每經編輯 每經實習記者 陳玉靜 邊萬莉 每經記者 向江林    

每經實習記者 陳玉靜 邊萬莉 每經記者 向江林

規模達百萬億元的資管行業將迎來新“游戲規則”。

11月17日，中國人民銀行官網發布《中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）。

《每日經濟新聞》記者注意到，《征求意見稿》總共有29條，為規范金融機構資產管理業務，統一同類資產管理產品監管標準，有效防范和控制金融風險，引導社會資金流向實體經濟，更好地支持經濟結構調整和轉型升級作出相關指導。

對此，華融信托研究員袁吉偉表示，此次《征求意見稿》的關鍵點在于打破剛兌、明確資管嵌套標準、智能投顧監管、過渡期安排，相較于2月版本的最大變化以及突破點，在于對打破剛兌了有了明確要求，明晰了剛兌的認定和處罰，這也會加快去剛兌的步伐。不過實際執行難度較大，而且也會對于不同資管產品市場銷售產生較大影響，對于銀行和信托可能影響更大。 

銀行信托受影響更大，公募基金受影響較小

大資管時代來臨之際，相應的監管規定也終于靴子落地。11月17日發布的《征求意見稿》，在打破剛性兌付、控制杠桿比例降低、消除多層嵌套和通道、智能投顧監管等方面多有論述。

袁吉偉表示，首先，指導意見是一個統領，開啟資管統一監管新時期，但難以做到非常細節的監管。我國資管行業蓬勃發展，各類資管產品規模龐大，但是也存在監管不一致，通道、嵌套等水分。央行等監管部門聯合制定指導意見，也是逐步建立資管行業統一監管的開始，打擊監管套利。由于我國仍是分業監管，資管產品千差萬別，指導意見也僅能在一些大原則上進行規范，具體產品監管權力仍在各監管部門，所以對于各資管產品的影響不會是天翻地覆的變動，但是對不同資管類別可能影響不一，比如對于公募基金的影響要相對較小。

另外，此次指導意見的關鍵點在于打破剛兌要求、明確資管嵌套標準、智能投顧監管、過渡期安排。相比較市場預期，此次指導意見對于打破剛兌了有了明確要求，明晰了剛兌的認定和處罰，這也會加快去剛兌的步伐，對于銀行和信托可能影響更大；其次是對于資管嵌套的理解，去通道、去資管嵌套之前缺乏實際監管約束，此次明確了資管產品只能投資一層資管產品，這也符合市場預期，不過對于通道業務的約束可能并不是很強；智能投顧近年較為火熱，此次指導意見也將其納入到監管范圍，充分體現了監管政策的前瞻性，也為此類業務健康發展奠定基礎；明確了過度期安排，預計2018年上半年指導意見正式實施，過渡期時間在1年半左右，較為充足。

此前市場已有預期，對股市、債市的影響可控

在《征求意見稿》所說的負債杠桿方面，天風證券分析師徐彪策略團隊認為，“在本輪去杠桿進行 到今天將近一年半的時間里，已經做了一定釋放。整個過程中，中小機構受影響比較大，大機構風控水平則相對好一些。”

值得注意的是，《征求意見稿》第二十一條對金融機構做出了消除多層嵌套和通道的要求，明確指出，資產管理產品可以投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資其他資產管理產品（公募證券投資基金除外）。興業研究分析，“這意味著除公募基金外，資管產品的結構最多有兩層，即資產管理產品A-資產管理產品B；但是針對公募FOF和MOM，《征求意見稿》并未明確規定。”

天風證券認為，此前資管產品通過嵌套和通道很大程度上規避了監管要求，通過產品的復雜性隱蔽地加杠桿。新規通過設置準入障礙和資管產品層數進行規范。總體來說要強調兩點：第一，今年年底乃至明年年初，金融監管節奏仍然是重要的變量，包括監管政策和金融領域的換人，還將持續對資本市場情緒波動產生影響。另外，新規還是充分考慮了市場情緒波動，所謂“不能發生處置風險的風險”，因此設置了長達一年半的過渡期；加之去年下半年以來金融去杠桿的力度，新規對市場的增量影響或許沒有大家想象的那么大。監管政策的出臺可理解為靴子落地。最后，從過去一年來看，監管政策對大機構的影響遠不如對小機構的影響，市場規范有利于金融領域的集中度提升，反而利好風格穩健，風控合理的大機構。

在對市場的影響方面，中國人民大學國際貨幣所研究員李虹含表示，由于2017年初市場上曾經流出過《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，市場對此已有預期，預計對股市、債市及金融機構的影響將在可控范圍內，但對整個資產管理行業的格局、未來盈利模式將產生深遠影響，某些措施在投資過渡期需抓緊落地，否則資產管理機構的利差將較難維持。但幸運的是，大部分商業銀行在此前的《征求意見稿》流出之后，已對相關業務進行了調整。