北京時間9月19日，號稱全球最大的玩具及嬰幼兒用品零售商美國玩具反斗城ToysRUs向法院提出申請破產(chǎn)保護并啟動了破產(chǎn)清算程序。公司發(fā)布的公告稱，加拿大分公司也啟動了破產(chǎn)保護程序，公司希望借此獲得30億美元的債務(wù)融資以支持財務(wù)重組。

消息一出，全球玩具零售業(yè)嘩然。

公開數(shù)據(jù)顯示，目前玩具反斗城已欠下近50億美元債務(wù)，其中約有4億將于2018年到期，另有17億于2019年到期，但公司在今年4月底只有3億美元的現(xiàn)金。而在過去的四年里，擁有1600多家門店的玩具反斗城連年虧損。玩具反斗城今年6月公布的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，第一財度虧損了1.64億美元，同店銷售額下降了4.1%。

據(jù)華爾街日報報道，目前玩具反斗城已經(jīng)得到摩根大通銀行等銀行提供的破產(chǎn)融資，數(shù)額超30億美元。破產(chǎn)法院允許玩具反斗城動用三分之一的資金用于支付供應(yīng)商的貨款和進新貨，為圣誕節(jié)的銷售做準備。

根據(jù)美國《破產(chǎn)法》的第11章，無力償債的企業(yè)若成功申請破產(chǎn)保護，債權(quán)人暫時不向企業(yè)追償債務(wù)，企業(yè)可保住財產(chǎn)及經(jīng)營權(quán)，債權(quán)人與負債企業(yè)合作重組公司，以期企業(yè)能扭虧為盈。如果能在規(guī)定時間內(nèi)解決債務(wù)危機，或許美國玩具反斗城最終能避免清算的命運。但標準普爾評級已經(jīng)將玩具反斗城的評級下調(diào)到CCC-，這個級別在所有的信用評級中倒數(shù)第三。

玩具反斗城的破產(chǎn)危機難免會殃及到旗下其他公司和聚在它周圍的供應(yīng)商，高達50億美元的債務(wù)風暴背后，是繃緊的全球玩具供應(yīng)鏈。

覆巢之下

對比處于風雨中的美國玩具反斗城，玩具反斗城亞洲在竭力安撫市場，穩(wěn)定消費者對玩具反斗城亞洲的業(yè)務(wù)信心。玩具反斗城在發(fā)布申請破產(chǎn)保護的公告里已經(jīng)說明，美國和加拿大以外的255家特許加盟店和亞洲合資企業(yè)不在今次申請破產(chǎn)保護之列。但在9月19日，馮氏零售合營公司還是緊急發(fā)布公告稱“玩具反斗城亞洲合資企業(yè)不受美國玩具反斗城于美國進行的財務(wù)重組影響”，并將公告發(fā)給多家媒體。

經(jīng)濟觀察報記者收到的公告稱，玩具反斗城亞洲由美國玩具反斗城和馮氏零售集團共同持有，其中美國玩具反斗城持有85%的權(quán)益，馮氏零售集團持有15%的權(quán)益，不過玩具反斗城亞洲是獨立的法定個體，在財務(wù)上也獨立于玩具反斗城在全球其他地方營運的公司。

玩具反斗城亞洲亞太區(qū)總裁卓康彥表示：“玩具反斗城亞洲財務(wù)穩(wěn)健，以自資形式經(jīng)營合資企業(yè)的零售業(yè)務(wù)。”他透露，玩具反斗城亞洲每年都會在區(qū)內(nèi)新開店鋪，目前在中國已經(jīng)開了超過135家店鋪，在未來的數(shù)周里會增開22家。

經(jīng)濟觀察報記者查詢玩具反斗城中國的官網(wǎng)，官網(wǎng)顯示，玩具反斗城于2006年進入中國市場，截止至2016年底，已經(jīng)在中國的55個城市開設(shè)超過130家店鋪，目前官網(wǎng)顯示在中國有141家門店，覆蓋了北上廣深、珠海、廈門、成都、青島、武漢、蘇州、杭州等城市，在一二線城市基本都有玩具反斗城的身影。

其中，廣州有四家實體店，分別為正佳廣場店、igc天匯廣場店、凱德廣場云尚店和花都駿壹萬邦店。記者于9月21日下午一點多走訪了正佳廣場店，店里客人并不多，但店內(nèi)貨架上的商品擺得滿滿當當，多名店員在崗工作，店里正在搞玩具黃金周促銷活動，店里的值班經(jīng)理駱先生告訴記者，正佳店正常營業(yè)，不受影響。

記者隨后聯(lián)系上玩具反斗城中國的媒體對接人，對方也跟記者強調(diào)，玩具反斗城亞洲業(yè)務(wù)不受影響。

蝴蝶效應(yīng)

海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年我國玩具產(chǎn)品出口金額為183.93億美元，同比增長17.42%。雖然中國是重要的玩具銷售國，特別在放開二胎政策后，中國的玩具市場更被看好，但中國的玩具生產(chǎn)企業(yè)也一直在開拓玩具的海外市場，2011~2016年中國玩具出口年均復合增長率達11.2%。美國一直是我國玩具產(chǎn)品最大的出口國，2016年中國玩具產(chǎn)品對美出口58.81億，占了出口額的三成以上。

廣東是全國最大的玩具出口省份，2016年廣東省玩具的出口額為114.09億美元，占出口額的六成以上。而在出口玩具企業(yè)方面，2016年，我國出口玩具企業(yè)有9659家，其中屬于廣東省的企業(yè)有3216家，廣東玩具出口企業(yè)數(shù)量占到全國三成以上的比例。而在廣東省內(nèi)，玩具生產(chǎn)商分布密集的兩個城市當數(shù)汕頭和東莞。

9月19日，中國出口信用保險公司廣東分公司的員工稱已經(jīng)拿到玩具反斗城的債權(quán)人名單，中國信保廣東分公司在企業(yè)微信號上發(fā)文提醒出口企業(yè)，如有對美國玩具反斗城及其旗下已申請破產(chǎn)的企業(yè)的應(yīng)收賬款并在中國信保廣東分公司投保出口信用保險的，可以跟廣東分公司聯(lián)系。目前中國信保公司還無法向經(jīng)濟觀察報記者提供與玩具反斗城有關(guān)的保險業(yè)務(wù)要支付的賠償金數(shù)額。

奧飛娛樂股份有限公司（002292.SZ）跟美國玩具反斗城有業(yè)務(wù)往來。奧飛的總部在廣州，一開始是在汕頭澄海發(fā)展起來的，現(xiàn)在在澄海還設(shè)有玩具廠。奧飛娛樂2017年上半年的財務(wù)報告顯示，奧飛的動漫類、非動漫類玩具和嬰童用品的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的81.35%，來自境外的營業(yè)收入占總收入的36.54%，而在去年同期，這個數(shù)字僅僅是16.01%，可以看到今年以來境外市場對奧飛的重要性已經(jīng)提高很多。

奧飛娛樂向經(jīng)濟觀察報記者介紹，公司已跟沃爾瑪、玩具反斗城和Target這三大國外零售巨頭達成合作，美國玩具反斗城是公司在海外市場的線下銷售渠道之一，由于美國玩具反斗城申請破產(chǎn)保護才發(fā)生不久，公司還在評估相關(guān)事件的影響，目前還沒統(tǒng)計出公司對美國玩具反斗城應(yīng)收賬款的數(shù)目，不過可以確定的是，目前奧飛與美國玩具反斗城的貨款回收正常，奧飛還會按照合約繼續(xù)與美國玩具反斗城合作。在其他國家和地區(qū)，奧飛與玩具反斗城的業(yè)務(wù)均正常開展。

玩具反斗城是香港偉易達集團（00303.HK）的重要客戶。9月20日，偉易達在港交所上發(fā)布公告稱，玩具反斗城是集團于2017年3月31日止財年最大五名客戶之一，集團至今向玩具反斗城的銷售已購買信貸保險。有趣的是，偉易達在公告里還寫道“會確保未來向‘ToysRUs’供應(yīng)的產(chǎn)品款項會得到支付”。

艱難抉擇

盡管目前美國玩具反斗城的前途未卜，但中國的玩具出口企業(yè)似乎難以跟這一盟友分道揚鑣。對于偉易達來說，公司在公告里說，預期未來對玩具反斗城的銷售會下降，預期事件不會對本集團的財務(wù)狀況造成重大不利影響。

而奧飛娛樂向經(jīng)濟觀察報記者介紹，目前奧飛每周還會接到美國玩具反斗城的一個新訂單，暫時不會中斷合作。對于可能出現(xiàn)的風險問題，奧飛回應(yīng)稱，公司的海外銷售都有購買商業(yè)保險。

一名接近奧飛娛樂的人士跟記者表示，拋開履行合約的責任，奧飛一時間也不會舍棄美國玩具反斗城。目前美國玩具反斗城雖然申請了破產(chǎn)保護，但門店還在運營，而在美國，玩具反斗城、沃爾瑪、Target和亞馬遜這四個渠道，幾乎占了玩具銷售量的七成。對于要出口玩具到美國的中國企業(yè)來說，跟玩具反斗城合作是相對省力的選擇，玩具反斗城在美國的門店分布多且廣，有多年的經(jīng)營基礎(chǔ)，這是不容忽視的優(yōu)勢，即使目前美國玩具反斗城內(nèi)部債務(wù)問題重重。

對于今次美國玩具反斗城申請破產(chǎn)保護，國內(nèi)有分析人士認為是電商對線下零售的打擊、平板電腦等電子產(chǎn)品興起對玩具的打擊、沃爾瑪?shù)却笮统械蛢r銷售玩具的打擊，但這些外部問題對于出口玩具到美國的企業(yè)來說，不構(gòu)成放棄玩具反斗城這個線下零售渠道的充分條件。

從玩具反斗城公布的債權(quán)人名單資料中或許更能體現(xiàn)玩具生產(chǎn)商對于這個羸弱的盟友難以割舍的感情。目前玩具反斗城欠美泰（美國的玩具商，旗下有芭比娃娃品牌）超1.36億的美元，欠孩之寶（美國的玩具商，旗下有變形金剛、星球大戰(zhàn)等玩具品牌）超5909萬美元，這些都是賒銷形式欠下的款項，沒有擔保。這些企業(yè)肯定早已知道玩具反斗城的艱難處境，但仍“赴湯蹈火”。

中國信保寧波分公司業(yè)務(wù)一處科長孟祥龍發(fā)文提醒出口企業(yè)，玩具反斗城今次提出破產(chǎn)保護的僅涉及美國和加拿大公司，亞洲、歐洲和澳洲公司不受影響，供應(yīng)商的貨款有望將損失壓在較低的范圍。如果破產(chǎn)企業(yè)擁有眾多供應(yīng)商，爭取到破產(chǎn)企業(yè)的關(guān)鍵供應(yīng)商資質(zhì)非常重要。在玩具反斗城的事件中，美國玩具生產(chǎn)商巨頭孩之寶是玩具反斗城公布的前五大無擔保債權(quán)人之一，如果孩之寶能爭取到關(guān)鍵供應(yīng)商的資質(zhì)，它就能比其他供應(yīng)商獲得更大的貨款償付比例。

不過，孟祥龍也提醒出口企業(yè)，要警惕采購企業(yè)破產(chǎn)后源源不斷的訂單。企業(yè)破產(chǎn)后不意味著馬上清算，仍然嘗試重組的企業(yè)難免會向原供應(yīng)商下訂單。在這種情況下，接與不接訂單，除了要考慮這筆訂單的在無擔保債權(quán)的優(yōu)先等級不同而帶來不同的風險外，關(guān)鍵還是要考慮公司的經(jīng)營情況。如果公司破產(chǎn)前，主營業(yè)務(wù)是盈利的，只是利息保障問題突出，而企業(yè)又能比較好地去杠桿化的話，可以積極考慮恢復合作。反之，如果主營業(yè)務(wù)在破產(chǎn)前是虧損的，或者應(yīng)對措施不足以讓主營業(yè)務(wù)扭虧為盈的，無論企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)換情況如何，仍應(yīng)保持高度警覺。