央行13日發(fā)布的2017年10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，10月新增人民幣貸款6632億元，新增社會融資規(guī)模達1.04萬億元，二者均略低于預期。與此同時，10月廣義貨幣M2同比增8.8%，增速再創(chuàng)歷史新低。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，10月新增人民幣信貸不及預期，是受到銀行信貸額度趨緊以及季節(jié)性因素的影響。新增社會融資仍保持一定增速，顯示實體經(jīng)濟融資需求并不弱，部分表內(nèi)融資轉向表外。值得注意的是，前一段時間快增的居民短期貸款10月環(huán)比新增量下降明顯，意味著監(jiān)管部門嚴查消費貸效果有所顯現(xiàn)。但業(yè)內(nèi)人士也表示，未來樓市調(diào)控對于居民部門貸款需求的影響效果，還需持續(xù)觀察。

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現(xiàn)象：“表內(nèi)”受限“表外”補上

數(shù)據(jù)顯示，10月新增人民幣貸款為6632億元人民幣，同比僅多增119億元，對應信貸余額增速降至13%。新增人民幣信貸規(guī)模不及此前市場普遍預期。

對此，招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮稱，臨近年末銀行信貸額度趨緊，四季度后信貸增長降溫屬于正常。交通銀行金融研究中心報告也稱，10月信貸增速小幅下降0.1個百分點至13.0%，總體保持穩(wěn)定。從季節(jié)特征上來看，10月由于國慶假期的存在，通常也為信貸投放的小月，環(huán)比較9月下降在意料之中。中金報告則預計，11月、12月，在銀行“缺存款”和“缺信貸額度”之下，信貸數(shù)據(jù)或仍偏弱。

在新增人民幣貸款增速下降的同時，10月社會融資規(guī)模增量為1.04萬億元，比9月減少7800億元，也略低于市場預期，不過，10月社融增量相比去年同期增加1522億元。業(yè)內(nèi)人士表示，這表明實體經(jīng)濟融資需求并未降溫。

從10月社會融資規(guī)模增量的具體結構來看，當月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加6635億元，同比多增625億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少44億元，同比少減291億元；委托貸款增加43億元，同比少增682億元；信托貸款增加1019億元，同比多增489億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加12億元，同比多增1813億元；企業(yè)債券凈融資1508億元，同比少684億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資601億元，同比少524億元。

“委托、信托、未貼現(xiàn)承兌三項表外融資合計增加1074億元，雖比上月回落2893億元，但比去年同期多增2508億元，這表明實體經(jīng)濟融資需求仍在，在表內(nèi)信貸額度有限的情況下，仍將通過表外融資滿足需求。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。

劉東亮表示，近期部分高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)有下行波動，但尚未在社融數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，相對而言，企業(yè)債券和股票融資反而較去年低，其中企業(yè)債券融資更多受到了不利市場環(huán)境的影響。

變化：居民貸款整體環(huán)比增量有所下降

從10月新增人民幣信貸的結構來看，住戶部門貸款增加4501億元，其中，短期貸款增加791億元，中長期貸款增加3710億元；非金融企業(yè)及機關團體貸款增加2142億元，其中，短期貸款減少113億元，中長期貸款增加2366億元，票據(jù)融資減少378億元；非銀行業(yè)金融機構貸款減少4億元。

值得注意的是，伴隨著監(jiān)管升溫，居民貸款整體環(huán)比增量有所下降。10月住戶部門貸款增加4501億元，增量環(huán)比減少2848億元，同比增加170億元。分項來看，住戶部門中長期貸款月新增量環(huán)比少增1076億元，同比少增1181億元。與此同時，住戶部門短期貸款月新增量環(huán)比減少1747億元，同比多增1352億元。住戶部門短期貸款月新增量環(huán)比下滑達69%。

溫彬表示，住戶部門中長期貸款增加3710億元，占全部新增人民幣貸款的56%，較上月上升18個百分點；短期貸款占比12%，較上月下降8個百分點。可見，在監(jiān)管機構持續(xù)加大對短期消貸資金違規(guī)流向樓市審查背景下，居民短期消費貸款增速顯著回落，中長期房貸占比雖有所回升，絕對值仍呈下降趨勢。

中信證券固收研究首席研究員明明表示，監(jiān)管部門嚴查消費貸導致居民短期貸款一定程度上超季節(jié)性回落，中長期貸款由于季節(jié)性和信貸受限等因素共同影響下降，從整體變化趨勢上看弱于往年同期，與房地產(chǎn)銷售走弱一致，反映居民購房需求繼續(xù)降溫，房地產(chǎn)熱度難以持續(xù)。但他同時強調(diào)，“這也可能是由于銀行信貸額度受限所致”。

交通銀行金融研究中心報告也稱，前期樓市調(diào)控政策效果開始逐漸在居民需求端顯現(xiàn)出來，但目前數(shù)據(jù)并不能做確定性判斷，因為居民短期貸款仍處于反常的狀態(tài)，10月居民短貸同比多增1352億元。這是否存在向樓市繞道的行為以及規(guī)模大小，尚難精確辨識。

展望未來，中金報告稱，今年以來，在房地產(chǎn)銷售持續(xù)偏強帶動下，居民信貸在總信貸的占比高達52%，超過2016年全年的50%；預計2018年在銷售轉弱之下，居民信貸需求會有所轉弱，占比也或下降。

展望：基調(diào)不變繼續(xù)維穩(wěn)流動性

值得注意的是，10月M1增速、M2增速雙雙低于預期。具體來看，10月M2同比增8.8%，結束9月的短暫反彈，再創(chuàng)歷史新低。

對此，溫彬表示，一是今年以來，在金融監(jiān)管加強的背景下，銀行同業(yè)業(yè)務增速放緩，金融去杠桿效果明顯，同業(yè)業(yè)務貨幣派生效應減弱；二是財政存款回籠貨幣，10月新增財政存款1.05萬億元，創(chuàng)歷史次高規(guī)模，同比多增3679億元。

中金報告也稱，10月存款增長乏力。整體存款增長1.06萬億元，但其中1.05萬億元是財政存款，如果扣除財政存款，銀行體系的存款幾乎沒有增長，明顯低于歷史同期。銀行在壓縮同業(yè)資產(chǎn)的過程中，會導致所派生的存款減少，同時銀行對同業(yè)負債的依賴性也下降，最近兩個月，同業(yè)存單的余額也在下降。此外，10月財政支出增速降至-8%，支出放緩導致財政存款的上升明顯超過季節(jié)性，增長了1.05萬億元，僅次于7月。

展望未來的貨幣政策，溫彬表示，臨近年末，盡管外匯占款有可能繼續(xù)邊際改善，但考慮到財政存款投放或將弱于去年，以及美聯(lián)儲加息在即，年末流動性將承壓，預計央行將加大公開市場操作，繼續(xù)通過“逆回購+MLF”不同期限組合保持流動性充足和市場利率水平穩(wěn)定。

交通銀行金融研究中心報告稱，短期貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性，未來財政支出力度可能增加。貨幣當局正不斷加強對市場的預調(diào)和預期引導，體現(xiàn)了其維穩(wěn)市場流動性、平滑利率波動的目標。該報告還指出，目前不宜過度解讀M2增速的回落，短期超預期增長的財政存款未來很大程度會通過增加財政支出的形式回到經(jīng)濟流通領域，屆時可能又會支撐M2增速小幅反彈。

九州證券首席經(jīng)濟學家鄧海清表示，無論是央行貨幣政策、通貨膨脹、公開市場操作走勢，都仍然以“穩(wěn)”字為核心，“不松不緊”才是主基調(diào)。目前來看，由于債券市場利率已經(jīng)明顯高于貨幣市場利率，貨幣政策進一步收緊的概率較低。劉東亮也表示，預計貨幣政策不會發(fā)生顯著調(diào)整，金融監(jiān)管政策會將更多精力放在防風險、去杠桿上。

(來源：經(jīng)濟參考報 記者：張莫)