每經(jīng)編輯 芮萌、沈紹偉    

芮萌、沈紹偉

含著“金湯匙”出生的余額寶，甫一亮相就光芒四射——在2013年6月份“錢緊”的歲月里，余額寶7日年化收益率曾接近7%，幾乎一戰(zhàn)成名！截至2017年6月30日，天弘余額寶基金規(guī)模達(dá)到了1.43萬億元，甚至超過了一些股份制銀行2016年年底的個(gè)人活期和定期存款總額。

余額寶究竟是銀行的大敵，會(huì)在未來取而代之？還是攪動(dòng)了金融行業(yè)的一池春水，激發(fā)了金融市場(chǎng)的活力？在很多金融行業(yè)人士看來，其實(shí)真正的競爭才剛剛開始……

余額寶的出現(xiàn)推動(dòng)了傳統(tǒng)銀行變革和發(fā)展

在余額寶出現(xiàn)之前，利率市場(chǎng)化的改革可以用“緩慢”二字來形容，原因就在于這樣的改革會(huì)動(dòng)了傳統(tǒng)銀行的奶酪，所以遭遇極大的阻力。從1993年提出“利率市場(chǎng)化”，到開始真正邁出利率市場(chǎng)化的一小步，花費(fèi)了整整十年的時(shí)間。

2004年，央行取消了存款利率浮動(dòng)區(qū)間下限和貸款利率浮動(dòng)區(qū)間上限，但這次的改革意義并不大，因?yàn)檫@是有利于傳統(tǒng)銀行的。說得直白一些，就是銀行可以調(diào)低儲(chǔ)戶的存款利率，也可以提高借貸者的貸款利率，事實(shí)上這也是傳統(tǒng)銀行一直最想做的事情。

對(duì)于利率市場(chǎng)化改革的核心內(nèi)容，即存款利率浮動(dòng)空間上限和貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限，又等了將近十年。2012年，存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限調(diào)至1.1倍，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限調(diào)至0.8倍。

其實(shí)老百姓對(duì)此也沒怎么在意，因?yàn)殄X只能存在銀行，各家銀行的存款利率都區(qū)別不大，都很低，誰也不愿意為了賺取基準(zhǔn)利率的10%浮動(dòng)利率折騰半天。因此盡管政策出來了，卻沒有幾家銀行利率先往上浮動(dòng)10%。

關(guān)鍵的問題是，如果按照這樣的速度，那么下一次利率市場(chǎng)化改革實(shí)際動(dòng)作又不知道得等幾年。可是誰都沒有想到，2013年6月，余額寶橫空出世了……

剛一面世，余額寶的7日年化收益率一度接近7%，幾乎秒殺了所有銀行存款利率。用劉慈欣獲獎(jiǎng)小說《三體》里流行的一句話來說，那就是三維打二維，完全不是在同一個(gè)維度里面的競爭！

老百姓似乎在一夜之間醒悟了，原來除了銀行以外，還可以把錢放在余額寶，收益還是銀行存款利率的好幾倍——這樣的誘惑力是很難抵擋得住的，于是很自然地，出現(xiàn)了存款“搬家”。

余額寶出現(xiàn)半年后，也就是2014年2月份春節(jié)過后，銀行居民活期存款同比少增6706億元，而以余額寶為代表的貨幣基金同比規(guī)模增長了近1萬億元。要知道，往年的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)基本都是傳統(tǒng)銀行第一季度“旺季營銷”攬存的大好時(shí)機(jī)。這在過去，是從來沒有出現(xiàn)過的。

傳統(tǒng)銀行突然發(fā)現(xiàn)，它們最大的競爭對(duì)手不再是彼此，而是余額寶了。如果再不放開存款利率浮動(dòng)區(qū)間，那么傳統(tǒng)銀行很可能只有坐以待斃了。

在這樣的情況下，利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程大幅加快。余額寶出現(xiàn)之前，利率市場(chǎng)化口號(hào)提了十多年，可只邁出一兩小步，而到余額寶出現(xiàn)之后，利率市場(chǎng)化幾乎是“大步快跑”——在余額寶出現(xiàn)短短的兩年時(shí)間之內(nèi)，就放開了一年期以上的定存上限。這樣的改革進(jìn)度在以前是不可想象的。

所以，余額寶的出現(xiàn)雖然給傳統(tǒng)銀行帶來了陣痛，但是也推動(dòng)了“利率市場(chǎng)化”改革和銀行的創(chuàng)新和發(fā)展。從這個(gè)角度而言，余額寶就像一條鲇魚，攪動(dòng)金融行業(yè)的一池春水，讓金融行業(yè)煥發(fā)出更強(qiáng)的生命力。

余額寶給傳統(tǒng)銀行儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)帶來的主要挑戰(zhàn)有兩個(gè)：其一間接提高了銀行吸收存款的成本。余額寶的高收益率喚醒了老百姓的投資理財(cái)意識(shí)，他們不再被動(dòng)地把錢存在銀行里，從而造成銀行自然儲(chǔ)戶的流失。銀行為了吸引這些客戶，就不得不推出理財(cái)產(chǎn)品，這些理財(cái)產(chǎn)品變相提高了銀行吸收存款的成本。

其二是客戶的流失，尤其是年輕客戶。余額寶可以提供很多傳統(tǒng)銀行提供的金融服務(wù)，比如銀行轉(zhuǎn)賬、還信用卡、消費(fèi)支付甚至購買基金保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品，那么很多客戶對(duì)余額寶形成黏度之后，就會(huì)不再使用銀行的服務(wù)。未來，如果余額寶占據(jù)了客戶金融服務(wù)的入口，客戶在余額寶可以得到一站式的金融服務(wù)，將會(huì)加劇銀行客戶的流失。

余額寶與傳統(tǒng)銀行之間是否可能相互促進(jìn)

從余額寶資金流向來看，2017年一季度約64%的資金流向銀行存款和結(jié)算備付金。既然大半的余額寶資金還是流回到了銀行體系，那么是否可以認(rèn)為“寶寶”類產(chǎn)品和銀行之間會(huì)有可能互相促進(jìn)呢？

這樣的結(jié)果當(dāng)然是最理想的狀態(tài)，但在短期之內(nèi)，相互促進(jìn)各自業(yè)務(wù)發(fā)展的良好愿望可能還比較難實(shí)現(xiàn)。

雖然有64%的余額寶資金流向銀行存款和結(jié)算備付金，但這些回流到銀行的資金可不是按照普通存款客戶的利息來計(jì)算的（活期利息0.35%，一年期1.5%），而是基本按照同業(yè)存款利率來算。其實(shí)只要簡單算一下就明白了，如果按照活期利率來算，64%余額寶資金存款利率不到1%，那么余額寶的收益如何達(dá)到7日年化收益4%左右呢？

只需要簡單對(duì)照一下上海銀行同業(yè)拆借利率（Shibor）就能看出，銀行需要付給余額寶的利息并不低。對(duì)于銀行而言，與余額寶之間的合作就是機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)之間的合作。本來這些資金如果沒有去余額寶，都會(huì)按照比較低的成本被銀行作為存款吸收走的，相當(dāng)于客戶先把錢放余額寶，然后余額寶再去銀行談存款價(jià)格，銀行給的利率高，余額寶收益就高，客戶也能得到更多收益，然后就有更多客戶會(huì)去余額寶。

當(dāng)然，從中長期來看，余額寶和銀行還是有相互促進(jìn)和合作的機(jī)會(huì)的，那就是余額寶培養(yǎng)了客戶的投資理財(cái)意識(shí)，而投資理財(cái)是銀行個(gè)金零售業(yè)務(wù)的強(qiáng)項(xiàng)，尤其是中高端投資類客戶群體還是信賴銀行的。我們從余額寶個(gè)人持有最高額度下調(diào)到10萬元就能看出來，大部分余額寶的客戶是屬于中低端客戶群體。

余額寶喚醒了全民的理財(cái)意識(shí)，而投資理財(cái)是需要持續(xù)跟進(jìn)和服務(wù)的，尤其是中高風(fēng)險(xiǎn)類的金融產(chǎn)品比如股票型基金，波動(dòng)很大，如果沒有持續(xù)的服務(wù)和跟進(jìn)，那么客戶的黏度就會(huì)很低，這是余額寶現(xiàn)在面臨的最大的問題，反過來也是銀行業(yè)的機(jī)會(huì)所在。

余額寶的成功得益于支付寶和淘寶網(wǎng)多年的積累，同時(shí)支付寶對(duì)余額寶不遺余力的補(bǔ)貼，也保證了良好的收益率和客戶體驗(yàn)。

那么，余額寶的增長到底會(huì)不會(huì)有天花板呢？這要從兩個(gè)角度加以分析：

其一是費(fèi)用和補(bǔ)貼的角度。余額寶出現(xiàn)伊始，支付寶在2013年四季度對(duì)余額寶交易手續(xù)費(fèi)、基金托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等方面的補(bǔ)貼，據(jù)業(yè)內(nèi)估算合計(jì)可能達(dá)到5億元左右。假設(shè)這樣的補(bǔ)貼政策不變，那么當(dāng)余額寶規(guī)模接近1萬億元的時(shí)候，會(huì)對(duì)支付寶造成50億左右的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，這是不可持續(xù)的。

果然，在余額寶規(guī)模破萬億的時(shí)候，螞蟻金服開始引入其他貨幣基金，對(duì)余額寶形成競爭和分流，其實(shí)背后或許也有著為了降低支付寶財(cái)務(wù)壓力的考慮。

第二個(gè)角度是風(fēng)險(xiǎn)。余額寶最大的風(fēng)險(xiǎn)來自其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，期限管理和流動(dòng)性安排是貨幣基金投資管理的核心內(nèi)容。貨幣基金作為現(xiàn)金管理費(fèi)工具，經(jīng)常要面對(duì)大量資金的流入和流出，特別是在節(jié)日和季末等特殊時(shí)點(diǎn)，資金單邊流動(dòng)往往較為劇烈，甚至出現(xiàn)大型貨幣基金遭遇大額贖回等極端情況，引起市場(chǎng)恐慌。基于此，對(duì)大規(guī)模貨幣基金流動(dòng)性管理將成為余額寶是否能夠繼續(xù)健康成長的關(guān)鍵所在。

“寶寶們”與銀行業(yè)真正的競爭才剛剛開始

在經(jīng)歷過余額寶所帶來的利率市場(chǎng)化和儲(chǔ)戶流失的陣痛之后，很多銀行從業(yè)者突然驚喜地發(fā)現(xiàn)，余額寶培育了大量的投資理財(cái)類客戶！

本來對(duì)于銀行而言，把一個(gè)普通的儲(chǔ)蓄客戶培育成基金投資客戶，需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，而且還需要市場(chǎng)行情的配合。歷屆監(jiān)管部門的領(lǐng)導(dǎo)和很多銀行行長也一直呼吁老百姓投資偏股型基金，收益并不比投資房地產(chǎn)低，可是客戶卻視而不見、充耳不聞，依舊把錢存起來。

但余額寶只用短短幾年時(shí)間，就讓3億普通的儲(chǔ)蓄客戶接受了基金的投資品種，這是很多銀行始料未及的，連余額寶自己都沒有認(rèn)識(shí)到它無形之中為金融業(yè)做了一件多大的好事。

余額寶把投資理財(cái)客戶的蓄水池迅速擴(kuò)大了。而未來，余額寶和銀行的競爭就在于如何把池中的3億客戶繼續(xù)培育引導(dǎo)進(jìn)行資產(chǎn)配置。別忘了，余額寶的客戶也都是銀行的客戶，因?yàn)閮?chǔ)戶要投資余額寶就要綁定銀行卡——你投資余額寶時(shí)，銀行都是知道的。

試想一下，這3億的余額寶客戶都是中青年投資理財(cái)客戶，其風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，而且未來增長潛力無限，哪怕這3億客戶中只有30%培育成功，那么也有將近1億的客戶進(jìn)行資產(chǎn)配置，有可能為整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)帶來幾千億元的資金增量。

而到了那個(gè)時(shí)候，才是余額寶和傳統(tǒng)銀行真正競爭的開始。

余額寶花了那么大的精力和金錢，自然不甘心客戶被銀行挖走。可是，余額寶畢竟是金融行業(yè)的新軍，在人才儲(chǔ)備和專業(yè)能力上與傳統(tǒng)銀行業(yè)有著一定的差距，也不大可能像傳統(tǒng)銀行有那么多專職的理財(cái)經(jīng)理服務(wù)客戶。

也許有很多投資者已經(jīng)想到了，人工智能投顧一定是余額寶未來的發(fā)展方向。但這一次出乎余額寶的意料，也讓很多人跌落眼鏡的是——竟然讓傳統(tǒng)銀行搶先推出了智能投顧的產(chǎn)品……

未來在金融領(lǐng)域，基金經(jīng)理們和人工智能量化投資的對(duì)決才剛剛開始。在人工智能的大背景下，所有的金融從業(yè)者都開始對(duì)3億余額寶培育起來的投資理財(cái)客戶虎視眈眈，傳統(tǒng)銀行已經(jīng)開始行動(dòng)，余額寶等“寶寶們”勢(shì)必會(huì)極力跟上。余額寶和傳統(tǒng)銀行新一輪的真正競爭，或許才剛剛開始。

（本文由中歐國際工商學(xué)院金融與會(huì)計(jì)學(xué)教授芮萌與中歐財(cái)富管理研究中心沈紹偉聯(lián)合撰寫）