入上市公司，但同樣要關注上市公司不勞而獲一類的交易，此類交易目的多是為了保殼，這既破壞了“公平”的交易規則，也破壞了A股優勝劣汰的游戲規則。此類交易當然可以實施，但應將其轉移到股市之外，一旦實施過程中出現了明顯的利益輸送型重大重組，可規定上市公司即自行終止上市。

按規定，即便上市公司申請停牌，也不能以此代替公司及相關方履行信息保密義務。那么即使重大重組預案沒有公布，股票也應可以交易，因為如果保密工作做到位，誰也不可能獲得內幕信息，此時股票交易根本不會有什么副作用，相反可保護對股民至關重要的交易權。當然，上市公司在停牌期間應分階段及時詳細披露籌劃事項的進展情況，以讓所有投資者公平獲得相關信息。