從預盈到巨虧，3個月時間，貝因美上演了一場業績變戲法。

7月15日，貝因美發布中報業績修正公告，公司預計2017年1月份-6月份，實現凈利潤為虧損3.5億元至3.8億元。2次修正業績，最終以業績變臉收場。

將業績變臉歸罪于“注冊制”

彼時，貝因美在發布2017年一季報中對今年上半年業績進行了首次預告，公司預計，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比扭虧為盈至2000萬元-5000萬元。對于業績變化的原因，公司表示，營業收入同比增長，預計業績扭虧為盈。

然而，經過3個月的努力，貝因美表示，上半年公司業績預計為虧損3.5億元至3.8億元。如果僅從數字上來看，從預盈到繼續虧損，前后相差近4億元，貝因美3個月虧這么多錢？是貝因美轉型失敗還是有不為人知的隱情？

在2次業績修正公告中，貝因美對于此次業績變化的原因解釋為，主要因為配方注冊未在預期時間發布，奶粉新政配方注冊過渡期行業秩序持續混亂，公司面臨激烈的市場競爭環境，渠道商審慎觀望，導致當期銷售少于原預計，致使歸屬于上市公司股東的凈利潤出現了虧損。

值得一提的是，2016年，貝因美虧損7.8億元。當時，公司給出的虧損原因是，假奶粉事件、奶粉新政配方注冊制影響沖擊下，雖然公司在電商渠道表現強勁，但傳統渠道的銷售業績下滑劇烈，公司經營業績出現較大虧損。

事實上，在2016年，貝因美渠道庫存積壓嚴重，經銷商串貨在業內不是秘密，加上假貨事件，讓貝因美在2016年過的驚心動魄。在2017年第一季度渠道較好業績好，貝因美信心滿滿，這也就有了在一季報中對中報業績作出扭虧為盈的預測。

然而，事情總是不盡如人意，迎接貝因美的依然是巨大的虧損。這其中到底發生的什么？不僅是投資者，行業內人士也都想知道，在他們看來，貝因美的巨虧并非像公司公告中的那般簡單。

乳業資深專家宋亮在接受《證券日報》記者采訪時表示，貝因美的虧損主要是因為渠道經銷商不給貝因美賣貨，導致市場出現大量的流貨，這就導致串貨增加，而串貨的背后則是價格體系的崩潰，貝因美無奈之下，對市場上的存貨進行回收，這就導致了公司上半年巨額虧損。

而在乳業專家王丁棉看來，貝因美從預盈到巨虧，與公司太自信，沒有看清楚行業走勢有關，是貝因美太高估自己了。

王丁棉表示，國家在2015年就公布了嬰幼兒配方注冊制的征求意見稿，2016年正式推出，很多品牌都在2015年開始布局，特別是一些長期在一、二線城市銷售的大品牌開始向三、四線市場布局，當競爭對手深入到貝因美的主要市場三、四線市場后，對貝因美的沖擊特別大。

股價崩塌后立即停牌出售資產

值得注意的是，在貝因美發布業績變臉公告前，公司股價遭遇崩塌，緊接著，貝因美就以重大事項停牌。

7月12日，貝因美發布公告稱，公司正在籌劃重大事項，該重大事項涉及向控股股東貝因美集團有限公司等關聯方出售重大資產，擬出售的資產屬于乳制品上游行業，并達到《深圳證券交易所股票上市規則》規定的需提交股東大會審議的標準，預計的交易方式為現金或股權置換。

就在貝因發布業績更正公告后，深交所也給其發了關注函。

深交所要求貝因美合理分析在2017年第一季度報告中對半年度業績進行預計時是否充分考慮了行業政策影響、市場競爭環境等因素對公司業績的影響等問題。

7月28日晚間，貝因美回復稱，公司認為業績預計當時是充分考慮了行業政策影響、市場競爭環境等因素對公司業績的影響，并稱股價閃崩為“前5名賣方均為營業部而非機構專用席位。”

股價崩塌，業績變臉，一時間市場對于貝因美的關注度提高，而公司出售資產的背后，也是想為了粉飾業績，在主業不給力的情況下，寄希望出售資產來扭虧。

打鐵還需自身硬

對于出售資產的原因，貝因美歸咎于由于受全球原奶價格低位運行的影響，國內原料奶價格長期維持較低價位水平，導致乳制品上游行業大量企業承受較大經營壓力，故而出售虧損的安達奶業，同時通過出售資產來實現扭虧。

然而，在業內專家看來，貝因美的問題主要是企業自身存在問題，據王丁棉分析，去年發生的假奶粉事件受到牽連的不僅僅只有貝因美一家，與其一起卷入假奶粉事件中的還有雅培，而目前來看，雅培并沒有那么糟。

據《證券日報》記者拿到的雅培的數據顯示，雅培2017年第二季度全球銷售額為66億美元，較去年同期增長2.9%。調整后收益實現了兩位數增長。

另外，針對貝因美提到的導致公司業績下滑的奶粉配方注冊制一事，王丁棉表示，這是全行業的事，為什么飛鶴乳業、君樂寶、三元股份、伊利等企業沒有虧損，反而大幅增長，就唯獨貝因美因注冊制而巨虧呢？

王丁棉告訴記者，貝因美是靠奶粉發家的，并且貝因美的快速成長是在三聚氰胺事件后，貝因美抓住機遇。然而，后來，貝因美做嬰童服飾、上游奶源建設，到國外并購等。然而，盲目的擴張帶來的后果是，貝因美的主業奶粉市場銷售下滑，加上公司高管層頻繁更換，換人導致定型的方案無法執行下去。

“打鐵要自身硬，從目前來看，貝因美基礎根基不牢，實力不足，企業陷入一個慣性的怪圈。另外，貝因美在處理公司危機公關時，能力較差，在行業困難時，貝因美也沒有很好的與經銷商團隊做到利益共同體。大手筆回購市場存貨，對貝因美來說，并沒有解決其根本的問題。”王丁棉如此表示。

而在香頌資本執行董事沈萌看來，貝因美此次公布的虧損，雖然給出的理由是注冊制，但實際上是為其管理上的問題做一次性清理，把累積的低效經營損失一次性以虧損處置。但貝因美的問題并非簡單做虧損處理就可以解決，真正要解決的是企業長期發展的方向問題。

如今，嬰幼兒配方奶粉注冊制收官僅剩下5個月時間，而寄希望注冊制完成后騰出大量的市場空間而漁翁得利的企業來說，如果市場基礎不牢靠、銷售團隊差、企業內部管理存在問題，它們面臨的困難依然很大。