每經記者 黃小聰    

上世紀60~70年代，海外母基金誕生并開始進入投資人視野。截至2016年，全球母基金（含二級市場）總募資額高達260億美元，創2008年全球金融危機后的新紀錄。

從零開始到規模爆發，如今海外母基金各運行機制已經非常成熟。2000年左右，母基金也于中國正式發起。與海外相比，國內母基金目前仍處于早期，面對海外母基金展現的強大實力和美好前景，我們應該如何接軌，取長補短，從而讓自己也躋身高速發展軌道呢？

海外母基金發展史

海外私募股權母基金最早誕生于上世紀70年代末。

美國第一批私募股權母基金，往往通過幫助保險公司等大的機構投資人，把一部分錢配置到VC/ PE領域做資產配置，進而開創了母基金這種資產配置模式。

隨著時間推移，基于美國私募股權行業的快速發展，上世紀90年代迎來了母基金最輝煌的發展時期。如今，母基金成為了私募股權行業最重要的機構投資者與資金來源之一，這種投資形式成為眾多機構及個人投資者配置私募股權資產的首選。

對于投資者而言，投資母基金能更高效地實現多元化分散配置，從而降低風險。不僅如此，私募股權投資需要投資領域、金融、法律等非常專業的知識、技能和經驗，如何對基金進行盡調對普通投資者來說是一個很大的挑戰，所以專業的事應交給專業的人。基于這些考慮，母基金逐漸獲得投資者的認可和喜愛。

海外母基金的發展與整個私募股權行業的演變息息相關。20世紀60年代的興起，80年代的蓬勃發展，以及21世紀進入黃金時期，都為母基金擴展打下基礎。根據Preqin預測，全球私募股權母基金市場規模高達3810億美元。截至2016年底，母基金在管資產規模在整個私募股權行業的占比約為13%，主要集中在歐美等資本市場發達的國家。

海外各運行環節特征鮮明

目前海外母基金已經相對比較成熟，在各運行環節上也都形成鮮明特征。

首先，資金來源上看，海外母基金的投資者背景呈多樣化，主要為養老金、捐贈基金、銀行、主權基金、家族辦公室等機構投資者，也包括高凈值人士類個人投資者。

其次，在資產配置上，大多數海外母基金通過多個維度去實現分散配置，包括跨地域、跨行業、跨策略（并購、成長資本、風險投資、特殊情況投資、不良資產投資、夾層投資、直接信貸等）、跨年份、跨類型（一手份額、二手份額及跟投），投資于多個基金經理，最大化地分散投資風險。宜信創始人、CEO，喆顥資產董事長唐寧表示，“其實，目前國內母基金已經開始借鑒這樣的做法。例如我們的私募股權母基金也同樣秉承四分散的配制策略：配置于不同階段、不同行業、不同策略、不同類型的基金，充分分散風險，做好母基金管理，而不是追逐熱點。”

第三，根據盡調流程，海外母基金會全面綜合地評估潛在標的基金，關注點包括團隊（背景、技能和利益分配）、投資策略、歷史業績、投資流程及法律條款等。唐寧指出，“在一定的配置策略下，母基金提高收益的主要辦法就是要選擇行業內前25%的基金。”

第四，投后管理方面，海外母基金積極地管理資產組合，定期與被投基金及其他投資者溝通，為標的公司提供業務發展上的支持，在關鍵議題上為被投基金提供建議，并通過在有限合伙人咨詢委員會上的席位在重大問題上發揮影響力。這個過程中，對各個管理人數據的處理和分析能力是為投資者帶來價值的核心。

第五，退出管理方面，海外母基金通過標的基金的項目退出而實現現金分配，同時也會定期評估現有資產組合的表現，主動通過二手份額交易市場出售份額而實現退出，優化資產組合。

海內外四大方面存差異

而與海外相比，盡管國內母基金尚處于早期階段，但已顯現了以下四個方面的區別。

第一是資金來源。國內大多數投資的資金來源都是政府引導基金或是政府下的投資平臺，以及國企的投資公司。第三方基金銷售機構或財富管理機構，也會將一部分高凈值或超高凈值人群的資金帶入母基金，但比例非常低。而海外母基金的資金主要來自機構投資者的長期資金，例如養老金、家族辦公室等。資金來源的差異導致風險收益需求、期限需求、跨生命周期需求的差異，進而決定了母基金的投資策略和投資周期。海外一般存續期10~15年，國內一般是在10年之內，有的在7~8年。

第二是投資策略。成熟市場的私募股權涵蓋多種策略，包括并購、成長資本、風險投資、特殊情況投資、不良資產投資、夾層投資等。投資者可以根據自身不同的風險偏好和回報預期，選擇適合的投資策略。唐寧指出，“海外市場的并購投資是私募股權市場占較大比例的部分，因此母基金通常也對此類基金予以較大比例的配置。”

第三是投資領域。海外母基金的投資領域豐富，可以鎖定某個國家地區和某個行業，也可以跨某個地區和跨行業。但目前國內人民幣母基金的投資標的還比較單一，PE/VC基金的成熟度也還有待加強，還無法完全完成母基金的分散投資、資產配置需要，更無法為投資者提供靶向解決方案。

第四是退出機制。唐寧表示，“海外私募股權市場的退出機制成熟，項目可以通過多種渠道實現退出，包括出售給戰略投資者和其他私募股權基金、二手份額市場的交易以及IPO，然而國內母基金退出機制亟待發展。”

接軌海外的主要路徑

當然，用新興市場與成熟市場相比，差別難免較大。如何吸收海外成熟經驗，走出自己特色的母基金之路，也是目前管理人最希望達到的目標。在這當中，人和團隊的因素都是關鍵。

國內母基金想達到海外母基金的成熟程度，首先是資金和資產相匹配，要為對的人提供對的產品。母基金管理人要充分了解投資人，更要讓投資人充分了解自己。其次根據母基金的業務本質鍛造行業專業能力、提高行業專業水準、履行行業專業責任。基金是專業性很強的行業，要打造有利的市場競爭環境，制定有利于市場競爭的規則，讓真正優秀的母基金管理人脫穎而出。

唐寧指出，“要提升與海內外一流基金管理人達成合作的能力，頂級VC/PE基金一般都處于超募狀態，會謹慎篩選適合自己的LP和長期合作伙伴。由于容量有限，這類優質基金具有明顯的排他性，往往只和少量優秀的機構投資者合作，不面向個人合格投資者；且在起投金額、專業反應、機構穩定性等方面有著較高的投資門檻。在資產全球化的當下，國內財富管理機構不僅需要幫助投資人把握國內的優秀投資機會，更需要建立起以價值投資為導向的全球資產配置能力。而全球化的專業團隊建設是實現上述能力的關鍵”。