每經(jīng)編輯 朱邦凌    

朱邦凌

近日，正海磁材和九陽股份分別發(fā)布了半年報，其十大流通股東中赫然出現(xiàn)“基本養(yǎng)老保險基金八零二組合”，而這正是市場千呼萬喚的養(yǎng)老金賬戶。養(yǎng)老金終于入市，A股正式進(jìn)入“養(yǎng)老金時代”，讓市場一片歡騰。

這是養(yǎng)老金賬戶第一次直接在二級市場購買A股股票，分別購買了正海磁材和九陽股份392.92萬股和286.7萬股，耗資大約都在5000萬元。目前養(yǎng)老金組合已有13只，但基本養(yǎng)老保險基金投資運作自去年年底啟動以來，一直沒有在A股直接買股，一季度曾投入運作固收類組合，5月以來又有多只權(quán)益類組合陸續(xù)亮相新股網(wǎng)下配售。

令市場驚訝的是，養(yǎng)老金賬戶首次入市，購買的竟是過去一段時間人人唯恐避之不及、被邊緣化的中小創(chuàng)，而非白馬股、大藍(lán)籌和風(fēng)頭正勁的“新周期”公司。

養(yǎng)老基金流動性要求高，風(fēng)險承受能力較低，要求有保底收益率，在投資運營上更為謹(jǐn)慎，因此一般重點配置固定收益產(chǎn)品，不能投資境外資產(chǎn)和私募股權(quán)基金，投資股票等資產(chǎn)的比例也較低。對安全性要求極高的養(yǎng)老金賬戶，首次入市即買入兩只中小創(chuàng)個股，確實令市場各方感到有些驚訝。

當(dāng)然，目前不排除養(yǎng)老金已經(jīng)買入藍(lán)籌股的可能性。由于養(yǎng)老金屬于試探性入市，在單只個股的布局資金并不多，或許已經(jīng)買入其他股票，但未顯露在個股的十大股東名單中。

但證金公司近期也買入了創(chuàng)業(yè)板公司，這也顯示出兩者的投資行為有異曲同工之妙。截至8月17日，以證金公司為代表的“國家隊”，二季度新進(jìn)個股大多為創(chuàng)業(yè)板公司，并進(jìn)入了11只創(chuàng)業(yè)板公司前十大股東。

從上述兩次投資的相似之處可以看出，機(jī)構(gòu)資金顯然是看中了中小創(chuàng)部分優(yōu)質(zhì)個股已經(jīng)具有初步的投資價值，在投資標(biāo)的的選擇上以投資價值和業(yè)績支撐作為標(biāo)準(zhǔn)，看中的是估值與業(yè)績的匹配，而不是對于中小創(chuàng)股票另眼看待，在投資上也沒有大小票之分。

今年以來，A股的“審美觀”發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。隨著大盤藍(lán)籌股持續(xù)走強(qiáng)，“以大為美”已成為A股新風(fēng)尚。“漂亮50”屢創(chuàng)新高，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻是持續(xù)下跌，閃崩不斷。當(dāng)前基金對創(chuàng)業(yè)板的相對配置已經(jīng)回歸到接近2013年的水平，處于異常低配的狀態(tài)。

根據(jù)最新出爐的基金中報顯示，2017年二季度，基金對主板配置比重達(dá)到66.3%，較一季度提高1.6%。而創(chuàng)業(yè)板恰恰相反，配置比重比一季度降低1.6%，回落到12%，與2013年的配置比重類似。

隨著藍(lán)籌股、周期股的估值修復(fù)，如今藍(lán)籌股、白馬股漲幅過大，“性價比”不一定有部分中小創(chuàng)高。

今年以來的藍(lán)籌股以及白馬股漲幅已經(jīng)相當(dāng)可觀，估值已經(jīng)處于相對高位。過分強(qiáng)調(diào)“以大為美”，與過去多年盛行的“以小為美”一樣，都是比較片面和不足取的。

養(yǎng)老金入市即買入中小創(chuàng)個股，那么目前中小創(chuàng)目前估值處于什么階段？

研究創(chuàng)業(yè)板的估值水平，應(yīng)該從絕對估值和相對估值兩個方面來看。截至8月16日，創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)市盈率估值中位數(shù)是56.1倍，絕對估值水平依然不低。一些投資者對創(chuàng)業(yè)板不看好也不是沒有道理，主要是覺得創(chuàng)業(yè)板估值還是很貴。

不過，股市中存在“錨定效應(yīng)”。錨定效應(yīng)在金融學(xué)里面是指投資者心里有個初始值，然后在預(yù)估的時候總會受這個初始值的影響，導(dǎo)致錨定效應(yīng)下調(diào)整的不充分現(xiàn)象。就目前的創(chuàng)業(yè)板和新股次新股來說，就是長期下跌趨勢中可能不定期出現(xiàn)弱勢或強(qiáng)勢反彈，在短期內(nèi)它們不會一竿子戳到底，直接回歸價值，而是在漫長過程中不斷進(jìn)行下跌修正，調(diào)整不充分現(xiàn)象將伴隨著長期的估值回歸過程。

中小創(chuàng)絕對估值依然不低，但相對估值已經(jīng)處于低位。創(chuàng)業(yè)板一些個股在經(jīng)歷連續(xù)殺跌之后性價比明顯上升。創(chuàng)業(yè)板56.1倍的動態(tài)市盈率估值中位數(shù)，和年初78.3倍相比下降28.4%，和2016年6月底的94.4倍相比下降40.6%，和2016年初的112.2倍相比下降50%，和2015年巔峰時150倍更是不可同日而語。

因此從估值角度看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板相對于上證A股的市盈率已經(jīng)跌至2011年以來均值的1倍標(biāo)準(zhǔn)差以下，且已經(jīng)非常接近歷史低位水平，而相對市凈率也已經(jīng)跌至均值以下。這些指標(biāo)均表明，目前創(chuàng)業(yè)板整體的相對估值已經(jīng)基本處于低位。

同時我們也要看到，中小創(chuàng)股價支撐并不都是靠“講故事”，部分公司業(yè)績增速不遜于白馬藍(lán)籌股。半年報預(yù)披露情況顯示，創(chuàng)業(yè)板中業(yè)績增速在30%的個股占38%，截至8月16日兩市共有799家公司披露中報，其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板增速中位數(shù)分別為24%、21%和26%。

因此，雖然中小創(chuàng)整體的大機(jī)會并沒有出現(xiàn)，但其中內(nèi)生增速較高且確定、估值合理的標(biāo)的將具有階段性機(jī)會，與部分已經(jīng)大幅炒作的白馬股、藍(lán)籌股相比，具有一定的性價比優(yōu)勢。

投資者需要牢記的是，在投資實踐中不應(yīng)有大小票、漂亮藍(lán)籌與“黑五類”的涇渭分明。業(yè)績支撐是王道，這或是養(yǎng)老金賬戶和證金公司進(jìn)入中小創(chuàng)公司的投資邏輯。 （作者為財經(jīng)專欄作家）