每經編輯 每經記者 蔡鼎    

每經記者 蔡鼎 每經編輯 周禹彤

在美股三大指數不斷創出新高的同時，今年以來衡量美股波動率的關鍵指標卻長期在低位附近徘徊，這個異常現象也吸引了眾多投資者和市場機構的關注。這個指數便是芝加哥期權交易所VIX指數（CBOE Volatility Index），也就是市場上俗稱的“恐慌指數”。

那么，究竟是什么造成了美股今年的低波動性？我們該如何理解波動性低迷背后的邏輯？美股未來最大的風險又將來自哪里？

波動性指數長期徘徊于低位

VIX指數反映的是標普500指數未來30天的隱含波動率。當VIX指數越高時，暗示市場參與者預期后市波動程度會更加激烈，同時也反映其不安的心理狀態；相反，如果VIX越低，則反映市場參與者預期后市波動程度會趨于緩和。

《每日經濟新聞》記者梳理發現，自去年11月4日至今，這個被稱為“華爾街恐慌指數”的VIX指數都未觸及過其長期以來的平均值——19.4。據芝加哥期權交易所官方數據，年初至今，VIX的均值為11.32，最高16.04，最低為9.19。需要指出的是，本世紀初互聯網泡沫爆發的前夕——2000年3月10日當天的VIX指數為21.24。

記者留意到，上一次VIX指數觸及11點上方，是在上周一（10月23日），當時也創下了六周內最高點位。今年第三季度（7月~9月），VIX的均值為10.94，為該指數歷史上最低的季度。該季度也是VIX指數連續出現下跌的第三個季度，創下該指數自2011年以來最長的連跌紀錄。換句話說，在過去一年時間內，美股波動性處于長期低迷且異常溫和的狀態。

全球最大的獨立投資研究公司之一的CFRA投資策略師琳賽·貝爾（Lindsey Bell）在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“從歷史上講，市場通常在波動性上升時期達到峰值。我的預期是，在美股出現崩盤之前，每個交易日股市的波動必然都會有所回升。過去的經驗表明，當股市處于下行狀態時，VIX指數會上升，因此我認為VIX指數是一個很有代表性的衡量指標。”

此外，琳賽·貝爾進一步向記者分析稱，“個股和標普500指數之間的相關性降低，推動了美股長期的低波動性。也就是說，并非美股所有的板塊或個股都在走高。標普500成分股和指數本身之間相關性降低導致了更低的波動性，而低波動性也有利于股價的上漲。”

“我的意思是，標普500指數成分股和指數本身之間的相關性是股市波動性的決定性因素。這之間的相關性越低（意味著成分股之間走出各自獨立行情，而非齊上齊下），那么波動性就越低。” 琳賽對記者表示，“我認為這是因為投資者在去年美國總統大選過后變得更加理性了，他們只會買入那些有增長潛力的股票，從而推動這些公司股價的上漲，而其他的股票則成為冷門。”

分析師：美股的最大風險來自全球寬松陸續步入尾聲

1987年10月19日，紐約股市崩盤，道指重挫22.6%，標普指數500指數重挫20.5%，創美股單日跌幅紀錄。而在剛剛過去的10月19日——美國股災30周年紀念日這天，道指和標普500指數均創收盤新高。

CNBC分析指出，截至上周一（10月23日），標普500指數已經連續242個交易日沒有出現超過3%的回調，超過1995年的連續241個交易日成為歷史上最長的一輪走勢。也有分析指出，市場的這種“自滿情緒”是由于個股和指數之間的相關性下降所導致，這也可能預示著股市將出現崩盤；市場目前是在分散風險，意味著股市潛在的風險要比總體上的風險高得多——標普500非常狹窄的波動范圍正在被這些低相關性所分散，這也使投資者陷入了一種嚴重的自滿情緒中。此外，還需指出的，上一次出現如此低的相關性，還是2001年互聯網泡沫破滅之前。

對于美股低波動性的根本原因，美國經濟咨詢公司林賽集團（The Lindsey Group）首席市場分析師彼特·布克瓦（Peter Boockvar）對《每日經濟新聞》記者指出，“我認為，是央行‘扼殺’了股市的波動性，我預計美聯儲將進一步加大量化緊縮和加息的力度，而歐央行將在明年結束QE政策，屆時波動性也將再次上升。”

記者注意到，美聯儲于2014年開始逐步取消QE、2015年年底開始實行利率正常化，并在近期宣布縮表；歐央行正在考慮在2018年縮減其QE速度，以及何時開始逐步淘汰負利率。

路透社對數名經濟學家的調查顯示，其很有可能在2018年年底前結束QE政策。同樣，英國央行于今年7月份完成了于去年6月英國脫歐公投后啟動的一輪QE政策，其目前也正在考慮加息。此外，加拿大央行和澳大利亞央行也均暗示將在接下來加息。這也表明，許多發達經濟體的非常規貨幣政策逐漸降溫。

“美國股市現在面臨的最大風險是央行寬松政策的結束，我們之前也已見過巔峰時期的寬松政策。如果把這一寬松的政策與嚴重高估值的市場放在一同研究的話，我們就會發現市場在資產定價上已經建立了一個潛在的問題；估值可以保持在高位，而波動率則可能在一段時間內維持低位。換句話說，估值和波動率這兩大重要市場指標現在來講并不重要，而是取決于重要的市場時間節點。我認為，包括歐央行在內的各大央行很有可能在明年取消寬松政策，那就是估值和波動率發揮重要性的時刻了。”布克瓦補充道。